2025年国防军工行业投资策略：五重逻辑驱动行业快速发展，把握新质及高端战力主线

证 券 研 究 报 告五重逻辑驱动行业快速发展，把握新质及高端战力主线2025年国防军工行业投资策略证券分析师：韩强A0230518060003武雨桐A0230520090001穆少阳A0230524070009 研究支持：田昕2024.11.28www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点要点◼ 回顾：行业需求高景气预期驱动军工行情•估值回顾：当前军工行业PE估值处于历史中上区间•配置回顾：公募配置处于历史较高位置，机构青睐弹性较大标的•行情回顾：复盘2020年以来的军工行情，“十四五”规划及“十五五”规划长期需求释放是主要驱动。行业短期利空出尽，叠加近期市场风险偏好明显提升，有望带动行情持续上涨◼ 驱动逻辑：需求确定保障高端战力持续增长，困境反转行业内部生产节奏有序恢复，新质战力拉动四大领域齐增，军贸增加打开外部成长空间，改革重组提升企业内部效率•需求确定：1）我国仍然处于新一轮军队建设周期；2）提质增量仍是当前核心需求，未来将向信息化、智能化改革；3）部队装备进入消耗阶段，以弹为主•困境反转：1）行业扰动因素压制行业需求与供给，整体已接近尾声；2）行业扰动因素压制逐渐缓解，订单有望逐渐落地；3）价格体系等逐渐规范化•新质战力：新质战力成为新增长引擎，重点关注四大投资领域•军贸增加：局部冲突加剧带动全球军费增加，军贸景气度不断上行，国内军工外贸市场份额有望提升•改革重组：拥有优质体外资产的企业具有重组预期，符合条件的优质企业继续实施股权激励◼ 投资主线：兼顾成长及价值主线，把握新质及高端战力组合•高端战力组合：1）精确制导武器：列装需求+消耗属性；2）航空主机厂：提质补量； 3）高端材料：下游高景气+国产替代+渗透率提升；4）电子配套：下游高景气+国产替代•新质战力组合：1）卫星：星座建设节奏加快，应用领域持续拓展； 2）低空经济：飞行载具、空管系统催化不断，部分省市开始落地；3）水下装备：“0-1” 建设启动；4）新技术新工艺：下游高景气+渗透率提升•改革重组：关注中电科、兵器集团、航天科技及航天科工四大军工集团•风险提示：需求节奏不及预期；产能扩张及交付不及预期；改革效果不及预期主要内容1.行情回顾：估值中部高配置，业绩驱动高景气2.驱动逻辑：军工仍处于新一轮增长周期3.高端战力：精确制导武器/航空主机厂/高端材料/电子配套稳定高速增长4.新质战力：卫星/低空经济/水下装备/新材料及加工技术空间巨大5.改革重组：关注中电科/航天科技/航天科工/兵器工业四大军工集团6.重点标的：守正出奇抓核心，两大战力寻标的3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 1.1 估值回顾：当前军工行业顾：当前军工行业PEPE估值处于历史中上区间估值处于历史中上区间 军工板块PE估值仍处于历史中游区间。◼ 当前军工板块PE-TTM为71X，高于2019年1月至今中值（57X），估值处于相对较高区间。◼ 估值较高主要系军工板块核心受益于市场风险偏好提升，以及产业链自身景气度逐季恢复改善。产业链细分环节估值略有分化，剔除部分PE-TTM过高标的，选取军工各板块代表性企业，当前行业平均PE-TTM为48X，电子元器件板块当前PE-TTM为42X，处于行业相对低位。◼ 上游原材料板块当前PE-TTM为38X，低于行业估值；电子元器件板块当前PE-TTM为42X，低于行业估值；◼ 中游分系统板块当前PE-TTM为47X，低于行业估值；中游结构件板块当前PE-TTM为44X，低于行业估值;◼ 下游主机厂板块当前PE-TTM为73X，高于行业估值。图1.1-1：军工板块PE估值处于2019年以来的历史较高水平资料来源：iFinD、申万宏源研究 注：数据截至2024/11/27图1.1-2：军工各板块PE估值各环节有所分化0204060801001201402019/01/022020/01/022021/01/022022/01/022023/01/022024/01/02电子元器件板块高端原材料分系统结构件主机厂01020304050607080902019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02PE-TTM中值最低值www.swsresearch.com证券研究报告51.2 1.2 配置回顾：公募配置处于历史中枢，机构青睐弹性较大标的顾：公募配置处于历史中枢，机构青睐弹性较大标的资料来源：iFinD、申万宏源研究 注：由于口径变为季度数据，外资持股数据更新至2024/08/16，基金持仓数据更新至2024/9/30图1.2-3：军工外资持股占比总体呈上升趋势，近期较为稳定◼2024年Q3公募基金军工重仓股市值占比环比略降，主动基金军工重仓股市值占比环比提升，军工股配置处于历史相对较高区间。◼根据Wind数据，从重仓情况看，华秦科技、菲利华、航天电器等弹性较大标的为机构重仓股。图1.2-1：2024年Q3公募基金军工重仓股市值占比环比略有下降图1.2-2：2024Q3主动基金军工重仓股市值占比环比提升-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q42024Q3超低配比例军工流通市值/A股流通市值公募基金重仓军工市值/总重仓市值-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q42024Q3超低配比例军工流通市值/A股流通市值主动基金重仓军工市值/总重仓市值2.58%2.56%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2017/3/312017/6/302017/9/302017/12/292018/3/292018/6/302018/9/282018/12/312019/3/292019/6/282019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302024/8/92024/8/16www.swsresearch.com证券研究报告61.3 1.3 行情展望：“十四五”冲刺期叠加“十五五”望：“十四五”冲刺期叠加“十五五” 驱动军工行情工行情◼ 复盘2020年以来的军工行情，主要驱动要素是长期需求释放叠加“十四五”规划，盈利改善预期在军工行情走势中的重要性显著提升。◼ 当前“十四五”规划逐步进入最后冲刺阶段，叠加“十五五”未来预期，行业景气度恢复驱动军工行情持续上行。资料来源：iFinD、申万宏源研究 注：时间区间为2019/12/31-2024/06/30图1.3：“十四五”行情回顾主要内容1.行情回顾：估值中部高配置