海外周报：海内外进入跨年或假期“清淡”阶段，继续“便宜”选择

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外周报 海内外进入跨年或假期“清淡”阶段，继续“便宜”选择 2024 年 12 月 16 日 ➢ 本期观点&投资建议：1）海外市场即将迎来圣诞及跨年假期，国内中央经济工作会议已开，博弈情绪渐退。选股逻辑维持“便宜才是硬道理”，我们相对看多电商平台，首选阿里巴巴，此时板块的赔率&胜率超下行风险，建议积极主动。2）对于海外中国消费资产，我们建议关注品牌能力稳定（海底捞、达势股份等）或业务收入海外占比为主（特海国际、新秀丽等）的消费品。其他海外中国资产我们建议关注教培（新东方、卓越教育等）。3）我们持续看好资产交易平台，建议关注 robinhood、FUTU、TIGR、IBKR 等。我们特别看好FUTU/TIGR 的价值重估，此类平台底层资产以交易美股为主，平台稀缺&尚处于业务增长期。4）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘、叮咚买菜、万物新生等海外优质中国资产持续值得关注。5）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT 等）、订阅制 SaaS（ZOOM 等）。6）另外我们新增关注灿谷、好孩子国际、卡罗特及声网。7）关注行业政策、业绩反转后的互金助贷板块（奇富科技、信也科技、乐信、嘉银科技等）。 ➢ 消费大板块：1）教育：教培龙头暑期业绩在高基数下维持较好增长。截至 8 月 31 日，新东方/好未来递延收入余额同比增速 24%/59%，预计秋季趋势仍然稳健。2）奢侈品：从各奢侈品集团 Q3 表现来看，中国市场仍然是最大拖累项，期待中国市场刺激政策起效，同时奢侈品集团开始重新考虑定价策略，试图挽回入门级消费者。建议积极关注奢侈品集团销售触底回升，关注新秀丽、普拉达、雅诗兰黛等。3）咖啡及餐饮连锁：瑞幸三季度业绩表现符合预期，Q4 SSSG 有望进一步改善，继续保持对咖啡赛道的关注；关注后续财政更为积极，线下消费基本面变化带来的餐饮复苏。4）电商：国内电商竞争边际趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价；目前电商平台整体估值性价比高，继续推荐阿里巴巴，电商 CMR 边际改善，宣布成立阿里电商事业群并任命蒋凡负责，我们认为阿里有望实现电商格局稳定后的 EBITDA 重估+阿里科技重估+旁系业务减亏的重估。 ➢ 海外科技：1）订阅制娱乐平台：长视频 ARM 提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：降息后的港美股交易β：佣金+利息收入为主要营收来源，渐进式降息对利息收入影响相对有限或可控。富途 Q3 收入超预期，首次派发特别现金股利。老虎证券 Q3 收入创历史新高，利润创近 3 年新高，展望 Q4，10月交易量和佣金收入为历史最高单月，11 月截至目前表现优异。虚拟货币：富途和老虎已在中国香港上线虚拟货币交易，都是接持牌交易所，在目前定价下，有不错的毛利率，加密资产净收佣率高于港美股正股净收佣率。海外拓展：富途在 2023 年起新拓加拿大、日本、马来西亚市场，日本和马来西亚获客比超预期，且马来西亚客户的换手率显著高于集团平均换手率。建议积极关注富途控股和老虎证券。3）SaaS：字节跳动视频生成模型PixelDance 已在豆包电脑版正式开启内测，建议关注 SaaS 指数。4）车后：据 F6 汽车科技数据显示，今年 11月，后市场进厂台次同比下滑 6%，环比下滑 2%，建议关注途虎-W。 ➢ 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：五一视界、佰泽医疗、乾元微珂、汇智控股、挚达科技、卓越睿新、东阳光药业、找钢产业、新吉奥房车。②美股：一品集团、禄达科技、软云科技、因立夫、港药数字科技、中毅资本、均富集团、绰耀资本、宝加国际。本周获备案通知书：①港股：佳鑫国际、百利天恒、拨康视云、古茗控股。②美股：无。成功上市：①港股：毛戈平。②美股：无。 ➢ 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 EPS（元/港元/美元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 9901.HK 新东方-S 47.35 0.23 0.34 0.44 35 18 14 推荐 TAL.N 好未来 10.15 0.14 0.30 0.49 / 34 21 / 9690.HK 途虎-W 20.35 0.59 0.94 1.46 44 20 13 推荐 9961.HK 携程集团-S 569.00 19.12 25.48 27.79 19 21 19 推荐 9988.HK 阿里巴巴-W 85.75 7.78 7.63 8.59 10 10 9 推荐 FUTU 富途控股 86.54 30.59 38.07 49.07 14 18 14 / 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院预测（注：股价为 2024 年 12 月 13 日收盘价；美股收盘价为美元；港股收盘价为港币；未覆盖公司数据采用 Bloomberg 一致预期；汇率 1USD=7.78HKD，1HKD=0.92CNY；携程、新东方-S、途虎-W 为经调整利润口径；新东方-S、好未来、阿里巴巴分别对应 FY2024、FY2025E、FY2026E。） [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 徐熠雯 执业证书： S0100523100002 邮箱： xuyiwen@mszq.com 分析师 柴梦婷 执业证书： S0100523100005 邮箱： chaimengting@mszq.com 分析师 李华熠 执业证书： S0100524070002 邮箱： lihuayi@mszq.com 分析师 李洁 执业证书： S0100524120002 邮箱： lijie_yj@mszq.com 研究助理 周芷西 执业证书： S0100124080014 邮箱： zhouzhixi@mszq.com 相关研究 1.海外周报：市场“期待”中央经济工作会议，优选电商平台及资产交易平台-2024/12/08 2.海外周报：便宜才是硬道理，电商&教培&资产交易平台等率先企稳-2024/12/02 3.电商行业 2024 年三季度财报总结：竞争格局边际趋稳，重估龙头-2024/11/29 4.新东方-S（9901.HK）2025 财年一季报点评：教育业务保持较好增长、暑期利润率进一步提升-2024/10/25 5.阿里巴巴-W（9988.HK）FY25Q2 业绩点评：淘天CMR增速边际改善，云业务进一步增长-2024/11/17 6.富途控股（FUTU）24Q3 业绩点评：Q3收入超预期，首次派发特别现金股利-2024/11/20 行业定期报告/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本期回顾 .............