旗舰级高端CIS渗透率持续提升，车载应用贡献新增量

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电子 | 半导体非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师葛星甫SAC：S1350524120001gexingfu@huayuanstock.com联系人熊宇翔xiongyuxiang@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 08 月 13 日收盘价（元）97.34一 年 内 最 高 / 最 低（元）115.00/41.50总市值（百万元）39,115.26流通市值（百万元）31,445.13总股本（百万股）401.84资产负债率（%）46.24每股净资产（元/股）11.09资料来源：聚源数据思特威(688213.SH)——旗舰级高端 CIS 渗透率持续提升，车载应用贡献新增量投资要点：国产 CIS 领先供应商，起家于安防，2020 年进军“手机+汽车”板块，多领域驱动增长。公司是国内领先的 CMOS 图像传感器（CIS）供应商，采用 Fabless 经营模式，专注于高性能 CIS 的研发与设计，2017 年起家于安防，2020 年开始探索手机和汽车电子领域，已形成“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的业务格局。2024 年，公司凭借深厚的技术积累和市场拓展能力，各项业务出货量均大幅提高，实现营收 59.68 亿元，同比增长 108.87%；归母净利润达 3.93 亿元，同比增长2662.76%，盈利能力得到显著改善。智能手机：手机 CIS 转向高像素需求，公司抢占高端旗舰市场。当前，全球智能手机市场已步入存量阶段，但高像素发展趋势推动对高端 CIS 的需求，价值量提升或为手机 CIS 市场带来新机遇。公司自 2020 年左右切入手机业务，不断丰富产品矩阵，由入门级品类逐步扩展至高端领域。2024 年，公司与多家客户的合作全面加深，应用于高阶旗舰手机的各类高阶 50MP 产品出货量同比大幅增长，在手机业务中营收占比已超过 50%，驱动当年手机业务营收达 32.91 亿元，同比增长 269.05%，占总营收比重超 55%。未来，公司预计将持续推出高像素、高性能新品，并积极布局国产化供应链，有望继续在高端手机 CIS 市场提升市场份额。汽车电子：智驾下沉拓宽下游市场，公司车载 CIS 业务前景广阔。公司是少数能提供车规级 CIS 解决方案的国内厂商之一，已推出的车载 CIS 产品覆盖了 1MP-8MP分辨率，适配多种应用场景，并在比亚迪、吉利、奇瑞等主车厂实现量产。随着智能驾驶技术的普及和车企智驾平权方案的推进，车载摄像头市场需求快速增长，2024年，公司汽车电子业务营收达 5.27 亿元，同比增长 79.09%。公司凭借车规级技术壁垒和丰富的产品矩阵，有望持续受益于汽车智能化趋势，车载业务或成为公司新的增长引擎。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.97/13.53/17.33亿元，同比增速分别为 128.47%/50.73%/28.10%，当前股价对应的 PE 分别为43.59/28.92/22.58 倍。我们选取豪威集团、格科微作为可比公司。鉴于公司手机业务迈入高端市场，汽车业务随下游需求增长产能快速扩张，安防业务兼顾传统应用和新产品研发，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：技术迭代不及预期风险；产能供应不足风险；客户集中度较高风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）2,8575,9688,76010,19911,886同比增长率（%）15.08%108.87%46.79%16.42%16.55%归母净利润（百万元）143938971,3531,733同比增长率（%）117.18%2,662.76%128.47%50.73%28.10%每股收益（元/股）0.040.982.233.374.31ROE（%）0.38%9.38%18.13%22.19%22.92%市盈率（P/E）2,751.6099.6043.5928.9222.58资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 08 月 15 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 35页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.97/13.53/17.33 亿元，同比增速分别为 128.47%/50.73%/28.10%，当前股价对应的 PE 分别为 43.59/28.92/22.58倍。我们选取豪威集团、格科微作为可比公司。鉴于公司手机业务迈入高端市场，汽车业务随下游需求增长产能快速扩张，安防业务兼顾传统应用和新产品研发，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设公司是国内领先的 CMOS 图像传感器供应商，专注于高性能 CIS 的研发与设计，已在智能手机、汽车电子、智慧安防等多领域进行业务布局。2024 年，公司实现营收翻倍，盈利能力显著改善。考虑到公司高端手机 CIS 实现突破、智驾普及驱动车载 CIS 市场扩容、安防产品持续研发迭代，公司业绩有望继续维持高增长。智能手机业务：公司与多家客户的合作全面加深，在高阶旗舰手机赛道取得较大突破，高阶旗舰 50MP 产品出货量大幅增长，市场占有率和品牌影响力持续提升。同时，公司持续推出全国产高端手机 CIS 系列产品，建设全国产供应链体系以保障高质量、高稳定性的客户供货服务。我们预计 2025/2026/2027 年营收增速为54.86%/16.35%/16.55%。汽车电子业务：公司与多家主流车厂继续深化合作，产品在比亚迪、吉利、奇瑞等众多主车厂实现量产，应用覆盖智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等多场景，行业解决方案能力、影响力显著提升，未来或持续受益于汽车智能化趋势和车企智驾平权方案。我们预计 2025/2026/2027 年营收增速为 166.92%/35.00%/30.95%。智慧安防业务：公司为安防 CIS 领域全球龙头之一。随着安防行业智能化发展，公司持续发力高端领域，利用高性能技术产品精准触达客户实际应用，并积极布局机器视觉领域，产品已应用于工业制造、物流以及无人机、扫地机器人、AR/VR 等新兴领域，并与多家头部客户保持紧密合作关系。我们预计 2025/2026/2027 年营收增速为 5.00%/5.00%/5.00%。投资逻辑要点国产 CIS 领先供应商，起家于安防，2020 年进军“手机+汽车”板块，多领域驱动增长。智能手机：手机 CIS 转向高像素需求，公司抢占高端旗舰市场。汽车电子：智驾下沉拓宽下游市场，公司车载 CIS 业务前景广阔。核心风险提示技术迭代不及预期风险；产能供应不足风险；客户集中度较高风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 35页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 思特威：国产 CIS 领先企业，全面布局终端应用场景................................................. 81.1. “安防+汽车+手机”三足鼎立，技术为轴驱动长期发展....................