电力行业2025年度投资策略：攻守兼备，低利率背景下的优质选择

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电力行业 2025 年度投资策略 攻守兼备，低利率背景下的优质选择 2024 年 12 月 14 日 ➢ 红利指数股息率相对于国债到期收益率的风险溢价较高，红利资产具备较优配置性价比。我们将红利资产的股息率与以 10 年国债到期收益率为代表的无风险利率做比较，从当前位置分析，12 月 5 日中证红利指数股息率为 4.99%，显著高于 10 年期国债收益率 1.95%。电力资产盈利稳定且现金流充沛，分红收益稳定，在当前低利率背景下，电力板块在回调后具备较优的性价比。 ➢ 供需格局：电力供给多样化，供需错配中孕育机会。需求侧：中国银行研究院预计 2025 年我国 GDP 增速 5%左右，我们预计明年全社会用电需求有望维持5%-8%增速。供需分析：局部区域电量仍有缺口，江浙沪及广东等省市电量硬性缺口值依旧较大，长三角、安徽、广东等地区电力供应压力更为突出。 ➢ 绿电：锚定双碳目标，关注绿电价值+装机成长性。绿电价值：建立统一绿电市场，绿电绿证交易规模显著提升，绿电环境溢价逐步得到体现，绿证和绿电交易收入增厚绿电企业收益。装机增速：靠近负荷中心的分散式风电和海风投资景气度提升，全球海风 2023-2028 年 5 年 CAGR24.8%，中国 5 年 CAGR 18.8%。 ➢ 火电：供需偏紧+成本低位中，寻找盈利确定性。量端：火电总体装机规模放缓，但“压舱石”角色短期不变，火电总发电量绝对值仍继续稳步增长。部分省市用电需求高速增长，浙江、上海、安徽等地火电供给结构较为集中，用电格局偏紧中量价均有望得到保障。价端：年底中长协电价落地或引发盈利分化，容量电价机制+辅助调峰费用助力平滑煤电盈利周期波动性。成本端：2024 年以来动力煤价格重心同比降 8%，预计 2025 年动力煤价格降幅有望收窄为 5%左右。 ➢ 水核：红利属性凸显，稳定中寻找增量。水电新增装机集中在雅砻江、大渡河、澜沧江、金沙江流域电站投产，板块现金流充沛、高分红、股息率稳定；核电板块兼具稳定性与成长性，装机规模增速确定，未来分红有望稳定提升。 ➢ 投资建议：绿电：海风竞配持续高景气，推荐受益风电装机高增速的【三峡能源】、【福能股份】，谨慎推荐【中绿电】、【龙源电力】、【浙江新能】，建议关注【中闽能源】。火电：因电价扰动有限+火电成本维持低位+水电挤压效应正在逐步减弱，局部区域电力供需偏紧，火电发电量有一定保障，推荐【申能股份】，谨慎推荐【华电国际】、【江苏国信】、【浙能电力】、【皖能电力】，建议关注【内蒙华电】。低利率背景下，水核具备长期配置价值，水电：大水电企业业绩依旧稳健，推荐【长江电力】、【华能水电】，谨慎推荐【国投电力】、【川投能源】。核电：核准常态化，长期成长性和盈利性俱佳，推荐【中国核电】，谨慎推荐【中国广核】。 ➢ 风险提示：宏观经济波动的风险；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平不及预期；降水量不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600900 长江电力 28.72 1.11 1.43 1.47 26 20 20 推荐 601985 中国核电 9.68 0.55 0.57 0.64 18 17 15 推荐 003816 中国广核 3.99 0.21 0.23 0.24 19 17 17 谨慎推荐 000543 皖能电力 8.03 0.63 0.79 0.93 13 10 9 谨慎推荐 600023 浙能电力 5.74 0.49 0.57 0.60 12 10 10 谨慎推荐 600483 福能股份 10.06 1.01 1.08 1.20 10 9 8 推荐 600905 三峡能源 4.54 0.25 0.24 0.26 18 19 17 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 12 月 13 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 黎静 执业证书： S0100123030035 邮箱： lijing@mszq.com 相关研究 1.电力及公用事业行业周报(24WK49)：江苏风光保量保价入市，广西推进分散式风电-2024/12/08 2.电力及公用事业行业周报(24WK48)：统一电力市场三步走，29 年前新能源全面入市-2024/12/01 3.电力及公用事业行业周报(24WK47)：10 月用电同增 4.3%，25 年广东电力交易发布-2024/11/24 4.电力及公用事业行业周报(24WK46)：10 月规上风电高增，福建 2.4GW 海风启动竞配-2024/11/17 5.电力及公用事业行业周报(24WK45)：消纳端逐步破局，绿电价值有望提升-2024/11/10 行业投资策略/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 顺应电力体质改革，破旧立新中紧抓机遇 ................................................................................................................. 3 1.1 复盘：低利率背景下电力板块仍具备长期配置价值 ................................................................................................................... 3 1.2 供需格局：电力供给多样化，供需错配中孕育机会 ................................................................................................................... 4 2 进可以攻，寻找高成长确定性方向 ........................................................................................................................... 9 2.1 绿电：锚定双碳目标，关注绿电价值+装机成长性 .................................................................................................................... 9 2.2 火电：供需偏紧+成本低位中，寻找盈利确定性 ................................................