10月交易所及银行间托管数据点评：如何看待10月境外机构减持人民币债券？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 如何看待 10 月境外机构减持人民币债券？ ——10 月交易所及银行间托管数据点评 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2024-11-19 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 10 月托管数据，哪些变化值得关注？ 2024 年 10 月，银行间与交易所债券托管总量同环比继续上升，债券托管量分别为 150.92 万亿元、 20. 59 万亿元，总计 171.51 万亿元。 分券种来看，10 月利率债供给有所减少，主要由于 10 月地方债供给较 9 月明显下降（9 月与 10 月地方债托管增量分别为 1.22 万亿元与 0.67 万亿元），信用债供给依旧偏弱，金融债托管量有所回升；分机构来看，10 月银行与基金的配债力度环比有所下降，而保险机构与其他类型机构则“逆势”加仓，两类机构托管增量分别为 1135 亿元与 6997 亿元。 ⚫ 年内外资连续第二月减持人民币债券，如何理解？ 首先，从托管量的变化程度来看，境外机构在 9-10 月的单月减持规模为历史高位。9 月与 10 月，境外机构托管量分别减少 1318 亿元、1403 亿元（银行间与交易所市场合计），从历史上看单月减持规模是近年最高。 其次，外资买债通常与中美利差、汇率变动及风险偏好等因素有关。从中美利差的角度分析，10Y 国债的中美利差由今年 4 月倒挂约 240bp 减缓至 9 月初倒挂约 150bp，而 9 月开始利差倒挂再次加深且较为迅速，当前约为 230bp；从外汇掉期后的锁汇收益的角度来看，USDCNY1Y 在 9 月下旬由约-2100pips 逐步提升至 10 月中旬约-1800pips，此期间段外资购买人民币债券的锁汇后收益有所减少，或部分解释了其托管量下滑这一现象（配置量减少+部分债券到期）。从 11 月数据来看，当前中美利差依然深度倒挂，但USDCNY 已经降至-2219pips（11 月 18 日），从历史上看锁汇后收益对外资的配债行为影响相对更大，详见《如何看待汇率约束对利率的影响？》（发布时间：2024 年 4 月 9 日）与《外资，买债力度渐强》（发布时间：2024 年3 月 7 日）。 最后，外资对人民币债券的边际定价权并不高。首先从期限上看，如我们此前报告所述，境外机构通常配置短端的国债、政金债以及同业存单，并不是中长债的主要参与者，而在当前资金面相对稳定的情况下，中短端的确定性更高，需求端力度也明显更强（如大行持续增配 1Y 以下及 1-3Y 中短债）。整体来看，11 月外资的托管量减少程度或有所改善，且其对于当前债市的边际影响并不算高。 ⚫ 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 银行间及交易所托管量总览：银行间、交易所环比增幅均上升 ............................................................................... 4 2 分券种：利率债保持放量，中票短融规模上升，金融债规模下降 ........................................................................... 4 2.1 利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中政金债总量增幅较上月有所上升 ................................... 5 2.2 信用债：总量小幅下降，中票余额保持上升 ..................................................................................................... 7 2.3 同业存单：余额下降，境外机构、保险机构持续减持 ...................................................................................... 8 2.4 金融债：余额上升，政策性银行、商业银行均增配 .......................................................................................... 9 3 分机构：商业银行托管量持续增加，境外机构托管量持续减少 ............................................................................. 10 4 杠杆率：最新杠杆率为 107.71% ............................................................................................................................ 14 5 风险提示................................................................................................................................................................. 15 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录 图表 1 银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） .......................................................................................... 4 图表 2 银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%） ................................................................