2024年三季度保险业资金运用情况点评与展望：静待发令枪

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月29日优于大市12024 年三季度保险业资金运用情况点评与展望静待发令枪 行业研究·行业快评 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn事项：近期国家金融监督管理总局发布保险业 2024 年 3 季度资金运用情况及相关数据，我们主要梳理了 2023 年三季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产配置节奏受保费收入影响的情况。国信非银观点：三季度资本市场迎来大幅反弹，以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动上市险企投资收益率同比改善。保险公司持续优化资产配置结构，加大长债、FVOCI 股票等资产的配置，并择时在权益市场进行加仓，把握市场投资机遇，三季度投资收益大幅回暖。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。此外，公司自身资产尤其是存款、非标资产到期节奏、资产配置战略以及市场行情等因素依旧会对保险业资产配置节奏带来一定影响，整体上我们持续看好年底长久期债券和高分红股票的配置机会。评论： 资本市场反弹，投资收益回暖2024 年三季度，行业投资收益率同比大幅提升。前三季度，长债利率呈下行趋势，险企所持有的以公允价值计量债券的资本利得大幅上升，部分险企同时加大债券交易，综合投资收益率维持高位。截至三季度末，人 身 险 公 司 、 财 险 公 司 、 行 业 整 体 分 别 实 现 综 合 投 资 收 益 率 7.30%/5.47%/7.16% ， 同 比 提 升3.98%/2.26%/3.88%。此外，三季度末以股票为代表的权益类资产公允价值大幅提升，带动保险业投资收益水平同比改善。今年三季度，除财险公司财务投资收益率同环比有所下降外，财险综合投资收益率、人身险及行业投资收益水平均有所提升。表1：2023Q3-2024Q3 保险业投资收益率（单位：%）2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3人身险公司财务投资收益率2.93%2.29%2.12%2.83%3.04%综合投资收益率3.32%3.37%7.48%7.09%7.30%财产险公司财务投资收益率3.31%2.93%2.80%3.20%3.14%综合投资收益率3.21%2.87%4.84%5.03%5.47%行业整体财务投资收益率2.92%2.23%2.24%2.87%3.12%综合投资收益率3.28%3.22%7.36%6.91%7.16%资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2023Q3-2024Q3 人身险行业投资收益率（单位：%）图2：2023Q3-2024Q3 财产险行业投资收益率（单位：%）资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理从市场表现来看，三季度末保险业迎来股债“双轮驱动”行情，带动险企资产重估。今年前三季度沪深 300指数涨幅为 17.10%，红利指数涨幅为 15.85%。截至 9 月末，10 年期及 30 年期国债收益率较年初分别下降0.41pt 及 0.49pt。图3：2024 年前三季度沪深 300 及红利指数涨跌幅（单位：%）图4：2024 年长债利率走势（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 持续加大标准化资产投资规模从各类资产配置情况来看，行业持续加大包括债券、股票、基金等资产的配置比例，积极把握市场反弹机遇。人身险方面，在“资产荒”背景下，人身险行业持续加大以长债等资产为代表的配置规模，以拉长资产久期，优化资产负债管理水平。截至 2024 年三季度末，债券、股票、证券投资基金、银行存款规模分别同比上升 29.3%/16.2%/13.8%/11.0%。长期股权投资规模同比下降 0.7%，其他类投资同比提高 7.1%。财产险方面，行业三季度持续加大权益类资产配置比例，把握资本市场投资收益。截至三季度末，财险公司证券投资基金及股票投资规模分别同比提高 16.9%及 13.3%；债券及银行存款规模同比提升 9.2%及 3.4%；其他投资规模同比下降 2.3%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表2：保险业各类资产配置规模及同比变化（单位：亿元，%）2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3同比人身险公司银行存款218332155825576236992424011.0%债券11003411577612581913361414232629.3%股票187941816018207194242183816.2%证券投资基金137791354914722151671568613.8%长期股权投资2309323047224402301622925-0.7%其他58253598236196362193623907.1%资金运用余额24578725191426872727711328940517.7%占行业总额的比例89%89%90%90%90%财产险公司银行存款369436543596397738183.4%债券729076407740788779619.2%股票1330126512891370150613.3%证券投资基金1812178617761861211816.9%长期股权投资127413061319133313657.2%其他46984550454146634590-2.3%资金运用余额20098202002026221091213586.3%占行业总额的比例7%7%7%7%7%资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理图5：人身险公司资产配置规模及同比变化（单位：亿元，%)图6：财产险公司资产配置规模及同比变化（单位：亿元，%)资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理 保险资金运用余额及增量保费比例的联动分析我们主要梳理了 2023 年三季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产配置节奏受保费收入影响的情况。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。其中，四季度末险企或利用杠杆提前配置包括长债等在内的资产，在调整偿付能力充足率的同时把握市场配置时点，因此相对应时点的资金转化率相对较高。以 2023年四季度及 2024 年一季度为例，行业整体资金转化率为 73%及 83%。相较之下，二季