2024年10月宏观数据解读-10月宏观：以进促稳，关注量价从发散到收敛

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 11 月 16 日 10 月宏观：以进促稳，关注量价从发散到收敛 ——2024 年 10 月宏观数据解读 核心观点 整体来看，2024 年 10 月基本面延续修复态势，出口、消费和服务业改善比较突出，实物量指标边际向好，预计四季度 GDP 增速有望小幅回升。但考虑外部环境更趋复杂严峻，有效需求不足、社会预期偏弱等制约性因素依然存在，价格维度阶段性承压。大类资产方面，近期超预期政策组合拳聚焦于隐债化解、房地产、资本市场等领域，有望提振市场信心及风险偏好，未来需关注量价指标从短期的背离走向一致，尤其是名义 GDP 增速的温和回稳对资产配置的信号作用。我们认为，短期 A 股与港股或受益于流动性宽松，风格更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大。固定收益领域，短期来看，预计 10 年期国债收益率总体维持震荡，长端利率较难出现上行风险，信用债估值有望渐进修复，我们继续提示短久期下沉资质的配置方向。 ❑ 工业生产有韧性，金融活跃服务业 10 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.3%，较前值有所回落，环比增长0.41%，低于市场预期但高于我们预期。我们认为今年工业稳增长目标有望顺利实现，工业稳增长前置发力使得工业产量较为强劲，但在有效需求不足的持续影响下，工业品价格偏低，工业生产效益压力或仍存在。 10 月服务业生产指数同比增长 6.3%，比上月回升 1.2 个百分点，我们认为，明显加快的边际变化主要在于资本市场活跃度大幅提升，金融业对服务业的支撑力度有所提高。 ❑ 10 月社零强势增长，以旧换新+假期效应+购物节延长三重支撑 10 月社会消费品零售总额同比+4.8%（前值+3.2%），社零读数较上个月增长 1.6个百分点。结构上，其一，缘于消费品以旧换新政策效果逐步显现，叠加国庆假期与“双十一”消费热潮前置的影响，化妆品、家用电器和体育用品零售额领跑其他品类，对社零形成较大支撑。但我们提示今年购物节新增 10 天，会造成同比数据高估，一定程度也会透支未来消费，预计伴随假期和购物节因素消退，11 月社零或一定承压。其二，随着国家报废更新政策及各地方以旧换新置换政策在 10月全面发力，大力拉动车市增长，叠加“十一”黄金周效应，车市呈高速增长态势，10 月汽车零售额同比+3.7%，较 9 月提升 3.3 个百分点。其三，商品房销售面积“银十”超“金九”，房地产成交量改善带动地产后周期修复。 ❑ 固定资产投资增速总体稳定，制造业和广义基建挑大梁 2024 年 1-10 月全国固定资产投资（不含农户）增速为 3.4%，增速与 1-9 月份持平；略低于市场预期（Wind 一致预期为 3.5%），基建的边际变化比较显著。扣除房地产开发投资，全国 1-10 月固定资产投资增长 7.6%。分领域看，1-10 月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 4.3%，制造业投资增长 9.3%，房地产开发投资下降 10.3%。据我们测算，10 月当月固定资产投资同比增长-0.3%（前值 3.3%），制造业投资同比增长 10.0%（前值 9.7%），基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长 5.8%（前值 2.2%），房地产开发投资下降 11.8%（前值下降 9.4%）。 值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，1-10 月设备工器具购置累计涨幅为16.1%（前值 16.4%），对应 10 月当月同比增速为 14.3%（前值 13.8%），是资本开支的重要支撑，超长期特别国债在政策端强化对设备更新的支持下，设备类投资或成为投资端增量弹性来源。此外，高技术制造业投资维持涨势，1-10 月航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长 34.5%、9.4%。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 分析师：费瑾 执业证书号：S1230524070007 feijin@stocke.com.cn 研究助理：王瑞明 wangruiming@stocke.com.cn 相关报告 1 《财税政策助力地产止跌回稳》 2024.11.15 2 《10 月金融数据：M1 增速拐点基本确认》 2024.11.12 3 《特朗普施政纲领推进节奏如何？》 2024.11.11 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 就业总体平稳，仍有结构压力 10 月全国城镇调查失业率为 5.0%，前值 5.1%，就业形势保持平稳，总体来看 2024年政府对就业的预期目标能够顺利实现。就业政策持续助力青年毕业生就业，工业生产保持韧性，服务业生产积极创造就业岗位吸纳农民工就业对稳定就业有积极支撑。从持续性来看，激发经济内生动力，提升企业效益扩大用工需求也较为重要，尤其是对于青年就业等结构压力。 ❑ 风险提示 1） 地缘冲突超预期扩大化； 2） 政策落地不及预期。 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 10 月经济动能边际走强 ............................................................................................................................... 5 2 工业生产有韧性，金融活跃服务业 ........................................................................................................... 6 3 10 月社零强势增长，以旧换新+假期效应+购物节延长三重支撑 ........................................................... 7 4 投资需求基本稳定，制造业和广义基建偏强 ........................................................................................... 9 4.1 制造业投资是宏观经济的强变量 ...............................................................................