全球经济金融展望报告2025年年报(总第61期)：经济增长不确定性加大，货币政策进入降息周期

研究院全球经济金融展望报告要点2025 年年报（总第 61 期）报告日期：2024 年 11 月 28 日● 2024 年，全球经济增速低位运行。居民消费增速回落，私人投资和政府支出温和增长，制造业、服务业表现向好，通胀压力明显缓解。国际贸易回暖，财政政策延续正常化步伐，欧美货币政策步入降息周期。全球直接投资回暖，货币市场利率下行，汇率波动性显著上升，主权债务风险累积，股市震荡加剧，大宗商品价格中枢下移。● 展望 2025 年，全球经济下行风险提高，可能呈现总需求、总供给同步回落的特征。全球通胀回落速度趋缓。保护主义成为全球贸易增长的最大风险。美联储降息步伐面临不确定性，欧洲央行有望连续降息。全球 FDI 流入延续低增速，跨境证券投资流向将发生调整。美元指数保持相对强势，全球公共债务水平趋于上升，全球股市整体趋势向好，国际油价持续承压。● 特朗普主要政策主张及其影响、中央清算化对美债市场流动性和基准利率的影响等热点问题值得关注。全球主要经济指标趋势分析分项2022 年占全球 GDP 份额2024 增速 Vs2023 增速综合研判需求居民消费55.4%↓↓私人投资28.1%↑政府支出16.5%↑供给农业4.3%↓↑工业27.5%↑服务业68.2%↑经济增长——GDP 增速持平通货膨胀率——CPI 增速↓资料来源：世界银行，Wind，中国银行研究院中国银行研究院全球经济金融研究课题组组长： 陈卫东副组长： 鄂志寰廖淑萍成员： 边卫红熊启跃王有鑫赵雪情曹鸿宇李颖婷王宁远初晓章凯莉张笑梅（全球市场部）綦子琼（全球市场部）陆晓明（纽约）联系人：曹鸿宇电话：010-66594053邮件：yjycaohongyu@bank-of-china.com全球经济金融展望报告全球经济金融展望报告中国银行研究院2025 年1经济增长不确定性加大，货币政策进入降息周期——中国银行全球经济金融展望报告（2025 年）2024 年，全球经济延续疫情后的弱复苏态势。居民消费增速回落，私人投资和政府支出温和增长，总需求增速下滑；制造业、服务业表现向好，总供给逐步改善。全球经济增速低位运行，通胀压力明显缓解。美国经济增长动能减弱，欧洲经济缓慢复苏，日本经济复苏不及预期，印度经济增速放缓，俄罗斯经济仍保持韧性。国际贸易回暖，财政政策延续正常化步伐，欧美央行货币政策步入降息周期。全球直接投资回暖，亚洲市场受到证券投资青睐。全球货币市场利率下行，汇率波动性显著上升，主权债务风险累积，股市震荡加剧，大宗商品价格中枢下移。展望 2025 年，全球不确定性因素增多，经济下行风险提高，可能呈现总需求、总供给同步回落的特征。全球通胀回落速度趋缓，部分经济体面临通胀反弹风险。保护主义成为全球贸易增长的最大风险，多国政权更迭对财政政策产生的影响逐渐显现。美联储降息步伐面临不确定性，欧洲央行有望连续降息。全球 FDI 流入将延续低增速，跨境证券投资流向将发生调整。美元指数保持相对强势，全球公共债务水平趋于上升，股市整体趋势向好，国际油价持续承压。本期报告分别对特朗普主要政策主张及潜在影响、中央清算化对美债市场流动性和基准利率的影响两个专题展开分析。全球经济金融展望报告中国银行研究院2025 年2一、全球经济回顾与展望2024 年，全球经济延续了疫情后的弱复苏态势。居民消费增速回落，私人投资和政府支出温和增长，总需求增速下滑；农业产值增速下降，制造业、服务业表现整体向好，总供给逐步改善。在需求回落、供给改善的运行特征下，全球经济增速维持低位运行，通胀压力明显缓解（表 1）。