风电行业2025年年度策略：聚焦海风、出海，重视盈利能力修复

浙商机械国防团队姓名姓名姓名邮箱邮箱邮箱电话电话电话证书编号证书编号分析师邱世梁分析师王华君分析师张菁邮箱qiushiliang@stocke.com.cn邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱zhangjing02@stocke.com.cn电话18516256639电话18610723118电话13802299976证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S12305240700012024年12月13日聚焦海风、出海，重视盈利能力修复——风电行业2025年年度策略行业评级：看好证券研究报告添加标题95%【风电行业】聚焦海风、出海，重视产业链盈利能力修复21、核心观点：2025年风电装机大年，聚焦海风产业链、风电出海，重视产业链盈利能力修复2025年风电高景气度，1）前瞻性指标招标量维持高位：2024年1-9月份公开招标市场新增招标量约119GW，同比增长93%，仍维持高位；2）海风景气度向上：2024年下半年以来海风项目核准、招标等节奏加快，影响海风进展不利因素或已逐步减弱，2025年海风装机有望加速。2、核心数据：2024-2026年国内风电新增装机量有保证，风机价格下降速率有望缩窄。量：1）短期维度：2024年国内风机招标量高增，为2025年风电装机提供保障。①招标量：2024年1-9月招标量119GW，同比增长93%。其中陆风111.5GW，海风7.6GW，分别同比增长101%、25%。②装机量：2024年1-9月份风电新增装机容量同比提升17%，下半年将进入吊装旺季。2）中期维度：2024-2026年国内风电装机量有保证，海风新增装机增速快①新增装机增长较快：2024-2026年风电年均新增装机容量100GW，CAGR为11%；其中年陆风、海风新增装机CAGR为6%、41%；②设备投资相对平稳，海上风电是亮点：2024-2026年风电年均投资额1784亿元，CAGR=8%；其中，陆风、海风投资额CAGR分别约2%、32%。◆价：风机月度公开投标均价（含塔筒）从2021年1月的3081元/kw下降至2024年9月的1475元/kw ，下降52%；从2023年12月的1476元/下降至2024年9月的1475元/kw，下降0.1%，降幅显著缩窄。风机价格下降趋势虽确定，但下降速率有望持续缩窄。◆成本：风机大型化，供应商的国产化持续降本带来市场空间。3、投资建议：◆产业链景气度排序：1）海上风电>陆上风电。2024-2026年国内陆风、海风新增装机量CAGR分别为6%、41%，陆风、海风投资额CAGR分别约2%、32%；2）主机厂＝核心零部件。看好海风、出海相关的厂商。主机厂将优先受益风电价格战停战，业绩弹性大；招标价格企稳有望快速传导至风电核心零部件。◆推荐环节及公司排序：聚焦海风产业链、风电出海，重视产业链盈利能力修复；关注国产替代、新技术（1）零部件：①海上风电增量逻辑，量的增加可以抵消价格下降，有望实现长期利润增长——海缆：东方电缆，管桩：海力风电/润邦股份/大金重工，锚链：亚星锚链；②风电出海逻辑，量利齐升打开市场空间——塔筒，管桩，海缆，铸件，配套升降设备：中际联合；③技术壁垒高、国产化程度低——风电轴承：新强联、国机精工、五洲新春；④新技术——崇德科技、盘古智能、长盛轴承。（2）主机厂：1）海风逻辑：大兆瓦、海上风电机组研发实力；2）出口逻辑：海外出口业务潜力大；3）盈利能力修复逻辑：供应链降本能力强。推荐三一重能（背靠三一，出海占据先机）、运达股份（业绩弹性大）、明阳智能（海风龙头企业）、金风科技（盈利能力大幅修复），建议关注中国中车（全产业链优势显著）、电气风电。4、风险提示：1）全球及国内风电新增装机不及预期；2）主机招标价格下降超预期；3）竞争格局恶化；4）市场规模测算偏差风险。现状：2024年1-10月份风电新增并网容量保持快速增长3资料来源： 国家能源局，浙商证券研究所整理◆ 2024年1-10月份风电新增装机容量累计值为4580万千瓦，同比增长23%；◆ 2024年1-10月份大部分单月风电新增容量保持快速增长，10月同比增长74%，环比增长21%。图：风电新增容量累计值及同比增长图：风电新增容量当月值及同比增长-50%0%50%100%150%200%250%300%0100020003000400050006000700080002021/2/12021/4/12021/6/12021/8/12021/10/12021/12/12022/2/12022/4/12022/6/12022/8/12022/10/12022/12/12023/2/12023/4/12023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/12024/4/12024/6/12024/8/12024/10/1风电新增容量累计值（万千瓦）累计同比-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%05001000150020002500300035004000风电新增容量当月值（万千瓦）当月同比添加标题现状：2024年前三季度招标量高增，投标价格降幅缩窄4资料来源：金风科技，浙商证券研究所整理◆ 招标量：2024年风机招标量高增，为来年装机提供夯实基础。2024年1-9月招标量119GW，同比增长93%。其中陆风111.5GW，海风7.6GW，分别同比增长101%、25%。◆ 投标价格：风机价格下降趋势虽确定，但下降速率有望持续缩窄。风机月度公开投标均价（含塔筒）从2021年1月的3081元/kw下降至2024年9月的1475元/kw ，下降52%；从2023年12月的1476元/下降至2024年9月的1475元/kw，下降0.1%，降幅显著缩窄。图：国内风电季度公开招标量（单位：GW）图：国内风机月度公开投标均价（单位：元/KW）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/9/12022/10/12022/12/12023/1/12023/3/12023/5/12023/6/12023/9/12023/10/12023/12/12024/1/12024/3/12024/6/12024/9/1元/KW月度公开投标均价-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050602018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3GW新