材质营销叠加行业事件凸显产品优势，消费品业务有望加速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月13日优于大市1稳健医疗（300888.SZ）材质营销叠加行业事件凸显产品优势，消费品业务有望加速增长 公司研究·公司快评 纺织服饰·服装家纺 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司近况：2024 年第四季度，公司消费品业务在营销发力叠加行业热点事件发酵的背景下，有望实现加速增长。第三方线上数据显示，2024 年 10-11 月，全棉时代品牌和奈丝公主品牌合计销售额增速相比 2024年前三季度显著加速，公司两大核心品类棉柔巾和卫生巾 10-11 月销售增长均超过 30%；医疗板块，三季度开始防疫产品高基数影响基本消除，回归常态化增长；外延增长方面收购 GRI，有利于海外产能和渠道拓张。国信纺服观点：1）消费板块：公司产品为 100%全棉材质，通过“绵”不等于“棉”的材质教育，促使行业格局优化、公司份额回升，全棉时代核心产品棉柔巾今年销售快速增长；近期卫生巾行业负面事件爆发后奈丝公主卫生巾表现优异；根据第三方线上数据，天猫+京东+抖音平台前三季度全棉时代和奈丝公主品牌同比+14.5%，10+11月同比增长 41.5%。2）医疗板块：疫情高基数影响基本消除，医疗业务增长提速，并购 GRI 后协同效应将显，GRI 利润表将于四季度并入，贡献业绩增量；中长期看，稳健医疗与其将在生产制造、销售网络、产品等多方面协同，同时稳健医疗赋能下 GRI 利润率有较大提升空间。3）风险提示：消费需求疲软、新客户开拓不及预期、渠道开拓不及预期；4）投资建议：全棉时代品牌高景气成长，医疗业务内生外延齐发力。前三季度消费品业务增速好于预期，10-11 月电商延续快速增长趋势，未来预计每年新开 100 家左右门店驱动增长，聚焦优势品类、调整门店面积、提升坪效等举措有利于推动盈利能力提升。医疗板块方面，第三季度开始防疫产品高基数影响已经消除，收入规模重回良性发展。中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。主要基于全棉时代高景气增长，我们上调对消费业务今年四季度及明年的收入增速预测，进而上调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 8.1/10.6/12.2 亿元（前值为 8.0/10.3/11.6 亿元），同比增长 39.4%/31.1%/15.4%。基于盈利预测上调，上调目标价至 43-47 元（前值为 34-36 元），对应 2025 年24-26x PE，维持“优于大市”评级。评论： 消费品板块：全棉材质教育下，全棉时代核心产品棉柔巾销售快速增长，近期卫生巾行业负面事件爆发后奈丝公主表现优异1、棉柔巾品类今年以来保持高增速、线上平台份额显著提升，第三方数据显示 10-11 月棉柔巾线上渠道增长 37%公司是棉柔巾品类的开创者，过去多年随着渗透率提升，行业快速增长，但由于行业缺乏明确的标准，部分新进入者凭借在产品中混杂低价化纤材质进行价格战，导致行业竞争格局一度恶化。2021 年底，柔巾国家标准正式实施，由全棉时代等企业共同研究起草，国家标准“GB/T 40276-2021 柔巾”中规定了柔巾产品标识应包括产品纤维成分及含量。新标准实施后，部分品牌将产品以“绵柔巾”命名，容易使消费者将其与棉柔巾认知混淆，公司在 2023 年下半年开始重点进行材质宣传营销投放，教育消费者心智。公司当前策略是，产品端集中资源打五大战略品：棉柔巾、卫生巾、婴童服饰、针织内裤、家居服，今年尤其以棉柔巾为重点，棉柔巾为公司消费品板块的第一大品类，占公司消费业务的 26%、公司整体收入的14%。公司产品为 100%全棉材质，与市面上大部分化纤材质的“绵柔巾”形成明显区隔。营销推广上以消费者材质教育为核心，主打“绵”不等于“棉”，通过官方公众号、品牌活动等形式积极宣传“一看、二请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2摸、三闻”小技巧，引导消费者通过包装上“100%棉”的产品成分表，触感不假滑、热水浸泡无异味这些方法来辨别“棉”柔巾和含化纤的“绵”柔巾。图1：全棉时代材质教育图2：央视新闻报道洗脸巾成分差异资料来源：全棉时代官方微信公众号，国信证券经济研究所整理资料来源：央视新闻官媒，国信证券经济研究所整理今年材质教育效果显现，棉柔巾收入快速增长，根据公司披露，前三季度全渠道增长 31.3%，单三季度增长 47.1%。根据第三方数据，天猫+京东+抖音平台前三季度增长 29.9%，单三季度增长 46.4%，10+11 月增长 36.7%。从市场份额来看，根据第三方数据，在天猫+京东+抖音三平台，洗脸巾品类保持大约 12%以上的高速年化增长，而全棉时代品牌份额从 2021 年至 2023 年逐年下滑至 11.8%，但自 2024 年明显回升至 14%；在天猫平台，早期数据份额变化更为明显，2017-2018 年全棉时代品牌一家独大，后随市场规模扩大，2021 年份额下滑至 17%左右，2022 年回升至 19.3%，随后于 2024 年进一步回升至 20.1%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：全棉时代棉柔巾天猫+京东+抖音平台销售额及增速资料来源：天猫/京东/抖音第三方数据，国信证券经济研究所图4：2024 年全棉时代洗脸巾线上平台份额显著提升资料来源：天猫/京东/抖音第三方数据，国信证券经济研究所请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：天猫+京东+抖音平台洗脸巾及全棉时代洗脸巾销售额增速图6：天猫平台洗脸巾及全棉时代洗脸巾销售额增速资料来源：天猫/京东/抖音第三方数据，国信证券经济研究所整理资料来源：天猫第三方数据，国信证券经济研究所整理2、卫生巾行业近期负面事件爆出，公司卫生巾品牌“奈丝公主”迎来快速增长，第三方数据显示 10-11月奈丝公主线上渠道增长提速到 35%卫生巾也是公司核心战略品，占公司消费业务的 13%、公司整体收入的 7%。近期卫生巾行业负面事件爆发，有博主发布卫生巾长度测量结果，引发网友跟风进行测评，发现 ABC、苏菲等多个知名卫生巾品牌存在偷工减料的问题，标示长度与实际长度不一致；另一方面产品安全性存疑，部分网友指出卫生巾的 pH 值标准低，质疑卫生巾和非直接接触皮肤的 C 类纺织产品的 pH 值要求相同、产品出现可迁移性荧光物质。奈丝公主卫生巾依托稳健医疗 30 余年的医学制作经验，采用全棉全表层技术，采用精选 1~2 级的优质棉花产品陆续获得医护级认证，使用 30 万级洁净生产车间，每 3 分钟完成 1 次空气过滤，通过检测不含可迁移性荧光物质，致力于解决女性对于卫生巾使用存在厚重、闷热、私处过敏起红疹、护翼侧边摩擦大腿等困扰，保障产品的卫生条件、改进使用体验，在消费者对于其他知名品牌信心不振时将有机会脱颖而出。根据公司披露，卫生巾今年前三季度全渠道增长 10