国防军工行业深度报告：军工行业2025年度策略，追进度带来业绩切换，布局主战与新质装备

证券研究报告·行业深度报告·国防军工 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国防军工行业深度报告 军工行业 2025 年度策略：追进度带来业绩切换，布局主战与新质装备 2024 年 12 月 08 日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 研究助理 高正泰 执业证书：S0600123060018 gaozht@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《2024 年三季报总结：业绩底部，复苏在即》 2024-11-13 《星舰第五次试飞成功，超重助推实现半空中捕获回收》 2024-10-14 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾 2024 年，国防军工行业经历了诸多挑战，下游调整超预期业绩持续承压，板块先抑后扬 924 新政后跑赢大盘：一方面，受中期调整和人事变动等因素的影响，行业面临了订单延后和业绩下滑的双重压力，然而，随着行业订单逐步下达，板块景气度有望恢复，行业“业绩底”正在形成。另一方面，上市公司业绩下滑，市场情绪低落，因此国防军工板块前三季度跑输大盘，但 924 国新办新闻发布会后市场风险偏好显著修复，流动性大幅回升，国防军工作为新质生产力的典型代表，迎合了资金审美，板块行情触底反弹，全年略跑赢大盘。 ◼ 展望 2025，作为“十四五”计划的最后一年，关键词是“追进度”，最大变量是订单下达带来核心产业链上下游的业绩切换与估值修复：外部局势方面，特朗普的外交政策始终强调“美国优先”，其二次上台不仅可能会继续采取强硬的贸易政策，而且或将加剧对中国的地缘政治压力。内部人事方面，持续的人事调整在一定程度上影响了十四五计划的执行率，2025 年作为十四五收官一年，军队建设目标或将倒逼内部问题解决。2025 年新一轮采购周期或将开启，追进度将是明年主基调，最大变量是订单下达带来的核心产业链上下游业绩切换，有望实现高增速和估值修复。 ◼ 2025 年军工行业的布局方向将重点聚焦在主战装备与新质装备上：主战装备方面，军机、船舶以及弹药等平台型和消耗性装备将迎来快速发展。军机产业链将随着新机型推出和大飞机批产提速而快速增长，航空发动机作为关键部件，其技术提升将有力保障军机性能的提升；船舶行业则受益于全球军贸市场的新发展期和国家政策的扶持，有望迎来景气上行；远程制导弹药作为消耗性装备，其威慑与实战战略意义显著，产业链也将随着下游装备放量而持续扩大。新质装备方面，商业航天、无人装备以及水下装备等领域将展现出巨大的发展潜力。商业航天市场规模激增，政策支持和技术提升将推动该领域快速发展；无人装备则凭借高性价比和战场表现好的优势，在国际市场上展现出强大的竞争力；水下装备产业链也将随着水下攻防体系需求的增加而迎来快速发展。 ◼ 投资建议：看好军工十一大方向布局机会，建议关注以下标的。1）军机：中航沈飞、中航西飞；2）航发：航发动力；3）船舶：中国船舶；4）导弹：北方导航、菲利华；5）商业航天：航天电子、中国卫星；6）无人装备：航天彩虹；7）水下安防：中国海防；8）军贸：中无人机、国睿科技；9）大飞机：中航高科、中航机载；10）低空经济：中科星图、莱斯信息；11）国企改革：航天南湖。 ◼ 风险提示：1）行业订单不及预期的风险；2）新技术新产品应用进度不及预期的风险；3）价格波动超出预期；4）相关改革进展不及预期。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2023/12/72024/4/62024/8/52024/12/4国防军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 回顾 2024：估值顶与业绩底叠加，强预期与慢恢复共存 ............................................................. 4 1.1. 行情复盘：先抑后扬至估值高点，新域新质领域弹性更大................................................. 4 1.1.1. 前三季度震荡下跌，924 后流动性扩张及航展行情助推指数上行............................ 4 1.1.2. 板块估值 PE-TTM 接近 100 倍，为五年内第二高点 .................................................. 5 1.1.3. 本轮军工板块上涨主要由新质生产力领域带动........................................................... 5 1.2. 业绩总结：行业需求触底, 增量订单可期.............................................................................. 6 1.2.1. 下游需求减少导致了营收及利润的下滑....................................................................... 6 1.2.2. 周转率与净利率是盈利能力的核心拖累....................................................................... 7 2. 展望 2025：核心变量是订单下达带来的产业链上下游业绩切换 ................................................. 9 2.1. 外部局势：特朗普二次上台，中美紧张关系或加剧............................................................. 9 2.1.1. 特朗普继续推行“美国优先”政策，或加剧对中国的地缘政治压力....................... 9 2.1.2. 内阁成员普遍对华持有强硬态度................................................................................... 9 2.1.3. 特朗普倾向用外交施压推销美国武器，中国需提升军备应对安全威胁................. 11 2.2. 内部调整：倒逼人事问题解决，坚定实现建军目标........................................................... 11 2.2.1. 军队与军工集团重要人事变化密集公布，人事调整持续落地................................. 11 2.2.2. 实现建军奋斗目标或倒逼内部人事问题解决..............................................