2025年A股投资策略：试玉满三，辨才有期

试玉满三，辨才有期2024年11月18日分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007 邮箱：zhengxx@hazq.com分析师：刘一超 SAC执业证书号：S0010520090001 邮箱：liuchao@hazq.com分析师：张运智 SAC执业证书号：S0010523070001 邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：任思雨 SAC执业证书号：S0010523070003 邮箱：rensy@hazq.com——2025年A股投资策略2024年回顾：增长引领，政策主导，全年N型走势，两次做多机会1300150017001900210023002500270024002600280030003200340036002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11上证指数（左轴，单位：点）创业板指（右轴，单位：点）2024.1.1-2024.2.5急速下跌涨幅前三：银行+7%、煤炭+5%、家电-3%跌幅前三：计算机-31%、电子-29%、国防军工-27%风格：金融>消费>周期>成长主线：红利防御板块2.6中央汇金宣布扩大ETF增持范围，证监会提出暂停新增转融券规模，严禁融券变相T+01.28证监会宣布全面暂停限售股出借A股持续下跌引起金融衍生品风险集中释放（雪球敲入），股市加速下跌，随后稳资本市场政策持续出台，A股于2.5左右见底，避险资金集中流入高股息风格。重要报告：《对主线的坚持与妥协—哑铃策略2004-2023》20240115，推荐煤炭作为防守端配置《蓄势待发-2024年一季度投资策略》20231226，前期推荐煤炭和公用事业2024.2.6-2024.5.20企稳回升涨幅前三：有色+45%、基础化工+33%、国防军工+32%涨幅后三：非银+9%、煤炭+11%、商贸零售+12%风格：周期>成长>消费>金融主线：2-4月AI大模型+大宗品涨价线索下的周期品→5月低空经济，家电、汽车板块在更新政策带动下持续上涨2024.5.21-2024.9.13逐步回落跌幅后三：非银-8%、电子-9%、公用事业-10%跌幅前三：建材-29%、美护-28%、食饮-28%风格：金融>成长>周期>消费主线：银行（业绩稳健的红利方向）以及两新政策提振下的汽车、家电方向稳定类资金继续流入，ETF持续放量，风险偏好上行，微观流动性改善，2月15日Sora模型发布后AI主题持续发酵，随后进入4月业绩披露期后实际业绩兑现度低，同时4、5月经济数据表现疲软，CPI、PPI继续下降，A股风险偏好逐步回落，于5.20见顶，周期品由于价格回升涨幅整体靠前。5.17央行宣布降低首付比例、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率重要报告：《曙光乍现-2024年二季度投资策略》20240324，重点推荐TMT主题性机会以及需求提振下的工业金属方向《新质生产力的五大着力点与三条投资线索》20240309，推荐煤炭作为防守端配置》20240331，详细阐述了新质生产力内涵，推荐低空经济、商业航天、智能制造主题4.30中央政治局会议指出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施2.15OPENAI发布文生视频模型Sora3.7国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》4.12国务院出台新“国九条”，要求严把发行上市准入关、加大退市监管力度6.19证监会发布“科创八条”，强化科创板“硬科技”定位、优化股债融资制度、支持并购重组6.7美公布的5月非农就业数据远超预期，后续降息预期受到打压9.18美联储单次降息50BP，开启4年来首次降息，宣布开启新一轮降息周期9.24央行、财政部、证监会三部门同时推出多项重磅政策、包括降低存量房贷利率、继续降准、创设互换借贷便利、股票回购增持专项再贷款、推出“并购六条”等9.26罕见的于9月召开分析当前经济形势的中央政治局会议，首次提出“促进房价止跌回稳”，并强调要加力推出增量政策11.6特朗普宣布获选11.8人大常委会审议通过新增6万亿化债额度方案4.11公布的3月CPI、PPI数据为0.7%、-2.5%显示仍在下降7.15二十届三中全会召开，教育、科技、人才重要性提升，但整体政策内容未超预期7月长端利率快速下行，8.9央行于第二季度货币政策执行报告中再次提示长债风险市场持续回调的原因一是由于政策提振有限。“517”新政后，地产提振效果回落，市场重回对地产市场悲观预期，二十届三中未超市场预期，同时积极的财政政策一直未得到确认；二是外部环境看，5月美就业数据大超市场预期，打压市场降息预期，国内长端利率持续面临较大向下压力。7月特朗普遭受枪击后获选概率增大，未来对于外贸的悲观预期上行。非银、公用事业等高股息板块相对抗跌。7.11央行开展国债借入操作7.13特朗普遭枪击，获选胜利大幅提高，市场开始进行特朗普交易7.24《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》发布，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持两重两新四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，提出到2030年低空经济形成万亿级规模8月底中报业绩披露期，上半年业绩普遍表现不佳重要报告：《企稳于新中枢-2024年A股中期投资策略》20240617，提示H2存在泛TMT（电子）方向上的较多催化；石油石化、汽车有望企稳上行；以及公用品涨价线索下的公用事业板块2024.9.14-2024.11.15快速反弹后进入震荡态势涨幅前三：计算机+65%、电子+48%、非银+45%涨幅后三：公用事业+9%、石化+14%、煤炭+14%风格：成长>金融>消费>周期主线：成长板块（事件催化+普涨行情中弹性大）重要报告：《山重水复，柳暗花明》20240929、《千帆轻过，更上层楼》20241027等多份报告反复提示成长风格是首要主线一揽子重磅增量政策提振下，10月初A股交易量创历史新高，交投情绪火热，近期人大常委会、美国大选等重要事件落地后，市场进入调整期。10.12国新办财政部新闻发布会宣布化债等举措 核心结论：A股有望在估值抬升与盈利消化之间反复切换。由于财政与货币政策的双宽松，市场整体有望呈现震荡、略有抬升的格局。若盈利改善显著，那必将迎来戴维斯双击的大牛市。➢ 外围：2025年存在较大不确定性，核心在于特朗普的执政，一方面确定性的影响中国增长与外交，与此同时对全球增长亦有不确定影响。➢ 内部：政策清晰，全心全稳增长。财政政策靠前发力，保证必要的支出强度，货币政策继续宽松，保证流动性充裕。✓ 内部关键在于中央加杠杆的力度、节奏与方向。但受制于地产和地方债务的硬约束，增长修复斜率有多高存在不确定性。相应的，企业盈利有望触底回升，但回升弹性尚待观察。结论：震荡中抬升，结构性机会缤彩纷呈，成长与消费交相呼应 配置：成长科技必然是主线，经济修复不容忽视。 风格展望：成长＞消费＞金融＞周期➢ 成长科技内部此起彼伏：✓ ①电子、通信、计算机。受益于美联储降息周期延续、国内货币政策和流动性保持宽松环境。同时，存在较多潜在催化事件，如特朗普上台后科技自立自强更受重视、新