教育行业2025年投资策略：以韩国教育史为鉴，可知兴替

以韩国教育史为鉴，可知兴替 ——教育行业 2025 年投资策略 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 13 日 [Table_FirstAuthor] 范欣悦 教育人服首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业投资策略 [Table_Author] 范欣悦 教育人服首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 教育行业 2025 年投资策略：以韩国教育史为鉴，可知兴替 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 13 日 [Table_Summary] ➢ 教育行业 2024 年回顾：H2 涨幅居前，基本面较优。24 年 7 月 1 日至今，教育指数涨幅达 55.3%，在中信二级行业指数筛选出的消费行业中涨幅居前。我们认为主要原因包括：（1）教育行业具有一定程度的韧性和抗周期性；（2）教育是 AI 应用层面落地比较快的行业。行业收入回归正增长，利润增速较快。24 年前三季度，行业收入同增 13.7%至 118 亿元，归母净利润同增 26.5%至 8.3 亿元，行业毛利率和净利率持续改善，毛利率同增 3.5pct 至 45.0%，净利率同增 0.7pct 至 7.0%。 ➢ 课外培训：韩国参培率、客单价齐增，我国有望中长期繁荣。韩国在 80年实施课外培训最严禁令后，从 81 年开始逐步放松非学科类的课外培训，随后陆续允许学困生、高三学生、初高中阶段的学生参加课外培训，培训时间也从假期逐步放宽到学期中。小学在校生人数从 81 年开始下滑，K12 阶段整体在校生人数从 83 年开始下滑，而课外培训总支出在 09 年之前呈正增长趋势，主要得益于不断提高的参培率以及不断增长的客单价。我国同样经历着“双减”后的政策边际向好，参培率较韩国仍有较大提升空间，叠加客单价的稳步提升，我们认为，课外培训行业有望在中长期高景气，头部公司有望凭借恢复性快速扩张获取更大的份额。 ➢ 招录培训：韩国集中度较高，我国有待提升。在宏观经济增速放缓及失业率提高的背景下，韩国公务员考试报名人数在 95~16 年经历了快速增长期，12 年以前，小机构只要拥有 1~2 名名师就可以在市场中拥有一席之地，12 年，공단기（韩国一家教育公司的名字）进入公务员考试培训市场，以低价提供 PASS 产品，深受学生欢迎，分散在多个机构的名师也集中到공단기，借此迅速成长壮大，19 年之前一直享有垄断地位（18 年市场份额达到 81.9%）。我国同样处在公务员报名人数持续增长的时期，而中小机构数量大增、出清缓慢，影响头部公司的客单价和招生，与韩国 12 年以前的竞争格局类似，我们认为，招录培训行业头部集中是大势所趋，从客观角度，头部机构的品牌效应可以正向循环，从主观能动性的角度，推出一些类似于韩国“PASS”产品的相对低价、在一段时间内可以无限上课的教学产品，有望加速中小机构的出清。 ➢ 投资建议：建议重点关注课外培训（科德教育、学大教育、新东方、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、昂立教育、豆神教育等）、招录培训（粉笔、华图山鼎、中公教育）及高股息（行动教育、中教控股等）。 ➢ 风险提示：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；宏观经济对教育行业的影响；竞争格局变化的风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 投资聚焦 ............................................................................................................................................... 4 一、教育行业 2024 年回顾：H2 涨幅居前，基本面较优 ...................................................................... 5 二、课外培训：韩国参培率、客单价齐增，我国有望中长期繁荣 ......................................................... 8 2.1 韩国课外培训：行业规模呈增长趋势，非学科参培率不断提高 ...................................................... 8 2.1.1 多项政策并未有效抑制课外培训热情 .......................................................................................... 8 2.1.2 机构数量不断增加，行业规模呈增长趋势 ................................................................................. 10 2.2 我国课外培训：政策边际向好，有望中长期繁荣 ......................................................................... 15 2.2.1 政策边际向好，非学科牌照提速 ............................................................................................... 15 2.2.2 扩张重启，盈利能力有望提升 ................................................................................................... 17 三、招录培训：韩国集中度较高，我国有待提升 ................................................................................ 26 3.1 韩国招录培训：“公考热”持续 20 年，공단기曾垄断市场 ........................................................... 26 3.1.1 报名人数在 95~16 年快速增长 ...............................................................................................