表 1：2024 年全球主要经济指标趋势分析分项2022 年占全球 GDP 份额2024 增速 Vs2023 增速综合研判需求居民消费55.4%↓↓私人投资28.1%↑政府支出16.5%↑供给农业4.3%↓↑工业27.5%↑服务业68.2%↑经济增长——GDP 增速持平通货膨胀率——CPI 增速↓资料来源：世界银行，Wind，中国银行研究院（一）全球不确定性因素增多，经济下行风险加大全球居民消费回落，私人投资回暖，政府支出温和扩张，总需求增速整体放缓。美中日等主要经济体居民消费增速较 2023 年回落（表 2）。收入增速放缓、财政补贴政策退出、超额储蓄释放殆尽等是抑制居民消费增长的主要因素。利率中枢高位下行，投资呈回暖迹象。2024 年美欧国家进入补库存周期，叠加下半年推出的降息政策，带动企业投资温和增长。全球产业链转移和重构趋势加快，美国、越南、马来西亚、印尼、墨西哥等地区 FDI 流入速度明显加快，新能源和人工智能领域是投资重点行业。2024 年上半年，全球 FDI 投资规模增长 1%1，亚洲地区增长 3%。全球财政政策延续正常化步伐，政府支出温和增长。2024 年，发达经济体、新兴和中等收入国家政府支出相对 GDP 比重分别增长0.3 个、0.4 个百分点。1 不包含通过卢森堡、荷兰和英属维尔京群岛等管道经济体的 FDI 投资。全球经济金融展望报告中国银行研究院2025 年3表 2：全球主要经济体零售销售额/指数同比增速（%）2024 年零售销售额/指数同比增速2022 年不变价居民消费占全球份额2023增速Q1 平均增速Q2 平均增速（%）Q3 平均增速（%）1-9 月均值2024 年 1-9 月均值较2023年增速变动美国19.93.72.02.42.32.2-1.4中国12.87.84.32.72.73.1-4.7欧元区11.1-1.9-0.20.11.80.62.5日本3.25.72.62.92.12.5-3.1巴西2.61.75.94.74.04.93.1印尼2.41.55.60.75.03.82.2英国2.33.22.60.52.41.8-1.4墨西哥2.19.68.97.17.37.8-1.8韩国1.32.30.90.0-0.30.2-2.1澳大利亚0.93.31.22.02.61.9-1.4南非0.7-1.3-0.22.12.41.32.6资料来源：世界银行，Wind，中国银行研究院全球粮食供给量下降，制造业波动复苏，服务业稳定增长，总供给延续扩张趋势。极端天气、地缘政治紧张局势持续影响全球粮食供应，主要产粮大国产出下滑。联合国粮农组织预计，2024 年俄罗斯、欧盟谷物产量将分别下降11.6%、8.1%；中国和印度产量增速均低于 3%。不同国家工业产出恢复表现分化。受全球能源、原材料等大宗商品价格下降以及电子产业进入扩张周期等因素推动，亚太地区工业产出恢复势头良好，新兴经济体工业生产指数稳定增长。发达经济体上半年工业生产明显复苏，5 月工业生产指数升至年内高位 104.5，下半年逐渐走弱（图 1）。受劳动生产率较低、能源转型等因素影响，德国工业产出指数同比一直呈负增长态势。全球服务业延续较好增长态势。2024 年 10月，摩根大通全球服务业 PMI 指数为 53.1%，较 9 月回升 0.2 个百分点。金融、旅游、交通、物流仓储、餐饮、娱乐等主要行业发展态势良好。联合国旅游组织预测，2024 年国际旅游业有望恢复到或超越 2019 年的规模水平。在全面开放以及签证便利化等利好政策的推动下，2024 年 1-7 月，亚洲国际游客规模同比增长 11%，已恢复至