计划资产重组 定位集团核电整合平台

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告非银金融 | 多元金融非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师查浩SAC：S1350524060004zhahao@huayuanstock.com刘晓宁SAC：S1350523120003liuxiaoning@huayuanstock.com蔡思SAC：S1350524070005caisi@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2024 年 11 月 29 日收盘价（元）7.00一 年 内 最 高 / 最 低（元）10.64/3.20总市值（百万元）37,683.93流通市值（百万元）37,683.77总股本（百万股）5,383.42资产负债率（%）37.68每股净资产（元/股）3.67资料来源：聚源数据电投产融(000958.SZ)——计划资产重组 定位集团核电整合平台投资要点：背靠国电投集团，资产重组后或为集团核电资产整合平台。公司于 1998 年由石家庄东方热电燃气集团联合其他企业成立，成立之初主营热电联产业务，实控人为石家庄国资委；2013 年石家庄国资委将东方集团 100%股权无偿划转给中电投河北电力有限公司，公司实际控制人变更为中电投集团；2019 年公司收购国电投集团及其他股东所持有的国家电投集团资本控股有限公司 100%股权，收购完成后，公司形成了“能源+金融”双主业发展。2024 年 9 月底，公司公告计划再次进行资产重组，本次计划置出 100%金融业务，置入集团核电资产。多次资产重组尝试后，当前公司定位基本清晰，预计未来将定位为国家电投集团核电运营资产整合平台，成为我国除中国核电、中国广核以外的第三大核电上市公司。现有资产：能源+金融双主业，2024H1 利润贡献大约各占 50%。1）能源业务：截至 2024 年 6 月底拥有装机容量 228.51 万千瓦，其中热电联产 66 万千瓦，新能源162.51 万千瓦；2）金融业务：主要包括百瑞信托、电投经纪等，金融资产管理规模较大。从盈利占比来看，2024H1 能源板块收入占比约 70%，毛利占比约 50%，利润占比约 50%。当前储备热电联产项目 35 万千瓦，新能源 18.5 万千瓦，预计未来几年陆续投产。置入资产：电投核能在运/在建/储备核电权益装机超 20GW。根据公司公告，公司计划置入国家核电及中国人寿合计持有的电投核能 100%股权，置出资本控股 100%股权，其中资本控股 100%股权与国家核电所持有的电投核能股权的等值部分进行置换，差额部分由上市公司发行股份向国家核电及中国人寿购买，同时向特定投资者发行股权募集配套资金。电投核能是国电投集团实施核电投资、建设、运营及股权管理的子公司，截至 2024 年 9 月底，电投核能拥有在运/在建/储备核电权益装机超20GW，其中在运权益装机 7.4GW，在建权益装机 2GW，储备权益装机 11GW。在运机组盈利表现：电投核能盈利略低于其余两大核电商，主因被红沿河机组拖累。2023 年电投核能实现归母利润 34.2 亿元，测算单 GW 盈利 4.6 亿元/GW（归母净利润/权益装机），低于其余两大核电运营商（中国广核、中国核电约为 6.5 亿元/GW），2023 年实现 ROE 9.2%，与中国广核基本相当，低于中国核电。拆分主要核电机组的盈利表现可以发现：海阳核电单 GW 盈利 5-5.2 亿元，与其他核电机组盈利能力基本相当；红沿河核电站年均单 GW 盈利低于 3 亿元，是拖累公司盈利的主要机组，其余参股核电机组为田湾核电、三门核电、秦山核电，盈利水平较高。在建及储备机组：控股在建装机 2.5GW，储备装机 11.5GW。公司在建海阳核电 3、4 号机组，预计 2028-2029 年陆续投产，另有储备海阳核电 5、6 号机组、山东莱阳厂址 6 台机组，这些机组已获得前期开发许可，预计后续审批速度较快。国家核电体内还拥有在建+储备装机超 25GW，未来有望注入。除电投核能体内在运、在建核电以外，国家核电技术有限公司还拥有控股在建装机 557 万千瓦，储备装机2024 年 11 月 30 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 16页源引金融活水 润泽中华大地约 20GW，预计未来有望注入电投核能。盈利预测与评级：暂不考虑资产注入，我们预计公司 2024-2026 年公司营业收入分别为 60.2、62.8、66.7 亿元，同比增长率分别为-1%、4.37%、6.18%，实现归母净利润分别为 13.6、14.2、14.7 亿元，同比增长率 7.2%、3.99%、4.11%，当前股价对应的 PE 分别为 28、27、26 倍，考虑到潜在资产注入事项，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。资产重组事项存在不确定性，电价下降风险，新增项目投产进度存在不确定性盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）6,1136,0776,0166,2796,667同比增长率（%）-30.96%-0.60%-1.00%4.37%6.18%归母净利润（百万元）9991,2701,3621,4161,474同比增长率（%）-22.90%27.13%7.20%3.99%4.11%每股收益（元/股）0.190.240.250.260.27ROE（%）5.41%6.57%6.75%6.73%6.72%市盈率（P/E）37.7129.6627.6726.6125.56资料来源：公司公告，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 16页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值暂不考虑资产注入，我们预计公司 2024-2026 年公司营业收入分别为 60.2、62.8、66.7亿元，同比增长率分别为-1%、4.37%、6.18%，实现归母净利润分别为 13.6、14.2、14.7亿元，同比增长率 7.2%、3.99%、4.11%，当前股价对应的 PE 分别为 28、27、26 倍，考虑到潜在资产注入事项，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设不考虑资产重组，我们对公司核心假设如下：1）热电联产储备项目 2025 年投产，海风项目 2026 年投产。因此假设公司 2024-2026年每年新增火电装机 0、35、0 万千瓦；新增风电装机 0、0、18 万千瓦；新增光伏装机 0、0.52、0 万千瓦2）假设 2024-2026 年煤电电价同比分别变动-5%、0%、0%3）假设新增风电项目含税电价为 0.3749 元/千瓦时，新增光伏不含税电价 0.25 元/千瓦时投资逻辑要点2024 年 9 月底，公司公告计划进行资产重组，计划置入国家核电及中国人寿合计持有的电投核能 100%股权，置出资本控股 100%股权，资产重组完成后公司将定位为国家电投集团核电运营资产整合平台，成为我国除中国核电、中国广核以外的第三大核电上市公司。电投核能是国电投集团实施核电投资、建设、运营及股权管理的子公司，截至 2024 年 9月底，电投核能拥有在运/在建/储备核电权益装机超 20GW，其中在运权益装机