电力设备与新能源行业周报：自律启动夯实光伏景气底部，积极拥抱α、关注潜在β超预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 光伏&储能：当前“自律”的本质是“自救”，协议签订夯实行业景气底部，市场化力量仍将是驱动协议得到有效执行和效果持续性的关键，当前建议积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储<本周阿特斯指引 25 年储能出货量超预期>），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4 业绩落地）。 风电：本周国内多个海风项目取得积极进展，福建、广东、浙江、海南等省份项目进展持续加速，近期国内海风催化密集，“十四五”收官之年海风放量信号明显，重点关注受益于“两海”需求释放的海缆、塔桩环节。 电网：国网数字化设备 4 批招标中标金额 20.7 亿元，24 年全年国网数字化设备累计招标 45.6 亿元，同比增长 8%；能源局发布《支持电力领域新型经营主体创新发展指导意见》，明确虚拟电厂是新型电力系统的新生力量。 氢能与燃料电池：发改委发布西部各省鼓励类氢能产业，基于产业及资源禀赋等维度制定，重视氢储运，未来西部绿氢供应起量后，各类储运建设也将同步落地，推进“西氢东送”工程；氢高速是现阶段氢车示范的最优场景，将成为氢车商业化破局点，并带动产业链上零部件企业发展。对于氢高速项目而言，补贴、氢源、应用场景三方面是关键。 本周重要行业事件： 光储风：光伏行业协会年度大会在宜宾召开，协会同期举行“关于促进光伏产业高质量可持续发展专题座谈会”，33家主产业链企业参会；广期所就多晶硅期货和多晶硅期权合约及相关业务规则公开征求意见；阿特斯控股股东（美股CSIQ）发布 24Q3 业绩，给出 25 年储能系统 11-13GWh 出货量指引超预期。 电网：国网数字化设备 4 批招标中标金额 20.7 亿元；国网董事长会见葡萄牙国网董事长；全球首台 252 千伏单断口真空环保断路器投运；12.5 日国家能源局发布《关于支持电力领域新型经营主体创新发展的指导意见》。 氢能与燃料电池：重塑能源正式登陆港交所；西部地区首个固体氧化物燃料电池（SOFC）热电联供示范项目投运；津晋冀氢能回形走廊正式迈入实践阶段; 北京经信局公示 2022-2023 年度氢车推广示范补贴,7 车企共获 2.1 亿补贴。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情  光伏&储能：当前“自律”的本质是“自救”，协议签订夯实行业景气底部，市场化力量仍将是驱动协议得到有效执行和效果持续性的关键，当前建议积极拥抱α（玻璃、电池片、新技术、海外大储<本周阿特斯指引 25 年储能出货量超预期>），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4 业绩落地）。  一、当前“自律”的本质是“自救”，协议签订夯实行业景气底部，市场化力量仍将是驱动协议得到有效执行和效果持续性的关键。  伴随本周于宜宾举行的光伏行业年度大会及由协会组织的“专题座谈会”的落幕，光伏板块这一轮自 9 月下旬开始，围绕供给侧政策预期、以及对行业景气底部反转期待而演绎的行情，算是等到了具有标志意义的阶段性成果（33 家行业龙头企业出席座谈会并达成基本共识）。  对于这一轮光伏产业的行业“自律”行为，我们更愿意将其看作是一场：光伏这一作为我国制造业国际名片的行业，在持续近一年的经营困境下，由政府重点关心、协会积极协调、企业冷静思考之后的“自救”行动。  我们认为，终端需求增长降速、全行业亏损经营多个季度、国际贸易面临政策不确定性等，这些行业内几乎所有企业所面临的内忧外患，是当前这些企业能够坐下来求同存异、商讨对策的核心驱动力。而作为一个未来需求仍有较大预期增长空间、各环节技术迭代仍在持续进行、企业之间的技术/资金/产能/市场水平仍有相对显著差异的行业，我们认为当前光伏行业供给侧问题的解决路径，与我国历史上钢铁、煤炭、水泥、家电、以及国际上的石油等行业的供给侧改革或自律行动，都不具备太强的可比性，这很大程度上将是一段摸着石头过河的开创性路径。  因此，我们倾向于认为，各家企业所获得的所谓“配额”具体是多少、计算公式到底是怎样、后续如何监管生产配额的执行、惩罚机制如何，这些都并不是那么重要。正如我们近期反复强调的，短期内，无论有没有强制政策或自律协议，面临年底至 25Q1 的行业需求淡季，绝大部分企业对经营“止血”、降低库存的诉求是高度一致的，所以减产一定能够得到阶段性的有效执行。在目前许多产业链环节全面亏损甚至亏现金、出口退税率下调的状态下，产品价格的反弹也将是大概率能够看到的。但不确定的是：当明年 Q2 行业旺季来临（甚至 Q1 出现超预期的淡季不淡），或者行业盈利修复到有企业开始实现盈利的时候，行业是否仍然能够维持这样的“一致行动”。毕竟，如果当一家企业凭借自身经营能力和优势率先实现盈利的时候，仍然要求他执行为行业“自救”而设定的限产标准，似乎也不那么合理。  二、主产业链 12 月排产跟踪：硅料、组件如期大幅减产，硅片或因库存消化与硅料价格触底小幅增产。  据 InfoLink 预计，12 月硅料/硅片/电池片/组件产出 9.8 万吨（45-46GW）、45/51/48 GW，环比-15.7%/+3.7%/-6.7%/-13.3%，除硅片外，其他环节排产较前次（11 月 11 日）预测均有下修。  11 月硅料/硅片/电池片/组件实际产出 11.6 万吨、43/55/55GW，环比-16%/-4%/+5%/+2%。  硅料：11 月硅料产出环比-16%至 11.6 万吨/53-54GW，预计 12 月环比下降 16%至 9.8 万吨，龙头厂家四川、云南产能大幅快速调降，其他各企业维持较低稼动水平，短期去库压力仍较大。  硅片：11 月硅片产出环比下降 4%至 43GW，整体硅片库存缓降、头部快速消纳，预计 12 月产出环比小幅增长 4%至 45GW（N 型渗透率约为 85%），较前期预测提升。  电池片：11 月产出环比提升 5%至约 55GW，部分企业 12 月排产随组件下修，预计产出环比下降 7%至 51GW，较前期预测下调，当前整体电池片库存水平良好。  组件：11 月产出环比提升 2%至 55GW，主要来自国内大型项目交付支撑；当前厂家接单低迷，明年 Q1 需求不明，且考虑自律行为之下，预计 12 月组件产出环比下降 13%至 48GW 左右。  三、阿特斯控股股东（美股 CSIQ）预计 2025 年储能系统出货 11~13GWh，同增 65%~95%，超预期。  12 月 5 日，阿特斯控股股东 CSIQ 发布三季报及 24Q4/25FY 经营展望：  储能出货指引超预期：预计Q4储能系统出货2~2.4GWh（Q3 1.8GWh）、约1.2GWh自用，2024年全年出货6.4~6.8GWh，预计 2025 年储能系统出货 11~13GWh（约 1GWh 自用），同比 2024 年中值增长约 65%~95%。  储能订单：截至 11 月 30 日，公司旗下阿特斯储能科技（e-STORAGE）在手订单金额为 32