海外黄金股观察系列之十一：伊格尔矿业：并购成功典范，实现跨越发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外黄金股观察系列之十一 伊格尔矿业：并购成功典范，实现跨越发展 2024 年 12 月 03 日 ➢ 通过并购扩张，公司跻身全球第三大金矿企业。（1）公司发展历史悠久，建设运营经验丰富：公司发展历史可追溯至 1953 年，通过并购扩张，公司在全球建设运营多个黄金矿山，2023 年黄金产量为 107 吨。（2）2022 年收购 KLG，实现黄金产量跨越式增长。公司 2022 年收购 KLG，获得了其在安大略省的 Detour Lake 矿、Macassa 矿、澳大利亚的 Fosterville 矿的 100% 权益，实现黄金产量跨越式增长，跻身全球第三大黄金公司。（3）在产矿山平稳，勘探项目增长潜力可期：从财务指标上看，公司营收整体稳中有升，23 年以来业绩大幅增长，主要受益于黄金价格上涨。资本支出方面，自 2020 年后逐年上升，2023年资本支出 16.53 亿美元左右。从公司 2024-2026 年指引来看，近两年公司黄金产量保持稳定，但公司勘探项目众多，未来增长潜力较大。 ➢ 公司布局金矿众多，资产矿山主要集中在加拿大。从储量来看，截至 2023年 12 月，公司持有矿山黄金储量合计为 1674 吨，权益储量为 1663 吨，其中地下矿山部分储量为 679 吨，占比 40.55%，平均品位 1.3g/t。产量来看，公司近几年黄金产量不断攀升，黄金总产量从 2020 年的 54 吨增长到 2023 年 107 吨，复合增速为 26.3%，其中加拿大地区的矿山产量占比最多。2022 年公司产量增幅达到 52%，主要是公司收购了 KLG，获得了其在安大略省的 Detour Lake 矿、Macassa 矿、澳大利亚的 Fosterville 矿的 100% 权益。成本端来看，公司黄金成本近几年小幅上行。公司黄金全维持成本（AISC）从 2020 年的 1051 美元/盎司上升至 2024 前三季度的 1214 美元/盎司。一方面辅料价格上涨，另一方面是能源成本上升导致公司黄金生产成本增加。分矿山来看，公司矿山主要集中在加拿大。加拿大的核心资产为 Canadian Malartic Complex 和 Detour Lake Mine 金矿，黄金权益产量占全公司比例分别为 17.6%、19.7%；加拿大以外，主要资产为澳大利亚 Fosterville、芬兰 Kittila、墨西哥 Pinos Altos，黄金权益产量占全公司比例分别为 8.1%、6.8%、2.8%。 ➢ 未来看点：勘探项目持续推进，增量潜力未来可期。公司在产黄金矿山产量预计基本保持平稳，但是公司持续推进勘探项目，未来增量潜力可期：1）在产项目黄金产量整体保持平稳。公司预计 2024 年的黄金产量约为 107 吨，2025-2026 年黄金产量中枢约保持 109 吨水平，整体基本保持平稳。具体来看，得益于基础设施优化、运营改善、产能扩建等因素刺激，LaRonde mine、Detour Lake mine、Macassa mine、Meliadine mine 产量整体有望持续提升，同时，由于品位下滑、检修、关停等影响，Canadian Malaritic complex、Fosterville mine、Creston Mascota mine、La India mine 产量预计逐步减少。2）勘探项目持续推进增量潜力可期。公司目前拥有 5 个重点勘探项目，合计黄金储量达 274 吨，具体包括 Hope Bay 项目 (100%)、Hammond Reef 项目(100%)、Kirkland Lake 项目（100%）、Wasamac 项目(100%)、San Nicolás 铜锌项目(50%)，未来增量潜力可期。 ➢ 风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 研究助理 范钧 执业证书： S0100124080024 邮箱： fanjun@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20241130：美元高位回落，期待金属价格反弹-2024/12/01 2.海外黄金股观察系列之十：金罗斯黄金：后起之秀-2024/11/28 3.有色金属周报 20241124：美元强势商品承压，继续关注锂行业出清信号-2024/11/24 4.锂行业动态报告：澳矿停产，行业出清信号明显-2024/11/20 5.海外黄金股观察系列之九：科尔黛伦：历史悠久，步履蹒跚-2024/11/19 行业深度研究/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 世界第三大黄金生产商 ............................................................................................................................................. 3 1.1 历史悠久，持续并购扩张 ................................................................................................................................................................. 3 1.2 整体经营稳健，盈利扩张中 ............................................................................................................................................................. 6 2 布局矿山众多，资源主要集中在加拿大 .................................................................................................................... 9 2.1 资源禀赋尚可，勘探项目潜力较大 ................................................................................................................................................ 9 2.2 产量：并购先行，公司黄金产量不断增