2025年航运行业投资策略：内外逆转？寻供给刚性品种

2024年11月25日内外逆转？寻供给刚性品种——2025年航运行业投资策略行业评级：看好分析师李丹分析师卢骁尧邮箱lidan02@stocke.com.cn邮箱luxiaoyao@stocke.com.cn证书编号S1230520040003证书编号S1230524090002添加标题95%21、复盘2024➢ 年初至今，航运板块涨幅在交运子版块中位列第一，航运指数走势与地缘政治风险指数较为一致。➢ 供给刚性认知充分，但终端需求低迷，导致年初至今运价和业绩表现不及预期。2、油运：VLCC供给刚性不改，只待需求端催化➢ 供需差：全球原油运输市场2025-2026年供需差分别为2.9%、1.1%，成品油运供需差分别为0.0%、-3.5%•供给端：原油轮优于成品油轮，大船优于小船。VLCC供给刚性不改，2025年仅5艘新船交付。成品油轮集中交付压力较大。•需求端：1）国内终端需求待复苏：亟待财政发力以及实物工作量兑现。2）OPEC+增产可期：2025年协议产量同比上调54.2万桶/天，并计划逐渐取消220万桶/日的自愿额外减产部分。3）油价向下有望催化补库行情：当前商业原油储备处在过去五年的相对低位。若油价进一步下探，或刺激原油进口需求提升。3、 干散：供给格局较优，存在预期差，关注西芒杜项目增量➢ 供需差： 根据Clarksons预测，全球干散货航运市场2025-2026年供需差分别为-1.9%、-1.9%。•供给端： Capesize未来三年整体交付压力较小，Supramax 、Panamax分别在2025、2026年迎交付高峰。•需求端：1）西芒杜项目或成扭转供需胜负手，2）美联储降息落地看好需求回升，3）内需回暖预期加强。4、 集运：供给压力依然较大，内贸集运有望更优➢ 供需差： 根据Clarksons预测，全球集运市场2025-2026年供需差分别为-7%、-3%。•供给端：迎来新船集中交付期，但老龄船占比较高、后续拆解量有望提升。•需求端：1）红海事件发生接近一年，船公司调整应对措施已充分，边际影响将减弱。2）关注特朗普政府加征关税或冲击需求。3）后续财政发力有望对以大宗商品为主的内贸集运产生显著刺激，内贸集运需求预期改善。添加标题95%35、 投资建议•推荐板块：优选供给刚性品种，结合板块景气位置，推荐顺序依次为油运、干散、内贸集运、外贸集运。•推荐标的：中远海能、招商轮船、中谷物流、海通发展、国航远洋、招商南油、中远海控。41、全球石油需求不及预期，导致油运需求不佳，进而导致运价下降，导致业绩不及预期；2、OPEC进一步减产，导致油运货量下降，导致油运需求下降等。目录C O N T E N T S202420240203504油运干散集运05投资建议复盘202401Partone601017 2024年至今，航运板块涨幅在交运子版块中位列第一。 航运指数走势与地缘政治风险指数较为一致，主要来自2023年底红海事件掀起波澜。随着影响边际减弱且出现缓和迹象，航运指数出现回落。050100150200250300-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2024-012024-032024-052024-072024-092024-11航运指数上证指数地缘政治风险指数(MA7,右轴)资料来源：Wind，浙商证券研究所6.3%9.6%10.4%10.8%19.3%19.5%20.2%24.3%27.2%29.7%0%5%10%15%20%25%30%35%图：航运指数与地缘紧张局势紧密相关图：2024年至今航运板块领先交运行业和A股（截至2024年11月22日）添加标题01018资料来源：Clarksons、Wind，浙商证券研究所1000020000300004000050000600007000080000900001000001100002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10VLCC TD3CSuezmaxAframaxLR2LR1MR TC7图：受OPEC+自愿减产，叠加中国进口低于预期等负面影响，运价整体不及预期（美元/天）➢ 供给刚性认知充分，但终端需求低迷，导致年初至今运价和业绩表现不及预期。股票代码公司简称营业收入同比归母净利润同比24Q324Q1-324Q324Q1-324Q324Q1-324Q324Q1-3600026.SH中远海能54.93 171.4411%4%8.08 34.15-11%-8%601872.SH招商轮船60.62 192.960%1%8.72 33.69-12%-10%601975.SH招商南油14.80 50.08-1%8%4.36 16.5621%38%表：油运标的2024年业绩一览（亿元）9 Q3外贸集运市场运价有所回落，但整体仍处于高位。SCFI指数平均约3082点，同比+213%，环比+17%，CCFI指数平均约1991点，同比+127%，环比+38%。资料来源：Wind，上海航运交易所，浙商证券研究所图：2023年至今外贸集运市场运价变化趋势24Q3同比环比Q1至Q3同比SCFI3,082213%17%2,573163%CCFI1,991127%38%1,57363%图：外贸集运市场运价季度变化情况表：外贸集运市场运价变化情况0500100015002000250030003500400023-01-0623-02-0623-03-0623-04-0623-05-0623-06-0623-07-0623-08-0623-09-0623-10-0623-11-0623-12-0624-01-0624-02-0624-03-0624-04-0624-05-0624-06-0624-07-0624-08-0624-09-0624-10-06中国出口集装箱运价指数:CCFI上海出口集装箱运价指数:SCFI-68%-70%-70%-47%19%53%127%-80%-77%-70%-21%107%167%213%-100%-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3CCFI均值SCFI均值CCFI-YOYSCFI-YOY010110 受内贸集运淡季影响，24Q3内贸集运运价指数平均约957点，同比-13%，环比-7%。前三季度PDCI指数平均约1039点，同比-19%。资料来源：Wind，浙商证券研究所图：内贸集运PDCI指数历史同期对比PDCI均值同比环比Q1至Q31039-19%24Q11127-27%-5%24Q21034-14%-8%24Q3957-13%-7%图：内贸集运市场运价季度变化情况表：内贸集运市场运价变化情况153912081099118411271034957-10%-26%-30%-31%-27%-14%-13%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80023Q123Q