宏观点评：12月政治局会议4大前瞻

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评 12 月政治局会议 4 大前瞻 事件：按惯例，近一两周将召开 12 月政治局会议、中央经济工作会议，“分析研究 2025 年经济工作”。 核心观点：12 月政治局会议一开完，明年政策大方向也就定了，我们预计：2025年政策总基调更扩张、更积极、更给力、干字当头，应会继续“保 5%”、并可能新增“推动物价回升”；扩内需为主，中央加杠杆力度是关键，“对外部环境、对经济形势、财政扩张、消费、地产收储、扩基建、人口”等方面可能有新表述。我们也继续提示：对政策、市场可以乐观点，年底年初有望阶段性“股债双牛”。 1、12 月政治局会议历来是中央经济工作会议的吹风会，大多依次在第一周、第二周召开，次年经济工作基调和总体部署也就此确定。每年 4/7/10/12 月的季度政治局会议（10 月可能不开）均围绕经济，是决定政策方向的关键会议。其中，12 月政治局会议定调次年，中央经济工作会议进一步部署、篇幅也更长。 2、基于今年以来我国经济表现，结合 10.28 政治局会议、12.2 总书记在第四次“一带一路”建设工作座谈会上的发言，以及近期财政部、央行、发改委、商务部等多部门会议和表态，我们对本次 12 月政治局会议做出 4 大前瞻： 前瞻 1：经济形势上，应会肯定当前经济运行回升向好、积极因素在持续增多，但应也会继续强调内外压力仍大、不确定性较高、经济回升基础尚不牢固等，需妥善应对各种风险挑战。一方面，应会肯定经济运行中积极因素持续增多，如延续11.19 发改委发布会“经济运行总体保持回升向好态势，经济运行中的积极因素在持续增多”；另一方面，继续强调经济回升基础尚不牢固、内外压力仍大、不确定性较高等，且明年是特朗普当选的第一年，中美关系变数也将增多，尤其是加征关税的节奏和力度，如 12.2 总书记在第四次“一带一路”建设工作座谈会上也强调，“世界进入新的动荡变革期，单边主义、保护主义明显上升，局部冲突和动荡频发”，对应“必须妥善应对各种风险挑战，有效克服地缘冲突影响”。 前瞻 2：政策基调上，鉴于明年可能继续“保 5％”（4.5％以上应是底线目标），叠加可能的关税升级，预计政策总基调应会更积极、更扩张、更给力、干字当头，全力各种“稳”。前期报告我们多次提示，随着 9 月底一揽子政策出台，10 月以来经济环比改善迹象增多，但经济恢复基础尚不牢固，本质上还是需求不足、信心不足；再考虑到 2025 年可能继续“保 5%”，叠加可能的关税升级，指向 2025 年政策大方向上会更积极、更扩张、更给力（详见《干字当头—2025 年经济与资产展望》）。 前瞻 3：政策执行上，应会要求进一步抓落实，“敢做善为，主动为党分忧、为国尽责”，要求继续抓好已有存量政策落实、积极谋划增量政策。应会延续要求进一步抓好落实，如 7.30 政治局会议提到“激励担当作为，有更多精力抓落实”，10.28政治局会议强调“敢作善为、攻坚克难，主动为党分忧、为国尽责”。此外，节奏上，9.24 以来多项增量政策实际落地见效期应是在明年，包括“10 万亿+”财政刺激方案、专项债新增支持土储和收储、支持并购重组活跃资本市场等。因此，可能要求持续抓好增量政策落地，积极谋划增量政策，短期应也看到政策接续，如设备更新和消费品换新、提前下达 2025 年专项债额度。 前瞻 4：重点工作上，扩内需、中央加杠杆，包括松货币、宽财政、促消费、稳地产、拉基建、稳民营、强产业、促改革等，很可能会有不少新提法： ＞松货币、宽财政，中央加杠杆“更给力”，赤字率有望史上最高。货币政策方面，12.2 央行已表示，明年“将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，加大逆周作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 朱慧 执业证书编号：S0680523090002 邮箱：zhuhui3@gszq.com 相关研究 1、《《干字当头—2025 年经济与资产展望》 2024-12-01 2、《难得需求连续改善—11 月 PMI 的 5 大信号》 2024-11-30 3、《等待拐点—2025 年海外宏观展望》2024-11-28 4、《特朗普关税“首枪”对准中加墨，影响几何？》 2024-11-27 5、《2025 年财政赤字率有望史上最高》 2024-11-24 2024 12 03年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 期调控力度”，其中，“重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度，促进房地产市场和资本市场平稳发展”。预计 2025 年降准降息可能均在 2-3 次、结构性工具仍是发力重点。财政政策方面，预计一般赤字率 3.5%-4%之间或以上，扩大专项债规模至 4.5 万亿以上（关注项目审核可能的优化），扩大特别国债规模至2-3 万亿以上，对应看 2025 年全口径赤字率（广义赤字率）可能接近 9%甚至更高，保障“两重”项目建设。此前，参考近期两大央企发行 5000 亿专项债、支持央企发起创业投资基金，关注明年可能更多形式的“中央加杠杆”。 ＞促消费，设备更新和消费品“以旧换新”有望扩容，预计会有 3000 亿以上，补贴范围从汽车、家电扩大至家居、消费电子等。2024 年共实施两轮设备更新和消费品以旧换新政策，但仅有第二轮 3000 亿左右超长期特别国债资金给予“真金白银”补贴。近期，包括商务部、发改委已表态研究政策接续，包括 11.19 发改委针对“两新”政策（设备更新和消费品以旧换新），“将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，待履行相关程序后适时公开发布”，11.21 商务部“将提前谋划明年的汽车以旧换新接续政策”。据此，2025 年有望延续实施“两新”政策，预计会有 3000 亿以上，且进一步扩大补贴范围，消费品种可能扩大至家居、家装、家纺、消费电子等。 ＞稳地产，收储规模有望增加、中央可能更大程度参与地方收储，北上有可能进一步放松限购限售。2024 年稳地产思路已转变、且已有实质性动作，包括加大“白名单”贷款投放力度、支持地方收储、专项债新增支持土储和收储。但今年收储规模略显克制，年内仅有新设 3000 亿元保障性住房再贷款、预计带动银行贷款 5000亿。2025 年稳地产供需两端有望继续加力，包括供给端，增加收储规模、中央也可能更大程度参与地方收储；需求端，北上进一步松绑限购限售等。 ＞扩基建，着力形成更多实物工作量，可能的举措包括放宽专项债项目审批、筹划水利等更多大项目、加快推动区域战略等。预计 2025 年扩基建仍是稳增长主线，抓手包括适当放宽专项债等项目审批；筹划水利等更多重大项目；加快推动区域战略，包括、西部大开发、加快重点城市规划建设（近期国务院已批复广深等多城2021-2035 年国土空间规划等）。 ＞强产业，有望看到更多支持新质生产力培育、产业转型升级的举措，如短期各地发布并购重组支持科技金融产业一体化。二十届三