传媒互联网产业行业研究：把握α机会，顺势而为

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑  回顾 2024 年传媒互联网板块行情：政策刺激下，9 月显著回暖。1）港股市场活跃度提升，互联网公司作为恒生科技核心成分股仍具备配置机会。截止2024年11月21日，恒生科技指数今年累计涨幅为15.85%，历史分位数12.89%。内因：系列性政策出台，市场信心回归，流动性与消费力有望增强，互联网公司因其平台和消费属性，有望受益于整体宏观修复。外因：美联储 9 月议息会议降息 50BP，市场普遍对后续仍有降息预期，港股受益于中美流动性边际放松。2）2024 年传媒行业涨跌幅基本处于所有申万一级行业的中位，下半年板块回正明显，其中游戏、广告营销板块领涨。2023 年以来传媒行业震荡式、阶段性走强，我们总结走强的核心驱动因素主要在于：①基本面发生变化。比如23 年初游戏板块版号恢复常态化发放后，行业迎来供给向好的β。②产业变化：AI、微短剧、《黑神话：悟空》、卡牌等产业变化均对 A 股传媒表现带来催化。③政策催化：比如活跃市场活跃度的货币政策，文化出海政策等。  展望 2025 年，我们看好以下 4 条主线： 投资主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会。2024 年以来，互联网公司降本增效成果开始体现，利润加速释放，根据彭博一致预期，腾讯/美团/拼多多/快手 24 年经调整净利润增速预期分别为 37.46%/77.81%/84.35%/70.94%，哔哩哔哩在 3Q24 扭亏为盈，互联网公司从流量积累、业务模式阶段打磨迈入盈利阶段。系列性政策出台后，市场信心回归，流动性与消费力有望增强，互联网公司因其平台和消费属性，有望受益于整体宏观修复。 投资主线二：抓住内容板块边际向上的机会。游戏、影视等内容板块处于靠供给拉动的阶段，24 年 A 股内容公司供给有限致业绩承压，根据各公司产品排期来看，预计 2025 年游戏、影片供给整体好于今年，进而业绩表现有望转好，目前产品线已于 4Q24 逐步启动，2025 年春节档供给优质，有望为全年票房恢复打下良好基础；加之游戏、短剧内容出海仍在蓬勃发展中，据伽马数据，24 年 Q1 出海游戏收入增速回正，据点点数据，未来 3-5 年出海短剧有望实现倍数级增长。建议关注边际向上趋势明显、确定的个股。 投资主线三：AI 应用落地有望加快。AI 应用流量高速增长，据伽马数据，24 年 Q3，全球 AI 产品整体流量同增 87.2%。我们看好基于“Chat”或算法的 AI 应用/工具率先落地，主要因为：基于算法的应用/工具与 AI 赋能方向深度契合；Chat 助手类产品流量占比为 59.9%，已经有用户基础，且相对其他类别的产品更成熟，且 Chat 类产品能满足陪伴需求，而能满足该类需求的产品黏性较高。关注 AI 应用迭代及有望在业绩端率先呈现的标的。 投资主线四：看好空间广阔的 IP 及其衍生品市场。我们认为，IP 衍生品消费主要满足情绪价值，而为情绪价值买单是当下重要的消费趋势，IP 及其衍生品市场广阔，据卡游招股书，2022 年中国泛娱乐玩具行业市场 690 亿元，预计至 27 年能达到 1289 亿元。从变现看，直接面向 C 端的游戏、谷子（goods 谐音）的潜力、弹性更大，据伽马数据，24 年 1-9 月主要文娱领域流水 TOP10 产品份额占比中，游戏占比 73.3%，2022-27 年泛娱乐玩具行业 CAGR 前二是集换式卡牌和人偶。关注 IP 持有方及生产、运营经验丰富的标的。 投资建议  结合 4 条投资主线，我们建议关注：具备视频红利及受益于消费复苏的头部互联网平台—美团、腾讯控股，内容板块业绩有望边际向上的完美世界、恺英网络、万达电影等；AI 板块，看好基于“Chat”或算法的 AI 应用/工具率先落地；关注 IP 持有方及生产、运营经验丰富的标的。 风险提示  消费复苏不及预期、内容上线不及预期、政策监管风险、AI 产业发展不及预期、IP 衍生品发展不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行情回顾：政策刺激下，9 月行情开始回暖 ...................................................... 5 二、主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会.................................................... 6 2.1、大部分互联网公司经营杠杆释放，利润增速>收入增速........................................ 6 2.2、行业流量趋势：流量集中化、视频媒介优势持续扩大......................................... 7 2.3、促销费政策频出，本地生活持续受益，电商增速或开启修复................................... 9 2.4、投资建议：看好具备视频红利及受益于消费复苏的头部互联网平台............................ 10 三、主线二：抓住内容板块边际向上的机会......................................................... 11 3.1、2024 年内容供给较平淡，拖累内容板块业绩表现 ........................................... 11 3.2、2025 年游戏、影片供给边际向上可期 ..................................................... 12 3.3、以游戏、短剧为代表的内容出海蓬勃发展中................................................ 18 3.4、投资建议：建议关注边际向上趋势明显、确定的个股........................................ 19 四、主线三：AI 应用有望加速落地 ................................................................ 19 4.1、AI 应用流量高速增长，Chat 助手类产品流量占比最高....................................... 19 4.2、投资建议：看好基于“Chat”或算法的 AI 应用率先落地..................................... 20 五、主线四：看好空间广阔的 IP 及其衍生品市场.................................................... 21 5.1、“IP”消费满足精神需求，市场空间广阔................................................... 21 5.2、投资建议：关注 IP 持有方及衍生品生产、运营经验丰富的标的............................... 22 六、风险提示...