三祥新材(603663)核级海绵锆投产在即，固态电池电解质打开远期成长空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 三祥新材(603663) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-11-30 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/11/29 6 个月目标价（元） / 收盘价（元） 17.13 12 个月股价区间（元） 8.16~22.26 总市值（百万元） 7,253.91 总股本（百万股） 423 A 股（百万股） 423 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 16 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% 15% 63% 相对收益 -1% -4% 51% [Table_Report] 相关报告 《沙特政府通讯办公室并未回复增产置评》 --20240927 《利比亚东部油田或面临停产风险》 --20240828 《苏贾天然气计量站仍存停运风险》 --20240813 [Table_Author] 证券分析师：张煜暄 执业证书编号：S0550524110002 13122676501 zhangyx3@nesc.cn 研究助理：杨占魁 执业证书编号：S0550124060015 15711081620 yangzk@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 核级海绵锆投产在即，固态电池电解质打开远期成长空间 报告摘要： [Table_Summary] 核级海绵锆市场空间广阔，有望成为公司 2025 年重要的业绩增长点 目前，国内核电站在运行装机容量约 58GW，已核准（包括已在建）装机容量约 55GW，为核级海绵锆提供了广阔市场空间。我们保守假设：1GW 核电站首次装机需要 60 吨核级海绵锆，在运行核电站的核级锆每年需要更新 1/3，根据以上假设，我们预计 2024 年国内核级海绵锆的市场需求超过 1000 吨，2025 年国内核级锆需求或将超过 2000 吨，2030 年国内需求或将接近 3000 吨。此外，目前国内仅国核维科、中核晶环、朝阳东锆等少数企业能生产核级海绵锆，行业竞争格局较好，未来有望维持较高价格。据公司 2024 年半年报，公司年产 1300 吨核级海绵锆项目计划于 2024H2 投料试产，有望成为 2025 年公司重要的业绩增长点。 锆铪分离在研中，有望为核级锆降本，铪或能贡献更大利润 据公司 2024 年半年报，公司在研项目包括基于锆基卤化物复合材料进行锆铪分离富集铪的研究项目，目前已完成新工艺方向设计、设备方案设计，正在订购分离试验设备，处于工艺小试开发验证阶段。该项目若研发成功并落地产业化，核级氧化锆或将为公司核级海绵锆的生产降本增效，同时，锆铪分离环节会产生副产品铪，锆铪比例约为 50:1，铪价格高昂，广泛应用于航空航天、半导体等领域，有望贡献更大利润。 公司固态电池电解质取得较好进展，有望打开远期成长空间 （1）氧化物固态电池电解质：目前，公司氧化物电解质已完成送样、供下游客户组装成固态电池进行相关性能测试，已完成中试线设计，正在进行相应设备配套工作；（2）氯化物固态电池电解质：公司已建设锆基氯化物材料制备工艺小试开发线，并提供给下游客户及相关科研院所进行氯化物电解质合成及组装固态电池验证，整体性能表现优良，目前锆基氯化物已向下游固态电池工厂实现小批量供货。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 2024-2026 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为11.65/15.32/18.10 亿元，归母净利润分别为 1.13/1.79/2.15 亿元。伴随公司进军“核电+固态电池”领域，以及电熔锆产能的逐步爬坡，后续成长空间充足，予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；在建项目的建设进度不及预期风险；在研项目的研发进度不及预期风险；下游应用不及预期风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 972 1,080 1,165 1,532 1,810 (+/-)% 23.20% 11.07% 7.89% 31.49% 18.15% 归属母公司净利润 151 79 113 179 215 (+/-)% 50.14% -47.48% 42.43% 58.37% 20.44% 每股收益（元） 0.50 0.19 0.27 0.42 0.51 市盈率 25.42 57.84 64.28 40.59 33.70 市净率 3.18 3.70 5.50 5.08 4.66 净资产收益率(%) 13.07% 6.42% 8.55% 12.53% 13.84% 股息收益率(%) 0.58% 0.44% 0.62% 0.99% 1.19% 总股本 (百万股) 302 424 423 423 423 -50%0%50%100%150%三祥新材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 三祥新材/公司深度 目 录 1. “平台型”锆系新材料企业，向“核电+固态电池”延伸 ................................... 4 1.1. 公司是锆系新材料“平台型”企业，产品矩阵持续升级 ....................................................... 4 1.2. 公司股权结构集中；毛利率稳定在较高水平 ....................................................................... 8 2. 核级海绵锆：有望成为公司 2025 年重要的业绩增长点 .............................. 10 2.1. 国内核电站密集投建，为核级海绵锆提供广阔市场空间 ................................................. 10 2.2. 核级锆市场空间测算：预计 2025 年国内核级锆需求将超过 2000 吨 ............................. 12 2.3. 核级锆竞争格局梳理：生产企业少，集中度高，有望维持高价格 ................................. 12 2.4. 锆铪分离在研中，有望为核级海绵锆降本，铪或能贡献更大利润 ................................. 14 3. 固态电池电解质：公司已小批量供货，打开远期成长空间 ........................ 19 3.1. 国内动力电池厂、整车厂等均积极布局固态电池 .................................................