汽车2025年展望：似曾相识燕归来，春风拂柳吐新芽

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 \\\\\\\\\\\ 2024 年 12 月 9 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 汽车 2025 年展望：似曾相识燕归来，春风拂柳吐新芽 尽管 2024 年的以旧换新政策透支了部分需求，我们预计 2025 年中国乘用车销售仍有韧性，我们预测 2025 年新能源车零售销量市占率将达到 57.8%。我们认为 2024 年的部分行业特征如价格战、新车型重要性提升等将在 2025 年延续，同时我们也将看到一些新的趋势，如行业或初现整合之象、投资者更加关注企业盈利等。  尽管面临更多挑战，2025 新车销售仍具韧性。我们估算今年的以旧换新政策透支了约 150 万台的需求，导致我们预期 2025 年中国乘用车零售销量将同比下滑 2%到 2,308 万辆。我们预期在海外销量提升及补库存的助力下，2025 年中国乘用车批发销量将同比上升 3.8%。我们评估了自主品牌在全球 60 个主要国家的渗透率及发展潜力，预计海外销量在 5 年左右的中期维度潜在规模约为每年 700 万辆（今年自主品牌约 400 万台）。我们预计 2025 年中国乘用车出口将提升至 550 万（其中自主品牌 465 万台），同比增长 10%，低于 2024 年的 21%，主要出于对地缘政治风险的担忧。  自主品牌新车型继续领先，插混车型市占率进一步提升。我们预计2025年中国新能源车零售和批发销量均同比增长 22%到 1,335 万辆和 1,490 万辆。欧洲由于碳排放标准收紧，2025 年新能源车的销量或超预期。2025年，自主品牌的新车数量将数倍于外资品牌，我们预期自主品牌 2025年在新能源车和燃油车市场的市占率都将进一步提升。2025 年，新能源车型将占据 84%的新车数量，更多的增程、更大尺寸且具有性价比的车型将上市。我们预期 2025 年自主品牌批发销量的市占率将达到 70%，插混（含增程）在新能源市场的批发市占率将达到 45%。  投资策略：我们认为 2024 年是中国新能源车行业走向成熟的一年，尤其当我们看到四线及以下城市的新能源市占率已经达到 38%，且新能源车的价格带分布已几乎与燃油车一致。2025 年新能源车或将在大部分价格带及车型级别上占据主流地位，这意味着另辟蹊径的差异化打法将越来越难，而性价比和品牌力将成为关键。销量前 20 的新能源车型所属品牌从 2023年的 7 个降到 2024 年前 10 个月的 5 个，而性价比更要求车企的技术能力和规模效应。这也意味着留给落后品牌追赶的时间已然不多，2025 或将开始看到行业整合迹象。同时，我们认为投资者在 2025年将更加关注企业的盈利能力，对亏损的容忍度进一步降低。  推荐标的：新车成为爆款的可能性以及盈利能力的改善是我们选股的关键指标。整车厂中我们首选吉利汽车和小鹏汽车，因为这两个车企似乎从最近推出的车型中找到了成功的关键点，这也让我们对其后续车型成为爆款的信心增加。汽车服务板块，我们推荐途虎，因其更受益于目前的消费降级。 中国 汽车 行业 史 迹, CFA (852) 3761 8728 shiji@cmbi.com.hk 窦文静, CFA (852) 6939 4751 douwenjing@cmbi.com.hk 梁晓钧 (852) 3900 0856 austinliang@cmbi.com.hk 覆盖股票列表： 公司名称 股份代码 评级 目标价 （本地） 理想汽车 LI US 买入 30 理想汽车 2015 HK 买入 117 蔚来汽车 NIO US 持有 5 小鹏汽车 XPEV US 买入 16 小鹏汽车 9868 HK 买入 62.4 吉利汽车 175 HK 买入 19 长城汽车 2333 HK 买入 17 长城汽车 601633 CH 买入 35 比亚迪 1211 HK 买入 350 比亚迪 002594 CH 买入 382 广汽集团 2238 HK 买入 3.3 广汽集团 601238 CH 买入 10 零跑汽车 9863 HK 买入 40 永达汽车 3669 HK 买入 1.8 美东汽车 1268 HK 买入 2.8 途虎 9690 HK 买入 26 敏实集团 425 HK 买入 21 亿和控股 838 HK 买入 1.4 资料来源：彭博，招银国际环球市场 相关报告： “China Auto Sector - 2024 Outlook: Competition pushes technological advancement, overseas expansion” – 30 Nov 2023 “China Auto Sector - 2023 Outlook: A critical year for long-term survival” – 7 Dec 2022 2024 年 12 月 9 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 重要图表 图 1: 2024-2025 年中国乘用车零售和批发销量预测 资料来源：中汽协、中汽中心、招银国际环球市场预测 图 2: 中国乘用车批发销量预测（按动力形式分） 资料来源：中汽协、招银国际环球市场预测 图 3: 中国对海外各地区出口销量变化 资料来源：中国海关、ThinkerCar、招银国际环球市场预测 图 4: 中国乘用车产能及产能利用率 资料来源：中汽协、公司资料、Marklines、招银国际环球市场预测 图 5: 2025 年新车规划数量（按品牌国别和动力类型分） 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 图 6: 高端品牌零售销量同比增速预测 资料来源：中汽中心、招银国际环球市场预测 2024 年 12 月 9 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图 7: 中国新能源乘用车批发销量及市占率预测 资料来源：中汽协、招银国际环球市场预测 图 8: 全球新能源车销量预测 资料来源：Marklines、招银国际环球市场预测 图 9: 中国乘用车车型尺寸分布（批发销量） 资料来源：中汽协、招银国际环球市场预测 图 10: 中国乘用车价格区间分布（零售销量） 资料来源：中汽中心、招银国际环球市场 图 11: 2024 年前 10 个月，不同品牌在不同层级城市的单店月均销量对比 资料来源：中汽中心、公司资料、招银国际环球市场 2024 年 12 月 9 日 敬请参阅尾页之免责声明 4 目录 重要图表 .......................................................................................................................................... 2 2024 年股价表现回顾及 2025 年投资策略 .......................................