科前生物(688526)2024年三季报点评：营收环比改善，养殖回温业绩有望增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 05 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 15.19 元 科前生物（688526） 农 林牧渔 目标价： 18.72 元（6 个月） 营收环比改善，养殖回温业绩有望增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：021-68415832 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.66 流通 A 股(亿股) 4.66 52 周内股价区间(元) 11.00-20.61 总市值(亿元) 70.79 总资产(亿元) 44.32 每股净资产(元) 8.28 相 关研究 [Table_Report] 1. 科前生物（688526）：猪用疫苗带动营收增长，计提减值影响盈利 (2024-04-10) 2. 科前生物（688526）：23H1 业绩持续高增，猪苗板块表现亮眼 (2023-08-30) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收 6.66亿元，同比-19.57%，实现归母净利润为 2.61 亿元，同比-27.09%；扣非净利润 2.24亿元，同比-34.11%。其中，2024Q3实现营收 2.65亿元，同比-10.35%，环比增 35.2%；归母净利润 1.08亿元，同比-8.68%,环比增 64.86%；扣非净利润 0.91 亿元，同比-19.05%。  点评：营收环比改善，养殖回温业绩有望增长。养殖行业周期性波动，存栏量的变化会影响动保产品的需求。2024年生猪存栏量减少，对疫苗等动保产品的采购量相应降低，使公司产品销量降低，收入减少。公司的主营业务收入中，猪用疫苗占比最高。在猪用疫苗产品价格、成本双承压背景下，公司 2024年前三季度毛利率为 64.01%，同比-9.77pp，Q3环比改善。从前期仔猪出生数据来看，预计 2024Q4 生猪供给逐步恢复、猪价相对高位，秋冬季节是养殖行业生物防控的重要时期，动保产品需求增加，猪用疫苗有望持续放量，公司业绩有望修复。  推动技术创新，打造公司核心竞争力。2024第三季度，公司继续加大研发投入，研发投入合计 2079.32 万元，同比+0.5%，研发投入占营收比重 7.85%，同比增加 0.85pp。截止报告期末，公司已取得 49 项新兽药注册证书。据国家知识产权局公告，2024 年 4 月 6 日消息，公司申请一项“一种 pcv2、ss、mhp 三联疫苗及其制备方法”的专利。公司还大力构建新型研发平台，持续加强重组腺病毒载体疫苗平台、cho高效表达平台、杆状病毒载体表达平台等。公司建立自主研发和产学研合作相结合的科研体系，有利于充分发挥各方的技术优势，推动公司的技术创新。  养殖端产能持续去化，周期反转带动动保板块量价齐升。农业农村部数据显示，2024 年 9月份全国能繁母猪存栏量为 4062万头，环比增长 0.64%，同比下降4.2%。2024年三季度，生猪价格整体上涨。未来生猪均价及板块盈利水平趋势向好带动动保需求，销量和净利率双向提升。公司在非洲猪瘟疫苗研发方面持续推进，未来非瘟疫苗商业化将为动保行业带来新的市场增长点，扩大市场规模，增加收入。宠物疫苗的需求不断增加，为公司在宠物消费市场的发展提供良好机遇。  盈利预测与投资建议。我们预计 2024~2026 年公司 EPS 为 0.83、1.04、1.28元，对应动态 PE 18、15、12倍。给予公司 2025年 18倍 PE，对应目标价 18.72元，维持“买入”评级。  风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,064 1,074 1,215 1,383 增长率 6.27% 0.92% 13.19% 13.78% 归属母公司净利润（百万元） 396 389 487 598 增长率 -3.32% -1.72% 25.04% 22.97% 每股收益 EPS（元） 0.85 0.83 1.04 1.28 净资产收益率 ROE 10.32% 9.23% 10.35% 11.29% PE 23.98 18.29 14.63 11.90 PB 2.48 1.69 1.51 1.34 数据来源：Wind，西南证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%23-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10科前生物 沪深300 科 前生物（688526） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：猪用疫苗业务。2024 年度生猪价格二季度末进入上行期，疫苗行业反应有所滞后，公司猪用疫苗业务承压。周期反转将带动动保板块量价齐升。公司在研产品储备丰富，若研发进展顺利，各类新品有望在 2 年内上市，推动公司猪用疫苗销量和收入增长。销量增速为 9%/5%/7%，销售价格变化为-8%/5%/2%，对应毛利率分别为 65%/70%/73%。 假设 2：禽用疫苗业务。公司禽苗业务收入占比较小，公司新产线投产，产能逐步释放，公司禽用疫苗销量有望快速增长。销量增速为 15%/40%/40%，销售价格稳定，对应毛利率分别为 37%/37%/37%。 假设 3：其他产品（微生态试剂、宠物疫苗）。公司已有狂犬病疫苗、犬四联疫苗两大宠物疫苗单品，猫三联疫苗等产品进度符合预期。销量增速为 10%/60%/60%，对应毛利率分别为 55%/55%/55%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 猪用疫苗 收入 973.90 973.90 1,071.29 1,178.42 增速 3.89% 0.00% 10% 10% 成本 253 341 321 318 毛利率 73.98% 65.00% 70.00% 73.00% 禽用疫苗 收入 15.29 17.58 24.62 34.46 增速 44.25% 15.00% 40.00% 40.00% 成本 10 11 16 22 毛利率 36.82% 36.82% 36.82% 36.82% 其他产品 收入 37.75 41.53 66.44 106.30 增速 44.58% 10.00% 60.00% 60.00% 成本 16.37 18.69 29.90 47.84