新相微(688593)深度研究报告：国产显示芯片领先企业，充分受益于面板产业转移及应用领域提质扩展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 集成电路 2024 年 12 月 09 日 新相微（688593）深度研究报告 推荐 （首次） 国产显示芯片领先企业，充分受益于面板产业转移及应用领域提质扩展 当前价：22.27 元  公司深耕显示芯片领域近 20 年，产品覆盖多终端应用领域。公司专注于显示芯片的研发、设计及销售，提供整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片等产品，服务于智能穿戴、手机、工控显示、平板电脑、IT 显示、电视及商显等多个终端应用领域。公司在中国内地显示芯片行业中占据领先地位，拥有全面的技术布局和丰富的产品线，与京东方、深天马等主流面板厂商建立了长期合作关系。根据 CINNO Research 数据，公司在 2021 年显示驱动芯片出货量排名中国内地第五，LCD 智能穿戴市场出货量全球排名第三，公司在显示芯片领域具备较强的竞争力和行业影响力。  显示驱动芯片国产化替代空间广阔，技术创新及应用拓展进一步打开市场规模。据 CINNO Research 数据，预计 2025 年全球显示面板产能的 76%集中在中国内地，而 2021 年全球显示面板应用驱动芯片供给中，中国内地厂商的市场份额仅约为 16%。随着显示面板产业逐步向中国内地转移以及中国内地面板厂商国产化意识增强，未来显示驱动芯片国产化替代空间广阔。在技术进步、产品创新以及下游应用市场扩展的推动下，特别是 AMOLED 显示技术渗透率的提高和新型显示技术如 Mini/Micro-LED 的发展，显示芯片行业呈现出良好的发展态势。据 CINNO Research 数据，全球显示驱动芯片市场规模预计到 2026年超过 140 亿美元。中国内地显示驱动市场规模在 2021 年为 64.7 亿美元，预计到 2026 年将上涨到 71.7 亿美元。  产品线布局全面，技术水平行业领先。公司是中国内地少数能同时提供 TFT-LCD 和 AMOLED 驱动芯片解决方案的企业之一，覆盖整合型 TFT-LCD、整合型 AMOLED 以及分离型显示驱动芯片。公司的研发团队实力强劲，拥有多项核心技术和专利。实控人肖宏先生曾担任美国公司 IC Media Corp.首席技术官、晶宏半导体股份有限公司美国和中国区总裁等职务，拥有丰富的显示领域集成电路设计经验。与此同时，公司的战略布局与领先厂商一致，体现了其技术优势，并带来了全面布局、风险应对、客户需求满足和采购规模增加等多重竞争优势。  供应链管理能力突出，产业协同效应强。截至 2024 年 12 月 5 日，北京燕东微电子以及北京电控为公司前二、四大股东。其中，北京燕东微电子是北京电控子公司，其主要业务为显示驱动晶圆代工。北京电控则是公司下游重要客户京东方的实际控制人。2022 年以来，新相微通过与京东方及致新科技合作，增强自制显示屏电源管理芯片技术能力。未来，随着公司自行封测产品数量增加，有望深化与国产晶圆厂商合作，建立开拓供应商渠道，进一步实现显示屏电源管理芯片产品供应链国产化。  投资建议：作为中国大陆显示芯片行业领先企业，公司有望持续受益于显示驱动芯片国产化替代及应用场景扩展升级。我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 5.58/8.97/12.26 亿 元 ， 对 应 增 速 16.2%/60.7%/36.6% ； 归 母 净 利 润 为0.33/1.06/1.56 亿元，对应增速分别为 20.8%/219.7%/46.2%；对应 EPS 分别为 0.07/0.23/0.34 元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。  风险提示：显示芯片国产化不及预期、研发及新品导入不及预期、市场竞争激烈 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 480 558 897 1,226 同比增速(%) 12.5% 16.2% 60.7% 36.6% 归母净利润(百万) 28 33 106 156 同比增速(%) -74.6% 20.8% 219.7% 46.2% 每股盈利(元) 0.06 0.07 0.23 0.34 市盈率(倍) 369 306 96 65 市净率(倍) 6.4 6.3 6.0 5.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 12 月 9 日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：周楚薇 邮箱：zhouchuwei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 45,952.94 已上市流通股(万股) 31,900.55 总市值(亿元) 102.34 流通市值(亿元) 71.04 资产负债率(%) 13.62 每股净资产(元) 3.41 12 个月内最高/最低价 25.26/7.99 市场表现对比图(近 12 个月) -47%-8%30%68%23/1224/0224/0524/0724/0924/122023-12-11~2024-12-09新相微沪深300华创证券研究所 新相微（688593）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告分析了公司的三大核心业务板块，即整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片和显示屏电源管理芯片的业务特性及未来增长点。同时，报告结合行业β因素和公司α特性，详细梳理了显示芯片行业的增长动力，包括全球显示面板产能向中国内地的转移、政策支持下的国产化替代趋势、以及新型显示技术如AMOLED 和 Mini/Micro-LED 的快速发展，这些因素共同推动了显示芯片市场的持续扩张和价值量的提升。 投资逻辑 公司作为中国内地显示芯片行业的领先企业，凭借其全面的技术布局和丰富的产品线，正积极受益于显示驱动芯片国产化替代的广阔空间，以及新型显示技术及应用领域的发展浪潮。行业对比方面，公司产品性价比突出，部分集成产品顺应市场需求，特别是在高分辨率和低功耗技术的推动下，公司的产品在性能和成本控制方面展现出显著优势。与此同时，公司通过与京东方、深天马等主流面板厂商建立的紧密合作关系，以及强大的供应链管理能力，成功培养客户粘性，有望保持稳定的市场地位和强劲的增长潜力。 关键假设与盈利预测 2024-2026 年营业收入为 5.58/8.97/12.26 亿元，对应增速 16.2%/60.7%/36.6%；归母净利润为 0.33/1.06/1.56 亿元，对应增速分别为 20.8%/219.7%/46.2%；对应 EPS 分别为 0.07/0.23/0.34 元。分业务来看：（1）整合型显示芯片：预计 2024-2026 年业务增长率为 11.55%、60.60%、36.50%，毛利率为 20.80%、28.00%、30.00%。（2）分离型显示驱动芯片：预计 2024-2026 年业务增长率为 4.04%、142.0