电力设备与新能源行业：电动车24Q3财报总结，筑底完成，龙头率先复苏

筑底完成，龙头率先复苏--电动车24Q3财报总结电新首席证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn电动车首席证券分析师 ：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932024年11月29日证券研究报告证券研究报告·行业研究行业研究·电力电力设备与设备与新能源新能源行业行业◆ 24Q3电动车板块利润同环比下滑，其中电池利润占比提升，中游分化，正极、结构件等环节实现环比增长：2024年Q3新能源汽车板块实现营收8814亿元，同比下滑4%，环比增长4%；归母净利润399亿元，同比下降20%，环比下降9%。利润占比看，24Q3上游材料利润占比为2%，锂电池中游占比49%，其中电池环节占比39%，环增4pct，中游材料占比6% ，环比微降，整车占比40%，环比下滑4pct。◆ 24Q3正极、结构件、三元前驱体、添加剂等环节环比实现正增长，其中正极部分公司环比改善明显。2024Q3归母净利润环比增速排序为正极40%（富临、容百等超预期） > 铁锂正极30% > 结构件28% > 三元前驱体20% > 碳酸锂12% > 添加剂3% > 电池1% > 铜箔0% > 汽车核心零部件-10% > 隔膜-14% > 负极-14% > 三元正极-18% > 整车-19% > 锂电设备-28% > 六氟磷酸锂及电解液-73% > 铝箔-91%。◆ 板块Q3盈利水平有所改善，资本开支同环比继续下降，隔膜、负极、三元前驱体在建工程增加，其余基本下降明显。 2024Q3毛利率为20%，同比增长2个百分点，环比增长1个百分点；净利率为7%，同比增长1个百分点，环比持平。 2024Q3经营活动净现金流394亿元，同比增长11%，环比增长26% ，Q3资本开支同环比-22%/-1%，期末在建工程较年初增加7%，其中负极、隔膜、三元前驱体环比增长。期末板块营运资本较年初持平，其中电池、负极较年初增长，其余均下降；无息在手现金较年初下降8%，仅电池、整车、三元正极、铝箔环节无息在手现金为正，隔膜、前驱体、铁锂、负极环节资金压力大。◆ 11-12月排产超预期，预计25年电动车销量有望保持20%增长，龙头盈利反转可期。国内电动车销量超预期，一方面来自汽车消费刺激政策，另一方面来自经济型车型电动化持续提升，持续性可期。11-12月行业排产超预期，环比持平，淡季不淡，预示25Q1终端需求或好于预期，25年有望维持20%增长，超1500万辆。 Q3各产业链盈利底部企稳，具备竞争力、新产品优势龙头盈利回升明显，包括电池、铁锂正极、负极环节头部公司。各环节新增产能则明显放缓，供需关系持续好转，25年反转可期。◆ 投资建议：行业需求超预期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至25%增长，当前估值盈利底部，龙头技术创新、成本优势突出，盈利率先恢复，供需反转在即，强烈看好。首推格局和盈利稳定龙头电池（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能）、结构件（科达利）；并看好具备盈利弹性的材料龙头，首推（湖南裕能、尚太科技、天赐材料），其次看好（璞泰来、新宙邦、容百科技、华友钴业、中伟股份、恩捷股份、星源材质、德方纳米等），关注（富临精工、龙蟠科技）等；同时碳酸锂价格已见底，看好具备优质资源龙头，推荐（中矿资源、永兴材料、赣锋锂业）等。◆ 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑2目录电动车板块：盈利底部确立，部分环节开始改善终端需求：Q3国内动力+海外大储需求超预期3投资建议和风险提示各板块：中游环节盈利底部确立，部分环节龙头拐点初现终端需求：Q3国内动力+海外大储需求超预期4◆ Marklines数据，全球电动车1-9月累计销1173万辆，同比增长21%，累计电动化率19%。其中Q3全球电动车销449万辆，同环比增21%/11%。◆ 中汽协数据，国内电动车1-9月累计销832万辆，同比增长33%，累计电动化率39%。Q3电动车销338万辆，同环比+34%/+18%。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所5动力：动力：24Q124Q1-3全球电动车销量全球电动车销量11731173万辆万辆，同增，同增21%21%图：全球电动乘用车月度销量（万辆）图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0204060801001201402023年1月 2023年4月 2023年7月 2023年10月 2024年1月 2024年4月 2024年7月电动车销量电动化率0%5%10%15%20%25%020406080100120140160180202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409销量电动化率◆ 鑫椤咨询数据，全球储能电池24年1-9月产量227GWh，同比增长33%，其中Q3产量101GWh，同环比+52%/20%，超预期；国内储能电池出货量209GWh，同比增长28%。数据来源：鑫椤咨询，东吴证券研究所6储能：储能：24Q124Q1-3全球储能需求同增全球储能需求同增30%+30%+，Q3Q3海外海外大储超大储超预期预期图：全球储能电池产量（GWh）图：国内储能电池销量（GWh）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0510152025303540202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409产量同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035202301202304202307202310202401202404202407销量同比电动车板块：盈利底部确立，部分环节开始改善7数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所8电动车板块：电动车板块：收入增速放收入增速放缓，中缓，中游盈利游盈利底部确底部确立◆新能源汽车板块2024年Q1-3营业收入达24554亿元，同比增长-2%，归母净利润1135亿元，同比减少24%。我们共选取了109家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子板块,进行了统计分析。新能源汽车板块整体在2024年Q1-3营业收入达24554亿元，同比增长-2%，归母净利润1135亿元，同比减少24%。2024年Q1-3营业收入同比下降的公司有59家；增幅为0-30%的有43家；增幅为30%以上的有7家。2024Q1-3年归母净利润同比下降的公司有49家；增幅为0-30%的有11家；增幅为30%以上的有14家。◆2024年Q3新能源汽车板块实现归母净利润399亿元，同比下降20%，环比下降9%，各板块间分化明显。2024年Q3新能源汽车板块实现营收8814亿元，同比下滑4%，环比增长4%；归母净利润399亿元，同比下