宝立食品(603170)跟踪分析报告：C端有望反转，B端弹性较足

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 调味品 2024 年 11 月 28 日 宝立食品（603170）跟踪分析报告 强推 （维持） C 端有望反转，B 端弹性较足 目标价：18.2 元 当前价：14.89 元  C 端有望恢复双位数以上增长，主要源自战略理顺下运营效率优化，此外线下拓展和新品加快推出亦有贡献。空刻上半年清理库存，Q3 在无节日等加持下自然增长企稳，Q4 双十一则加快放量，背后改善原因一是战略理顺，由过去局限于意面产品，重点转向精致宝妈、城市白领等固定客群，围绕西式产品、清洁标签产品和方便餐食方向发力，同时 3 月空刻管理层顺利更换，同步引入员工持股计划，顶层设计较好改善，二是思路理顺后营销运营更具针对性，费效比进一步提升，三是线下贡献提高，公司加快中大型 KA、便利店和社区团购等覆盖，全年预计同增超 50%，占收入比重由 10%+提升至 20%，除此之外，空刻不仅持续在丰富口味和补齐价格带，如高端层面蟹黄、安格斯牛肉意面口味推出，主流产品适当降价后逐步稳住价盘，而厨房阿芬则承接起中低价意面推广功能，而且加快新品推出，如 9 月新推出定价 10 元、适合便利店售卖的冲泡意面，以及纯黑猪肉制作、冷冻保存的烤肠类产品，目前亦取得较好进展，后续有望进一步贡献增量。  B 端边际企稳改善，未来核心客户提供增长驱动，而非餐饮客户拓展和需求恢复则提供弹性来源。在餐饮需求存在压力情况下，公司前三季度 B 端仍实现了双位数的稳健增长，而在低基数、部分政策发力和春节备货下，四季度起需求已有所企稳，展望未来，公司核心增长驱动力，一方面是在餐饮连锁化浪潮下，公司掌握行业优质客户，如达美乐、麦当劳、塔斯汀和百胜等主要客户自身仍保持较快扩张，另一方面公司加大与客户绑定，通过不断拓品类方式来实现老客户体系内份额提升，除此之外公司积极抓住当前线下零售效率重构浪潮，高度重视并加强同山姆、盒马、胖东来等新零售 KA 的合作，为其提供定制化食品综合解决方案，同时来年若逆周期政策发力，以餐饮为代表的服务类消费或将迎来改善，而公司作为定制餐调龙头，依托优异的供应链和研发能力，有望充分受益下游需求改善的潜在机会。  利润压力已较好释放，后续随着推新加快、C 端减亏和产能结构优化，盈利有望温和改善。年内公司利润有所压力，一是 C 端年初清理库存产生一定拖累，二是 B 端烘焙由于产能仍在爬坡，导致规模效应损失，三是去年存在拆迁补偿、今年子公司增资扩股导致少数股东占比提升。往明年来看，伴随餐饮回暖，公司加快高毛利新品推出速度，结合烘焙业务逐渐减亏，同时 C 端减值、拆迁补偿、少数股东占比提升等一次性事件扰动影响结束，配合企业经营效率持续夯实，整体盈利端有望实现温和改善。  投资建议：C 端有望反转，B 端弹性较足，重申“强推”评级。公司 C 端战略理顺后，经营处在边际改善过程，后续新品、新渠道有望进一步提供增量，B端增长当前具备保障，来年若是餐饮恢复有望提供更大弹性。考虑公司当前经营改善，我们上调 24-26 年 EPS 预测为 0.59/0.73/0.87 元（原预测 0.57/0.63/0.73元），当前股价对应 PE 为 25/20/17 倍，给予目标价 18.2 元，对应 25 年 25 倍PE，重申“强推”评级。  风险因素：C 端市场竞争加剧、餐饮恢复不及预期、食品安全问题等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2369 2594 2967 3329 同比增速(%) 16.3% 9.5% 14.4% 12.2% 归母净利润(百万) 301 237 291 348 同比增速(%) 39.8% -21.1% 22.5% 19.5% 每股盈利(元) 0.75 0.59 0.73 0.87 市盈率(倍) 20 25 20 17 市净率(倍) 4 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 11 月 27 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 40,001.00 已上市流通股(万股) 15,881.00 总市值(亿元) 59.56 流通市值(亿元) 23.65 资产负债率(%) 30.34 每股净资产(元) 3.29 12 个月内最高/最低价 19.39/10.57 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《宝立食品（603170）2024 年三季报点评：利润压力延续，守住客户份额》 2024-10-30 《宝立食品（603170）2024 年半年报点评：B 端扬长补短，C 端以价换量》 2024-08-30 《宝立食品（603170）2023 年报及 2024 年一季报点评：B 端景气延续，C 端逐步恢复》 2024-04-26 -43%-22%0%21%23/1124/0224/0424/0724/0924/112023-11-27~2024-11-27宝立食品沪深300华创证券研究所 宝立食品（603170）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位：百万元） 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 23Q1-Q3 24Q1-Q3 营业总收入 561 539 589 631 610 624 649 657 1,759 1,930 营业总成本 501 462 511 540 559 549 577 572 1,513 1,699 其中：营业成本 363 350 386 427 421 424 441 451 1,163 1,316 营业税金及附加 6 3 5 5 5 3 6 4 13 14 销售费用 89 87 87 77 96 93 98 86 251 277 管理费用 21 14 23 15 15 15 16 15 52 46 财务费用 0 -1 -2 0 0 -1 -1 0 -3 -2 投资净收益 0 0 0 0 0 0 1 -1 0 1 其他收益 15 1 19 7 0 11 1 9 28 20 营业利润 75 104 124 98 85 86 7