公司首次覆盖报告：个性化教育开创者，多元化布局展新颜

个性化教育开创者，多元化布局展新颜 [Table_CoverStock] —学大教育(000526)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 30 日 [Table_CoverAuthor] 范欣悦 教育人服首席分析师 S1500521080001 fanxinyue@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 学大教育(000526) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 43.00 52 周内股价波动区间(元) 67.26-40.15 最近一月涨跌幅(％) -11.52 总股本(亿股) 1.23 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 52.99 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 个性化教育开创者，多元化布局展新颜 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 30 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 个性化教育开创者。公司成立于 2001 年，2010 年在美国纽交所上市，2016 年回归 A 股，是国内个性化教育的开创者，首创了个性化“一对一”教育辅导模式和体系，截至 2024 年 6 月末，拥有个性化中心超过 240 个，个城市。并从 2021 年开始积极布局职业教育领域，包括中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训。 规模化快速发展期（2007~2015 年）：主营业务为向中小学生（K12）提供个性化 1 对 1、个性化小组课、国际教育等，根据每个学生的需求和特质定制辅导方案，同时匹配专家团队实施个性化辅导。14 年，推出“e学大”在线教育平台。线下校区快速扩张，CAGR 达到 41.8%，将地区化学习中心网络覆盖扩大到了全国。校区扩张带来报名人数的快速增长，CAGR 达到 59.7%。收入经历高增长，14 年业务调整扰动增速。毛利率在 25~30%左右。 调整期（2016~2020 年）：16 年 7 月，公司前身银润投资通过向股东紫光卓远借款 23.5 亿元，完成收购学大教育 100%股权；19~21 年，金鑫先生通过天津安特增持并受让椰林湾 100%股份，通过晋丰文化认购定增，成为上市公司实际控制人。校区在 16~18 年保持扩张态势，完成全国化布局；19 年开始逐步收缩。收入增速放缓，16~19 年 CAGR 为 5.6%，从结构看，部分培训需求从一对一转成小班组。毛利率在 27~29%左右。 “双减”后升级期（2021 年至今）：“双减”政策发布后，义务教育阶段学科类培训受限，布局非学科培训、职业教育等新业务。逐渐形成了以个性化教育为核心，推进职业教育、文化阅读、医教结合的业务结构。教师数量“双减”后缩减，23 年显著增加。经历 22 年的业务调整后，收入在23 年开始恢复增长，且呈加速趋势。毛利率显著提升。 行业分析：政策边际向好，基本面重获新生。政策面，24 年 2 月 8 日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》；且非学科牌照进程按下“加速键”。基本面，适龄人口数量增长&普通高中学位增加，高中学科类课外培训有望维持 10 年的高景气，我们测算，24 年高中学科培训的市场规模为 1808 亿元，24~29 年 CAGR 有望达到 9.8%；非学科培训的市场规模达到 3002 亿元，24~29 年 CAGR 有望达到 3.1%；高考复读的市场规模约 201 亿元，29 年有望达到 291 亿元，CAGR 为 7.6%。从行业中的上市公司来看，扩张重启，盈利能力有望提升。 盈利预测及投资建议：公司是个性化课外培训的开创者和龙头，“双减”后聚焦高中学科类培训，并拓展职业教育领域。“双减”促使供给出清，而需求依旧旺盛，政策边际向好，公司有望充分受益。估计 24~26 年每股收益为 1.66/2.08/2.54 元，当前股价对应估值 26x/21x/17x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。 -20%0%20%40%60%80%23/1124/0324/0724/11学大教育沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1798 2213 2753 3235 3735 增长率 YoY % -28.9% 23.1% 24.4% 17.5% 15.5% 归属母公司净利润(百万元) 14 154 204 256 312 增长率 YoY% 102.5% 1035.2% 33.0% 25.2% 22.0% 毛利率% 28.0% 36.5% 37.1% 37.4% 37.6% 净资产收益率ROE% 3.1% 25.5% 24.0% 23.1% 22.0% EPS(摊薄)(元) 0.11 1.25 1.66 2.08 2.54 市盈率 P/E(倍) 391 34 26 21 17 市净率 P/B(倍) 12 9 6 5 4 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 11 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 .............................................................................................................................................. 6 一、公司分析：个性化教育开创者 ................................................................................................... 7 二、业务分析：从个性化教育到多元化教育服务 ........................................................................... 9 2.1 规模化快速发展期（2007~2015 年） ........................................