医药行业2025年度展望：创新突破，与机遇共舞

证券研究报告·医药研究 行业研究 2024 年 12 月 10 日 医药行业 2025 年度展望： 创新突破，与机遇共舞 报告摘要 2024 年回顾：今年以来全球医药指数在疫情后继续回归冷静，中国医药市场降温明显，MSCI 中国医药指数表现-16.2%，跑输市场 32%。目前股市已回到疫情前 2019 年水平，但中国医药行业的研发实力已得到提升明显。美国开启降息，头部公司将会率先获得资金青睐，我们推荐关注康方生物（9926.HK）等具有国际研发能力的头部公司。 2025 年展望：对于国际化程度较高的 CRO、生物科技公司，我们认为明年美国可能要求中国在美从事药物研发的生物科技和 CRO 公司经过批准和持续监督。对于面向国内的医药子板块，药品端的政策影响边际递减，医疗器械仍是下一步医改重点。 我们对子板块的观点如下： ➢ 生物科技/制药：集采影响已经逐渐消减，头部制药公司转型成功，可关注通过 FIC/BIC 创新药走向海外市场的中国药企。美联储降息有助于改善投融资环境，但在美从事药品研发的中国药企可能面临美国的审核和批准。 ➢ CRO/CDMO：全球生物医药投融资已回暖,中国还未看到止跌的趋势，海外业务占比较大的头部 CXO 公司将会有较强的业绩支撑，美国可能通过名单审查的形式影响 CRO 行业。 ➢ 医疗器械：集采影响中性偏正面，未来其他政策将密集出台。医疗设备由于医药反腐和以旧换新政策滞后而下滑，第四季度招投标回暖，将在 4Q 和明年的业绩上体现；医疗耗材增长稳定，临床需求驱动手术量增长；体外诊断第三季度已出现反弹趋势。 ➢ 医疗服务：严肃医疗受政策影响将有较大压力，特别是公立医院；消费医疗有望在国家鼓励扩大内需的大环境下实现较快增长。 ➢ 医药流通：医保基金预付金政策有望改善医药流通公司账期；明年货币政策的基调“适度宽松”有利于降低财务成本压力。 民银证券研究团队 分析师：朱倩岚 电 话：+852 3728 8029 Email：vickyzhu@cmbcint.com 行业走势 资料来源：Bloomberg、民银证券 4090140190Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24恒生医疗健康指数恒生指数 医药研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 2 行业研究 目录 ..................................................................... 1 一、2024 年全球医药板块回顾 ........................... 5 二、2025 年全年展望.................................. 10 1. 中美关系对中国医药行业的影响探讨.................................. 10 2. 中国医药行业现状 ................................................. 12 3. 子板块展望 ....................................................... 13 三、行业估值 ........................................ 21 医药研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 3 行业研究 医药行业 2025 年度展望：创新突破，与机遇共舞 报告摘要 今年以来全球医药指数在疫情后继续回归冷静，中国医药市场降温明显，MSCI中国医药指数表现-16.2%，跑输市场 32%。目前股市已回到疫情前 2019 年水平，但研发实力提升明显。美国开启降息，头部公司将会率先获得资金青睐，我们推荐投资者关注康方生物（9926.HK）等具有国际研发能力的头部公司。 对于国际化程度较高的 CRO、生物科技、出口较多的医疗器械公司，我们关注利率和中美关系变化。参考美国国会 USCC 对中国的政策建议，我们认为 2025年美国可能要求中国在美从事药物研发的生物科技和 CRO 公司经过美国卫生部事先批准和持续监督，但供应链回流短期内无影响。对于内循环的医药子板块医疗服务、医药流通等，我们认为药品端的政策影响边际递减，医疗器械和耗材仍是下一步医改重点。 2025 年我们推荐关注几类公司：1）生物安全法案在 2024 年未通过，但法案仍可能在 2025 年提出，投资风险偏好较高的投资者可关注 CRO 板块；2）增长潜力大、国际化程度高的子板块生物科技、制药行业，我们推荐关注管线丰富、创新程度高的头部公司，例如康方生物（9926.HK）；3）明年内需扩大，医疗服务行业头部公司增长确定性高、不受地缘政治影响；4）医药流通行业将会受益于美国降息、中国降准降准的大环境。而对于医疗器械行业，我们认为行业看点在于海外市场拓展，虽然集采政策中性偏好，但 DRG、检查检验互认等政策影响整体市场增速。 表 1：医药子行业观点总结 子板块 观点总结 中美关系可能的影响 生物科技/制药 制药的集采影响已经逐渐消减，头部公司转型成功，关注通过 FIC/BIC 创新药走向海外市场的中国药企。 美联储降息有助于改善投融资环境；在美从事药品研发的中国药企需要审核和批准。 CRO/CDMO 全球生物医药投融资已逐渐回暖,中国的医疗健康领域还未看到止跌的趋势.海外业务占比较大的头部 CXO 公司将会有较强的业绩支撑，可能通过名单审查的形式影响 CRO行业，医药供应链回流无法在短期内落实。 在美从事药品研发的中国CRO/CDMO 需要审核和批准。 医药研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 4 行业研究 医疗器械 集采影响中性偏正面，未来其他政策将密集出台 ➢ 医疗设备由于医药反腐和以旧换新政策滞后而下滑，预计第四季度招投标回暖，在 4Q 和明年的业绩上体现； ➢ 医疗耗材增长稳定，临床需求驱动手术量增长； ➢ 体外诊断由于高基数导致上半年的增速不佳，第三季度已出现反弹趋势。 关税影响企业利润 医疗服务 严肃医疗受政策影响将有较大压力，特别是公立医院； 消费医疗有望在国家鼓励扩大内需的大环境下实现较快增长。 无 医药流通 医保基金预付金政策有望改善医药流通公司账期；明年货币政策的基调“适度宽松”有利于降低财务成本压力。 无 资料来源：民银证券 医药研究 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明 5 行业研究 一、2024 年全球医药板块回顾 全球医药板块表现 今年以来，全球医药指数在疫情后继续回归冷静，尤其是中国医药市场降温明显。医药板块的表现均弱于整体市场表现。MSCI 中国医药指数表现为-16.2%，跑输 MSCI 中国 32%，北美、日本医药比当地整体市场低 21.8%和 4.1%，欧洲基本持平，比当地整体市场表现低 0.5%。从静态市盈率来看，中国医药市场降幅最明显为 24%，日本下降 12%，其他地区则相对稳定。 图 1：2024 年 YTD 全球医药板块（截止 09/12） 图 2：2024 年 YTD 全球医药（截止 09/