铁锂行业深度报告：铁锂反转临界点已至，高端产品迭代强化龙头优势

铁锂反转临界点已至，高端产品迭代强化龙头优势——铁锂行业深度报告东吴证券 电力设备与新能源组首席证券分析师 ：曾朵红联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982024年11月22日证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源行业◆ 铁锂高压实密度为趋势、新产品迭代强化龙头优势。铁锂电池技术不断迭代，能量密度、快充性能、循环寿命等逐步提升，压实密度2.6-2.65产品行业开始放量，龙头公司进度领先。其中裕能二烧技术优势领先，Y9C和Y13产品各项性能对比同行更优，当前高端产品占比接近30%，明年有望提升至40-60%。高端产品加工费高2-3k，盈利水平更优，产品结构改善有助于公司单位盈利提升。◆ 国内电动化+海外储能超预期，铁锂产能利用率显著恢复。排产看，锂电9月环比增幅明显，龙头厂商为10-20%，主要受益于海外储能需求拉动和国内汽车消费刺激政策，10月预计环比继续3-5%增长，预计景气度持续至11月，铁锂9月起需求明显好转，裕能、龙蟠、德方、富临等龙头公司满产，行业整体产能利用率提升至60%+。◆ 铁锂加工费下行空间有限、看好后续盈利触底回升。 24H2铁锂加工费基本稳定，低端产品微降，目前二线已亏现金成本，但当前行业龙头满产，预计高端产品加工费下行空间有限。裕能Q2单吨0.15万元左右，Q3碳酸锂减值影响盈利，但Q4随高端产品占比提升，及明年磷矿投产一体化比例提升，公司净利恢复至0.2-0.3万元/吨确定性高。◆ 投资建议：行业触底，反转在即，高端品溢价，龙头受益。首推湖南裕能，建议关注富临精工、龙蟠科技、德方纳米、万润新能、安达科技。◆ 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧。2目录PART2 铁锂需求α明显，边际产能利用率向上PART1 高端产品为趋势，短期供不应求3PART4 龙头技术+成本优势显著，盈利拐点确立PART3 龙头份额进一步提升，盈利差异分化PART5 投资建议和风险提示高端产品为趋势，短期供不应求◆ 铁锂电池成本低10%+，且突破4C+1000km，向高端车型渗透。铁锂电芯成本降低至0.3-0.35元/wh，较三元低10-20%，性价比优势突出。24年看，铁锂电池在快充性能和续航里程实现突破，宁德时代开启量产神行电池，全球首次突破铁锂4C快充，后续推出神行plus版本，续航可达1000km，后续预计进一步推出神行增混版、神行低温版等产品，龙头引领铁锂电池应用范围拓宽。图：磷酸铁锂应用场景持续拓宽动力500-600km及以下700-1000km渗透潜力技术路线磷酸铁锂铁锂CTP、锰铁锂优势安全，成本低能量密度提升难点低温场景性能改善循环性能突破快充达4C续航突破1000km2024：铁锂磷酸铁锂单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本电芯原材料成本（/gwh）（元/wh）占比正极材料1,921t3.2 0.06 9%-正极加工费1,921t0.5 0.01 1%-磷酸铁1,921t1.1 0.02 2%正极导电剂（AB）30t16.00 0.00 1%正极黏贴剂（PVDF）38t20 0.01 1%分散剂（NMP）8t3.61 0.00 0%正极集体流（铝箔）360t2.25 0.01 1%负极活性物质（石墨）970t1.90 0.02 3%负极粘结剂1(SBR)40t18.05 0.01 1%负极粘结剂2（CMC）40t4.42 0.00 0%负极集流体（铜箔）750t8.0 0.05 9%电解液1,341t2.00 0.02 4%隔膜（湿法涂覆）1,807万m21.6 0.03 4%壳体&辊压膜及其他1套0.0 0.04 8%电芯材料成本合计(元/wh)0.2546%碳酸锂（正极+电解液含量）520t7.00 0.04 6%六氟磷酸铁锂180t5.50 0.01 2%电费5,000万kwh0.40 0.02 人工100人10.00 0.01 折旧(元/wh)2亿0.02 其他0.01 电芯材料制造成本合计(元/wh)0.0683%合格率95.0%产能利用率70.0%电芯成本合计（元/wh，不含税）0.34图：磷酸铁锂电芯成本测算5数据来源：GGII，东吴证券研究所6数据来源：公司公告，东吴证券研究所◆ 储能铁锂向大容量方向持续演进，目前主流产品迭代至314Ah。当前的电化学储能，尤其是锂电储能技术，已进入了一个新变革周期，大电芯、高电压、水冷/液冷等新产品新技术逐渐登上舞台，储能系统向大容量方向持续演进，目前已迭代至314Ah，进一步提升储能产品的经济性，拉动长循环寿命、高压实铁锂正极的相关需求。表：储能电池技术趋势电池技术趋势优势难点大电芯能量/功率提升、符合政策要求电芯鼓胀问题、散热变差高电压呼应光伏系统、能量密度、转换效率、集成度提升电池系统及部件等需要完善水冷/液冷冷却效果提升成本提升调频1C安全性高成本提升CTP集成化能量密度提升单体电芯性能要求提升钠离子电池成本低能量密度、循环寿命差表：国内电池厂储能产品对比企业产品电芯（Ah）能量密度（wh/L）容量（MWh）失效率宁德时代天恒系统5804306.25ppb比亚迪魔方系统-4306.432ppm亿纬锂能Mr.Giant628175(Wh/kg)5ppm瑞浦兰钧问顶系统6254307.03ppm国轩高科Gotion GRID314-5ppm海辰储能HiTHIUM ∞ Block11304006ppm南都电源Center L Plus690380-4406ppm欣旺达欣岳系统6254306.5+ppm◆ 差异化竞争，龙头引领铁锂技术进步，对高端铁锂需求增加。宁德时代23年发布神行电池，神行电池在公司铁锂装机中占比提升至15%左右，预计25年将提升至70%+，对应对高端铁锂需求38万吨，考虑其他电池企业需求，动力高端铁锂正极25年需求预计40-50万吨，而行业目前仅裕能、富临可满足。表：宁德时代神行电池份额逐步提升GWh1月2月3月4月5月6月7月8月累计极氪0010.12 0.23 0.26 0.48 0.39 0.17 1.65 小米su70.19 0.37 0.57 Aion Y Plus0.05 0.00 0.26 0.13 0.33 0.33 0.42 0.32 1.84 Aion S Max0.03 0.03 星纪元ET0.09 0.05 0.03 0.28 星纪元ES0.01 0.01 0.01 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.15 哪吒L0.08 0.12 0.11 0.31 极狐-阿尔法T50.03 0.04 0.06 0.02 0.02 0.07 0.24 红旗E-QM50.06 0.13 0.07 0.14 0.21 0.30 0.91 红旗EH70.01 0.01 0.01 0.02 0.06 0.05 0.04 0.20 深蓝S7增混0.23 0.06 0.07 0.09 0.03 0.09 0.08 0.03 0.67 神行合计0.29 0.08 0.56 0.65 0.81 1.31 1.55 1.50 6.85 铁锂合计6.48 3.88 8.59 7.57 9.12 10.40 10.43 11.00 67.46