新凤鸣(603225)国内聚酯纤维龙头企业，持续打造全产业链优势

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 11 月 28 日 增持（首次） 国内聚酯纤维龙头企业，持续打造全产业链优势 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：10.89 元 国内涤纶长丝产业规模稳步增长，行业供需有望底部边际改善；涤纶短纤行业供给增速有所放缓，近期盈利水平有所回升；公司是国内聚酯化纤领先企业，不断加强产业链一体化优势。 ❑ 国内涤纶长丝产业规模稳步增长，行业供需有望底部边际改善。近几年我国涤纶长丝行业产能规模持续增长，当前行业投产高峰期已过，同时随着多年来的行业竞争，落后产能持续退出，供给压力大幅降低。我国涤纶长丝行业集中度较高，前五大企业合计产能占比达 75.1%，龙头企业市场控制力不断增强。目前纺织服装及服饰业景气度基本处于近几年来底部水平，逐步呈现企稳向好趋势，近期国内密集出台多项房地产支持政策，目前多地房地产市场预期进一步改善，有助改善家纺业需求。今年前 10 月国内涤纶长丝表观消费量同比大幅增长，预计涤纶长丝行业供需关系有望逐步底部改善。 ❑ 涤纶短纤行业供给增速有所放缓，近期盈利水平有所回升。近几年国内涤纶短纤行业生产规模不断提升，导致行业供需压力较大，供给压力最大阶段基本过去。我国涤纶短纤行业集中不高，前三大企业合计产能占比约 38.5%，随着落后产能退出，未来集中度有望进一步提高。当前涤纶短纤价格处于近几年中位数水平，随着新增产能逐步放缓，下游市场需求有所复苏，价差自年初以来逐季扩大，行业盈利水平有所回升。 ❑ 公司是国内聚酯化纤龙头企业，不断加强产业链一体化优势。经过二十年的发展积累，公司已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之一。截至 2024 年 6 月底，公司涤纶长丝产能 740 万吨，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一；涤纶短纤产能 120 万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。公司独山能源 PTA 现有产能 500 万吨，大部分自用生产涤纶长丝，同时新规划了 540 万吨 PTA 项目。此外，公司参股泰昆石化（印尼）炼化一体化项目，进一步加强产业链上游原材料配套，同时有助于增厚公司业绩。 ❑ 给予“增持”投资评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 9.5 亿、 15.4亿、20.4 亿元，EPS 分别为 0.62、1.01、1.34 元，当前股价对应 PE 分别为18、11、8 倍。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：下游市场需求不足、产品价格下跌、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 50787 61469 66732 70918 78287 同比增长 13% 21% 9% 6% 10% 营业利润(百万元) (529) 1116 968 1607 2153 同比增长 -120% -311% -13% 66% 34% 归母净利润(百万元) (205) 1086 950 1539 2043 同比增长 -109% -630% -13% 62% 33% 每股收益(元) -0.13 0.71 0.62 1.01 1.34 PE -81.0 15.3 17.5 10.8 8.1 PB 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1525 已上市流通股（百万股） 1512 总市值（十亿元） 16.6 流通市值（十亿元） 16.5 每股净资产（MRQ） 11.1 ROE（TTM） 5.6 资产负债率 68.3% 主要股东 庄奎龙 主要股东持股比例 22.14% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -28 -7 相对表现 -3 -35 -19 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Nov/23Mar/24Jul/24Nov/24(%)新凤鸣沪深300新凤鸣（603225.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司总体概况 ............................................................................................. 5 1、 国内聚酯纤维领先企业，拥有产业链一体化优势 ........................................ 5 2、 近年经营规模稳步增长，盈利水平有所波动 ............................................... 5 3、 公司股权结构稳定，新凤鸣控股为母公司 ................................................... 6 二、 国内 PTA 供给充足，乙二醇进口依赖度降低 ............................................ 7 1、 PTA 行业产能增长较快，盈利能力处于较低水平 ....................................... 7 2、 煤制乙二醇快速发展，己二醇自给率大幅提高 ........................................... 9 三、 涤纶短纤供给增速有所放缓，行业盈利有所回升 .................................... 10 四、 涤纶长丝规模稳步增长，行业供需有望底部改善 .................................... 13 1、 供给和需求规模稳步增长，行业集中度较高 ............................................. 13 2、 下游行业处于底部区域，需求有望逐步迎来复苏 ...................................... 14 3、 行业库存处于较低水平，景气度有望逐步企稳向好 .................................. 16 五、 持续打造产业链一体化，巩固自身行业领先地位 .................................... 17 六、 关键假设及盈利预测 ................................................................................ 19 1、关键假设 ..................................................................................................... 19 2、盈利预测 .................