非公路宽体自卸车稀缺龙头，绿色化+智能化引领行业发展

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告机械设备 | 工程机械非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2024 年 12 月 05 日收盘价（元）14.64一 年 内 最 高 / 最 低（元）17.58/7.23总市值（百万元）6,698.17流通市值（百万元）4,986.09总股本（百万股）457.53资产负债率（%）61.08每股净资产（元/股）6.00资料来源：聚源数据同力股份(834599.BJ)——非公路宽体自卸车稀缺龙头，绿色化+智能化引领行业发展投资要点：首批非公路宽体自卸车企业，内销同时开拓海外。同力股份成立于 2005 年，首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、井巷运输设备及非公路特种运输设备等四大业务板块，并形成燃油驱动、燃气驱动、纯电驱动、无人驾驶等产品系列，已应用于露天煤矿、铁矿、有色金属矿、水泥建材等矿山及水利水电等各类大型工程工地。2024Q1-Q3 公司实现营收 43.81 亿元（yoy+0.4%），归母净利润达 45988 万元（yoy+5%）。下游领域多呈弱周期性，市场空间如何解构？2023 年中国宽体自卸车市场规模 124亿元，“一带一路”国际影响力提升为中国宽体矿车参与跨国基建提供良好发展机遇。露天煤矿开采具有地势平坦、运输距离短等特点，宽体自卸车能充分发挥高效、快速的运输优势。从购置成本和运营维护成本看，非公路宽体自卸车购置经济性同样明显。此外，相较于公路自卸车和非公路矿用自卸车，非公路宽体自卸车更换周期更快，每年有望保持稳定持续更换需求。市场竞争对手众多，如何看待细分行业竞争力？同力股份由于业务具有独一性，故和可比公司相比规模较小，但成长性出众。成长能力突出的原因，在于公司属于非公路宽体自卸车领域专门化制造企业，业务方向具有针对性和专注性，依赖作为龙头品牌的多年经验积累，公司在产品可靠性、高效性、服务便捷性等方面表现优异。哪些新品有望转化为企业价值提升新动能？新能源车型：公司已有 TLE 纯电动系列产品和 TLH 混合动力系列产品，分别搭载双动力电机驱动系统和甲醇发动机增程器。刚性矿卡：已推出 TLD125 车型和 TLDH135 车型。无人驾驶车型：正与易控智驾就非公路宽体自卸车底盘线控技术、混合动力非公路宽体自卸车技术、矿区无人运输技术等方向领域展开合作，加速无人驾驶非公路宽体自卸车项目落地。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 6.22、6.65 和 7.79 亿元，对应 PE 为 10.8、10.1、8.6 倍。同行业可比公司包含三一重工、徐工机械、柳工等，可比公司 2024PE 均值为 17.7X。公司坚持“大型化、智能化、新能源”设计理念，新品推陈出新是规模增长的内生动力。随着我国对工程机械的环保排放要求进一步提高、大型化政策逐步推出、智能矿山对无人驾驶车辆需求提升，将促进已有工程机械产品的更新换代，为非公路矿用自卸车市场持续释放替换需求空间，公司有望紧抓发展机遇实现业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：工程机械行业波动风险、无实际控制人风险、应收账款余额较大风险。盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）5,2025,8605,8776,1946,946同比增长率（%）27.04%12.67%0.28%5.39%12.15%归母净利润（百万元）466615622665779同比增长率（%）26.12%31.82%1.15%6.96%17.15%每股收益（元/股）1.021.341.361.451.70ROE（%）23.03%24.93%21.75%20.27%20.64%市盈率（P/E）14.3610.9010.7710.078.60资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2024 年 12 月 06 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 21页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 6.22、6.65 和 7.79 亿元，对应 PE为 10.8、10.1、8.6 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设结合公司 2024 年前三季度财报以及对于未来非公路宽体自卸车市场的国内进口替代空间、海外出口增长潜力，我们假设公司 2024-2026 年整体营收同比增长率分别为 0.3%、5%、12%，综合毛利率基本维持稳定。投资逻辑要点短期来看：2024Q1-Q3 公司营收同比+0.38%、归母净利润同比+4.92%。2024年市场需求整体较 2023 年相比较为稳定，随着公司新生产基地建成投产解决了产能不足的问题，公司基本盘业务有望保持稳定增长。中期来看：公司坚持“大型化、智能化、新能源”设计理念，在非公路矿用自卸车、新能源自卸车、无人驾驶自卸车逐步投入研发并相继量产完成订单交付，新品推陈出新是规模增长的内生动力。此外，公司在海外的市场份额仍小，随着公司继续加大海外市场开发力度，有望使海外市场销售实现快速增长。长期来看：（1）作为非公路宽体自卸车的主要应用领域，未来我国露天煤矿占比有望继续提升；（2）随着我国对工程机械的环保排放要求进一步提高、大型化政策逐步推出、智能矿山对无人驾驶车辆需求提升，预计将促进已有工程机械产品的更新换代，为非公路矿用自卸车市场持续释放替换需求空间。（3）公司属于非公路宽体自卸车的专业性厂商，在国内存量替代以及海外市场开拓方面均具备较强竞争力。核心风险提示工程机械行业波动风险、无实际控制人风险、应收账款余额较大风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 21页内容目录1. 首批非公路宽体自卸车企业，内销同时开拓海外.........................................................62. 下游领域多呈弱周期性，市场空间如何解构？...........................................................103. 市场竞争对手众多，如何看待细分行业竞争力？.......................................................144. 哪些新品有望转化为企业价值提升新动能？.............................................................. 165. 盈利预测与评级.......................................................................................................... 186. 风险提示........................