深耕IVD检测市场，战略性布局创新药产业

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 12 月 8 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 62.58 总股本/流通股本（亿股） 0.92 / 0.92 总市值/流通市值（亿元） 58 / 58 52 周内最高/最低价 62.58 / 23.02 资产负债率(%) 5.7% 市盈率 201.87 第一大股东 林长青 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 热景生物(688068) 深耕 IVD 检测市场，战略性布局创新药产业 ⚫ 公司实现从特色诊断到创新制药的全产业链发展 热景生物创立于 2005 年，是一家聚焦生物医药领域的高新技术企业。秉承“发展生物科技造福人类健康”的使命，致力于打造从特色诊断到创新制药的全产业链发展战略。我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 5.43/6.55/7.92 亿元，归母净利润分别为 329/5917/9858万元，对应 EPS 分别为 0.04/0.64/1.07 元/股，当前股价对应 PE 分别为 1759.7/97.8/58.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ IVD:肝病诊断实现全病程覆盖，糖捕获技术前景广阔 公司深耕体外诊断 19 年，特色项目突出，在肝炎肝癌诊断领域、癌症早诊早筛、阿尔茨海默病（AD）及神经退行性疾病领域具有国内、国际领先的系列相关特色诊断产品及在研项目。优势平台方面，公司单人份化学发光产品解决基层检测痛点，业务保持高速增长。上转发光技术平台助力公共安全，应用范围广泛。在疾病诊断新领域积极研发拓展基于国际领先糖捕获技术的“国人肝健康工程”、“国人脑健康工程”和“国人癌症早诊早筛工程”为核心技术的三大“国人健康工程”做大做强体外诊断主业。 ⚫ 创新药：SGC001 在中美 IND 双报双批，临床应用可期 公司不断探索自主创新诊疗技术平台，现已布局核酸药物、抗体药物及消费品等前沿领域。参股公司舜景医药 FIC 产品 SGC001 注射液（杜吉普单抗）于中美获批临床。杜吉普单抗是全球首款（First in Class）治疗心梗的全人源单抗，成药特性良好，工艺稳定，质量可靠。杜吉普单抗有望为 AMI 的急救治疗带来革命性的变化。参股公司智源生物在 AD 疾病生物创新药研发进展较快。此外，公司成立“X-Gen AI 新药发现与设计研究中心”，加速新药研制。 ⚫ 风险提示： 市场竞争加剧风险；创新药进度不及预期风险；政策超预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 541 543 655 792 增长率(%) -84.78 0.24 20.70 20.87 EBITDA（百万元） 110 151 195 217 归属母公司净利润（百万元） 27 3 59 99 增长率(%) -97.10 -87.99 1699.14 66.61 EPS(元/股) 0.30 0.04 0.64 1.07 市盈率（P/E） 211.34 1,759.70 97.81 58.70 市净率（P/B） 1.72 1.77 1.76 1.74 EV/EBITDA 31.97 37.94 29.14 25.63 资料来源：公司公告、中邮证券研究所 -48%-39%-30%-21%-12%-3%6%15%24%33%2023-122024-022024-042024-072024-092024-12热景生物医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 IVD 业务：肝病诊断实现全病程覆盖，糖捕获技术前景广阔 ...................................... 4 1.1 公司体外诊断产品齐全，实现从等级医院到基层医疗机构全面覆盖 ............................ 4 1.2 糖捕获技术助力三大“国人健康工程”，做大做强体外诊断主业 .............................. 5 1.3 公司打造多项具有领先优势的技术平台，为 IVD 业务高增长保驾护航 .......................... 9 2 创新药业务：SGC001 在中美 IND 双报双批，临床应用可期 ....................................... 9 3 财务及股权激励：研发费用率维持高位，股权激励目标三年 CAGR 20% ............................ 11 4 盈利预测与投资建议 ...................................................................... 12 5 风险提示 ................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 公司实现全场景免疫诊断平台覆盖 ................................................. 4 图表 2： 公司化学发光收入实现良好增长（单位：亿元） ..................................... 5 图表 3： 公司小发光业务收入增速快于大发光（单位：亿元）.................................. 5 图表 4： 公司围绕肝病全病程布局相关检测指标 ............................................. 6 图表 5： 肝病诊断全球市场总体规模近年快速增长 ........................................... 6 图表 6： 亚太地区肝病诊断市场保持高增长 ................................................. 6 图表 7： 公司 CK18 化学发光检测产品获国内首证 ............................................ 7 图表 8： CK18 指标与 MASH 具备强相关性.................................................... 7 图表 9： 公司糖捕获技术有望广泛应用于癌症、AD 等早诊和筛查 ............................... 8 图表 10： 公司核心技术拥有广泛应