【债券月报】12月信用债策略月报：信用债年内还能否追涨？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券月报 2024 年 12 月 11 日 【债券月报】 信用债年内还能否追涨？ ——12 月信用债策略月报  11 月以来债市围绕政策空间及供给压力波动，化债政策组合拳落地，叠加年末提前配置资金启动，信用债呈现出由短及长、由高等级到低等级加速修复的态势。12 月初在市场供给担忧情绪缓解、机构提前布局明年资产配置、抢跑交易下一年“宽货币”预期等因素影响下债市走强，政治局会议货币政策定调转向“适度宽松”进一步推动债市收益率下行，但信用利差表现较为坚挺，截至 10 日未出现进一步大幅收窄，下行动能边际减弱。  展望后续，年内政策预期、股债跷板效应、跨年配置储备或仍是影响债市的关键因素，重点关注中央经济工作会议召开时点及政策表态，相机决策、灵活应对。债市收益率快速下行后赔率降低，历年 12 月-2 月债市通常受到流动性收紧、宽信用冲击以及机构赎回等因素影响，此外也需关注央行对长债的态度和操作，当前信用利差进一步压缩空间或相对有限。由于指标考核约束，银行、银行理财以及委外的通道户配置信用债的力量偏弱，主要买入方往往来自于基金产品，但基金临近跨年时点更加注重流动性管理，中上旬的配置意愿或好于下旬，且主要配置力量集中在 3y 以内品种，当前利差压缩后，进一步买入动能或略有减弱，主要关注存单下行后短端的利差跟随机会。  策略方面，建议信用债谨慎追涨，把握逢高配置机会。当前信用利差高于年内的 7 月低点，但市场扰动因素多，短期预计难以触及该低位水平；长期来看明年信用债市场可能难以呈现今年的趋势性压缩行情，但同时向上走阔的空间也相对有限，信用利差或表现为小幅震荡收窄的态势，仍存在一定压缩空间。当前可关注存单下行后，短信用和存单利差的边际走阔，在年末时点控制信用久期，主要关注 3 年以内信用票息储备价值。具备一定交易属性的机构，在维持一定票息底仓的基础上，可布局二永、TLAC 等高流动性品种择机参与波段交易，但需控制久期，确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种提前布局博取票息收益。  一级市场回顾：净融资同比、环比均上升，发行期限有所拉长 1、净融资：11 月信用债净融资同比、环比均上升，其中产业债净融资同比、环比均上升，城投债净融环比下降、同比上升。11 月城投债净融资为 508 亿元，比去年同期上升 784 亿元，近半数省份同比上升，年初以来城投债净融资合计 635 亿元，同比减少 1.38 万亿元。 2、发行特征：产业债、城投债申购热度环比上升。1 年以内、1-3 年以上发行占比由 38%下降至 33%，3 年期及以上发行占比由 62%上升至 67%，发行期限有所拉长。取消发行规模 157 亿元，较上月降低 246 亿元。  二级成交复盘：城投债成交收益率走势分化，成交活跃度下降 1、成交跟踪：成交收益率方面，11 月城投债各区域 3 年期以内的中短端成交收益率下行幅度较大，偏尾部区域 1Y 以内品种，中间梯队与偏强区域 3Y 以内成交收益多数下行 5-30BP，各区域 3-5 年期表现较弱，多数上行 5-40BP。成交活跃度方面，城投债成交活跃度整体有所下降，5 年期以上小幅增长。分区域来看，城投债成交缩量主要来自江苏、山东、江西、天津等区域，增量主要来自四川、陕西、广西等区域。 2、异常成交：城投债高估值成交主要分布在山东、江西等区域；低估值成交主要分布山东、江西、陕西等区域。地产债高估值成交主体主要集中于万科、美的、重庆龙湖等，低估值成交主体主要集中于重庆龙湖、万科、珠海华发实业等。钢铁债主要为山东钢铁集团、攀钢集团等高估值成交，与河钢集团、包钢股份等低估值成交。煤炭债主要为华阳科技高估值成交，与华阳股份、冀中能源等低估值成交。  风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：黄艳欣 邮箱：huangyanxin@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】存量待发转债仍可观，后续供给怎么看？——可转债周报 20241211》 2024-12-11 《【华创固收】2%以下，加仓还是止盈？——债券周报 20241209》 2024-12-09 《【华创固收】存单周报（1202-1208）：同业存款自律整改，年内存单低位震荡》 2024-12-08 《【华创固收】年末信用“票息储备”行情怎么参与？——信用周报 20241208》 2024-12-08 《【华创固收】二手房成交热度不减——每周高频跟踪 20241207》 2024-12-07 华创证券研究所 债券月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、信用债年内还能否追涨？ ......................................................................................... 5 （一）11 月债市复盘：信用债加速修复，利差大幅收窄 ............................................. 5 （二）后续展望：谨慎追涨，把握逢高配置机会 ......................................................... 5 二、一级市场回顾：净融资同比、环比均上升，发行期限有所拉长 ......................... 6 （一）信用债：净融资同比、环比均上升，申购热度有所上升 ................................. 6 （二）城投债：净融资环比下降、同比上升，1-11 月合计同比减少近 1.38 万亿 .... 7 （三）融资期限：3 年期及以上发行占比提升，发行期限有所拉长 .......................... 7 （四）取消发行情况：11 月取消发行规模环比下降..................................................... 8 三、二级成交复盘：城投债成交收益率走势分化，成交活跃度下降 ......................... 8 （一）城投债成交跟踪：各区域中短端表现较强，成交活跃度普遍下降.................. 8 （二）异常成交前十大活跃主体 ................................................................................... 10 四、信用债策略：谨慎追涨，把握逢高配置机会