银行行业2025年度投资策略：资产质量夯实之年，关注风险预期改善与复苏主线

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ 财政政策仍是关键，其中化债提速对 25 年银行基本面产生重要影响。预计 25 年财政、货币政策保持积极基调，其中大规模化债计划已落地，基于这一背景展望银行经营：1）存量化债、增量财政赤字预算或上调，贷款增速或稳中有降，社融增速有望回升。若中央财政赤字率抬升 0.5-1.5pct，测算 2025 年贷款增速在 7.1%-7.6%，社融增速在 8.1%-8.9%。2）银行息差受损幅度整体可控，并且从 EVA 角度来看实际利润损失可能有限。3）资产质量预期有望显著改善，进而带动银行估值修复。 ⚫ 关注高息定存集中到期的重定价效应，全年息差下行压力或边际趋缓。预计 24 年全年银行业息差有望维持在 1.50%以上，25 年全年降幅或在 10-12bp。1）测算 LPR下调、存量按揭利率下调和化债共拖累 25 年息差 17-18bp。2）负债成本压降空间较为可观，测算高息定存的集中到期可改善 25 年息差 6-8bp。3）非银同业存款利率自律管理落地，中性情形下或改善息差 2.5bp。 ⚫ 如何看 25 年非息收入对营收的贡献度？我们认为有望保持稳定。1）低基数之下，伴随理财规模修复以及股票市场边际回暖，25 年银行手续费净收入增速有望继续回暖，全年有望小幅转正。2）市场担忧 25 年其他非息收入或对银行营收产生重要拖累，但从货币政策支持性的立场以及银行投资行为角度出发，或无需过度担忧。 ⚫ 政策托底下资产质量有望保持平稳，关注风险分类新规过渡期末年核心指标的扰动。往明年看，个贷是银行整体资产质量的关键影响因素，我们提示关注消费贷和信用卡资产质量拐点可能性的出现，但小微资产质量或仍承压，无还本续贷政策落地有望助力风险暴露趋于平稳。对公资产质量有望延续平稳向好态势，特别是地方化债从经营性债务拓展到隐性债务，城投资产质量有望系统性好转。此外，2025 年是风险分类新规过渡期最后一年，期间部分银行不良指标或有波动，部分银行或存在拨备补提压力，或主要体现在股份行及偏弱区域的城商行中。 ⚫ 银行资本与再融资核心问题展望：1）资本新规实施后，银行资本充足率改善较明显。结合资本安全垫厚度和转债情况来看，部分股份行和城商行业绩释放的动力或较强。2）高级法放开将利好资本节约，尤其是非零售类风险权重有望明显降低，但落地时间预计较长。3）大行注资规模或在万亿级别，定增价格相对关键，静态测算对 EPS 和股息的摊薄比例在 8%-13%，对 ROE 摊薄比例在 4%以内。 ⚫ 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对 25 年银行基本面产生深刻影响；中央财政赤字率仍有可观提升空间，增量财政政策值得期待，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对 25 年银行息差形成重要呵护；25 年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。 ⚫ 现阶段关注两条投资主线：1、风险预期改善品种。地方化债提速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级) ，消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，未评级)； 2、顺周期品种，建议关注招商银行(600036，未评级)、常熟银行(601128，未评级)、江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2024 年 12 月 04 日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 存款利率自律管理优化，关注对负债成本和资产配置行为的影响 2024-12-01 高息定存将迎集中到期，如何看待当前存款的几个关键问题 2024-11-20 风险分类新规迎过渡期末年，上市银行“三阶段”缺口压力如何？：从“三阶段”缺口视角看银行资产质量和拨备水平 2024-11-12 资产质量夯实之年，关注风险预期改善与复苏主线 ——银行行业 2025 年度投资策略 看好（维持） 银行行业策略报告——资产质量夯实之年，关注风险预期改善与复苏主线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目录 一、财政政策仍是关键，其中化债提速对 25 年银行基本面产生重要影响 ....... 5 1.1 财政、货币政策基调积极，关注化债提速对银行经营的影响 ........................................ 5 1.2 存量化债、增量财政赤字预算或上调的共同影响下，贷款增速或稳中有降，社融增速有望回升 ................................................................................................................................ 5 1.3 化债过程中银行息差受损程度可控，节奏趋于温和 ...................................................... 7 1.4 化债改善地方债务风险预期，带动银行估值修复 .......................................................... 8 二、关注高息定存集中到期的重定价效应，全年息差下行压力或边际趋缓 ..... 9 2.1 预计 2025 年全年银行息差降幅可能在 10-12bp ........................................................... 9 2.2 三部门债务成本持续压降，资产端价格仍处于下行通道 ............................................. 10 2.3 高息定存集中到期+非银存款自律管理落地，负债成本压降空间较为可观 .................. 12 2.3.1 高息定存集中到期或改善 2025 年息差 6-8bp 12 2.3.2 非银同业存款利率自律管理落地，中性情形下或改善息差 2.4bp 14 三、如何看 25 年非息收入的贡献度？..