环保行业2025年度策略：资源循环多点开花，化债助力业绩修复

证券研究报告 | 行业策略 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 环保 资源循环多点开花，化债助力业绩修复-环保 2025 年度策略 行业基本面向好，估值水平合理。截至 2024 年 12 月 3 日，SW 环保工程与服务Ⅲ近一年涨幅为 6.8%，跑输上证综指 4.9%，跑输创业板指 10.8%，涨幅位于全行业中下游。2024 年 9 月末以来，环保估值有较明显回升，当前环保（申万）指数 PE-TTM（收盘价 2024/12/3）为 23.3x，处于历史55.4%分位点。截至 2024 年前三季度，全行业营收利润有所下滑，营收实现 2495.9 亿元，同比-1.5%；归母净利润实现 189.7 亿元，同比-14.3%。 双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾。2021 年发改委《“十四五”循环经济发展规划》提出到 2025 年，资源综合利用能力显著提升，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元，再生有色金属产量达到 2000 万吨，其中再生铜、铝、铅产量分别达到 400 万吨、1150 万吨、290 万吨。我们推荐关注 1）供给需求错配，环保督察趋严背景下供给收缩的危废资源化版块；2）伴随电池回收景气度高增的锂电回收版块；3）回收率提升潜能大，政策目标明确的塑料再生版块；4）低碳燃油替代，未来需求量空间大、受益于 uco 出口退税的生物柴油版块。 化债政策加码，环保板块修复弹性强劲。1）化债力度持续加码，助力地方政府债务风险缓释：2024 年 11 月 8 日，人大会议正式审议通过了新一轮大规模化债方案，提出增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，以及从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元补专门用于化债，上述政策合计直接增加地方化债资源 10 万亿元。2）环保行业为化债重灾区：环保企业主要提供水处理、生活垃圾收转运及处理等基本民生领域服务，多依赖于政府财政支付。截至 2023 年末，环保行业应收款项/总收入为 60.1%，坏账准备/归母净利润为 23.0%，回款较困难。3）化债背景下环保企业望迎“戴维斯双击”：化债有望使得环保企业应收款项回款加快，提升现金流及资产质量；坏账冲回及业务拓展提速，改善企业盈利能力；现金分红比率望提升，增强股东投资回报能力；市场预期改善，提升环保行业估值水平。4）推荐关注应收、坏账准备占比高，修复弹性大的板块：生态修复、市政环卫、烟气治理、污水处理等领域 2023 年应收款项占总资产比重整体达 20%以上，现金流改善空间较大；市政环卫、污水处理板块 2023 年坏账准备占归母净利润比重较高，分别达 408%和 91%，此外，环境监测及生态修复板块 2023 年出现亏损，若坏账准备全部冲回，可带来 32%/69%的业绩改善。 投资建议：目前环保版块行业分化严重，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及化债重点受益标的，重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）应收账款规模较大、坏账准备冲回盈利弹性较大的碧水源、聚光科技、通源环境等。 风险提示：1.环保政策及督查力度不及预期；2.项目投产进度慢于预期；3.行业竞争加剧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师 沈佳纯 执业证书编号：S0680524070009 邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《环保：强化危废分级管理，推动行业提质升级》 2024-12-08 2、《环保：政策深化危废监管改革，驱动危废行业再升级》 2024-12-01 3、《环保：化债政策加码，环保板块修复弹性强劲》 2024-11-28 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300779.SZ 惠城环保 买入 0.71 0.75 2.17 2.83 123.40 114.16 39.66 30.44 603588.SH 高能环境 买入 0.33 0.51 0.65 0.78 15.80 10.86 8.65 7.18 300203.SZ 聚光科技 买入 -0.72 0.46 0.63 0.94 -24.70 39.38 28.43 19.18 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -30%-18%-6%6%18%30%2023-122024-042024-082024-12环保沪深3002024 12 11年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、行业基本面向好，估值水平合理 .................................................................................................................... 4 1.1 环保版块估值处于合理水平，持仓比例维持稳定 ....................................................................................... 4 1.2 营收利润有所下降，固废治理版块营收领跑，监测检测版块净利领跑 ......................................................... 5 二、双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾 .......................................................................................................... 8 2.1 危废资源化“双碳”重要抓手，前景广阔 ................................................................................................. 8 2.1.1 减污降碳政策频出，危废资源再利用支撑双碳目标 .......................................................................... 8 2.1.2 危废规范化处置缺口明显，行业持续高景气 .................................................................................... 9 2.2 锂电回收、塑料再生、生物柴油发展可期 ......................................................................................