跨越贸易摩擦，推动转型升级

跨越贸易摩擦 推动转型升级证券研究报告宏观动态发布日期：2024年11月18日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：刘天宇liutianyu@csc.com.cn010-56135236SAC 编号：S1440524010003分析师：黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC 编号：S1440510120015SFC 编号：BEO134提纲03高质量发展迈向未来02中国经济在转型升级01中美贸易摩擦这七年关税政策对中美贸易的边际影响减退6 特朗普上届任期对中国主要发动4轮加征关税措施（301调查），其中2018年9月的第三轮清单涉及关税规模最大。此后，美国政府针对301条款共实施了多轮关税排除清单，年化规模约600亿左右。 2018年，4项清单涉及加税商品对美出口金额约3329亿美元，2023年，所涉商品出口金额降至约1951亿美元，年均降幅8.3%。 其中，2018-2019年降幅达25%，此后影响逐渐消退，预计2024全年相关品类出口额有望回升至2000亿美元以上。数据来源：USITC，中信建投证券图：特朗普4轮关税（301）清单所涉商品出口金额（亿美元）图：特朗普4轮301调查对中国商品加征的关税总额(亿美元)中国出口显示出强大韧性7 我国出口对关税措施显示出较大韧性。2018年特朗普采取关税措施后，我国出口受到短暂冲击后迅速反弹，2019-2023年均出口增速7.2%，超过同期美国出口年均增速4.7%。 2023年，受全球贸易萎缩影响，我国出口出现短暂负增长。2024年随着外需复苏，出口持续反弹，1-10月累计同比增速5.1%。数据来源：Wind，中信建投证券图：中国出口在关税冲击后反弹图：美国商品出口金额与增速内需和非美市场出口对冲了关税负面影响8 从出口数据来看，在2018-2023年间，美加征关税力度较大的产品门类，中国对美直接出口多出现下滑，其中机电、皮革、纺织、化工、金属、车辆等门类受影响幅度较大。 与此同时，我国相关产业的产值均保持稳步、较快增长，并未出现产业萎缩迹象，表明内需升级和对非美国家的出口上升有效缓冲了美国关税影响。数据来源：USITC，iFind，中信建投证券图：涉及加征关税的部分品类对美出口金额下滑（2023相对2018年）图：相关行业国内产值保持增长（亿元）中国对美国市场依赖度有所下降9 2018年贸易摩擦至今，中国对美顺差总体稳定，对美国以外经济体顺差大幅上升。对美顺差占贸易总体顺差比例从92%降至37%。 从美国来看，尽管对华采取较大力度措施，但美国贸易总体逆差并未减显著缩减，特别是2019-2022年呈现加速扩大趋势，表明美国加征关税以促使“制造业回流”的政策目标并未取得理想效果。数据来源：Wind，中信建投证券图：中国贸易差额（亿美元，2024年截至10月）图：美国贸易差额（亿美元，2024年截至9月）近期对美出口也有所回暖10 2018-2023年，中国在美国进口中所占份额持续下滑，由22%降至14%。 2024年二季度以来，随着外需的持续修复和人民币升值预期缓解，中国对美出口显著回暖。数据来源：Wind，中信建投证券图：美国自主要贸易伙伴进口份额（%）图：美国自主要贸易伙伴进口金额（亿美元）中国在全球的贸易地位仍在持续上升11 中国保持全球第一出口大国地位，占全球出口的份额稳定在15%左右，大幅领先于美国的9%与德国的7%。数据来源：ITC，中信建投证券图：主要出口国占全球出口的份额（%，前5位）拓展多元化的海外市场12 贸易摩擦以来，中国对“一带一路”经济体、东盟的出口增速较高。美国占中国出口的份额从2018年的19.2%降至2023年14.8%，与此同时，对“一带一路”国家出口份额从37.5%升至45.6%，对东盟出口份额从12.8%升至15.5%。 我国成为共建“一带一路”国家中114个国家的前3大贸易伙伴，是其中68个国家的最大贸易伙伴。数据来源：Wind，中信建投证券图：中国对“一带一路” 经济体出口占比加速上升图：中国对主要经济体出口增速（%）出口商品结构持续优化，高附加值产品比重显著提高13 机电产品占出口总额比重不断提高，2023年达到58.5%，为外贸增长提供强大动力。 近年来，太阳能电池、锂电池、电动汽车等“新三样”产品出口表现亮眼。 2024年以来，高新技术产品带动出口复苏，出口增速领先于传统产业。数据来源：Wind，中信建投证券图：重要制造业品类出口金额（亿美元）图：部分制造业品类出口改善（当月同比，%）贸易摩擦可能推动了中资企业出海进程14 贸易摩擦促使中资企业加快全球布局步伐。从贸易来看，我国对墨西哥、加拿大的出口在2018年后均出现显著攀升，表明贸易压力可能是相关企业加速出海的动力。贸易摩擦也导致部分外资制造业出现隐形外迁，中资企业为了保持竞争力，也开始将产业链的关键环节转移到海外。数据来源：Wind，中信建投证券图：中国对墨西哥、加拿大出口在贸易摩擦时期快速上升中资企业出海加速15 对外直接投资快速增长。2023年，中国对外直接投资流量1772.9亿美元，占全球份额的11.4%，连续12年居全球前三。 “一带一路”伙伴国家增速领先，2023年同比增长22.6%。自2018年以来，东南亚成为中国企业对外投资金额最多的区域，而在基础设施和科技领域也与中东等地区开展了深度合作。 海外并购交易额持续环比增长，TMT、先进制造和电力行业在并购中占据主导地位。数据来源：Wind，中信建投证券图：中国对外直接投资（累计同比，%）图：对一带一路国家非金融类投资（2024年截至9月）人民币国际化行稳致远16 贸易支付结算网络日益成熟。SWIFT数据显示，人民币在国际支付中的占比近年来显著提升，由2019年2%左右上升至2024年8月的4.6%，成为第4大国际支付货币。 作为储备货币，人民币在全球官方储备中所占份额稳定在2%左右，位居第5。数据来源：SWIFT,1，，中信建投证券2图：人民币在全球支付中的份额图：人民币在全球官方储备货币中的份额特朗普政府再度上台，仍需稳健应对贸易争端升级风险17 拜登2024年对此前的关税措施进行了4年评估，并在9月针对锂电池、光伏、半导体及钢铁等品类进一步加征关税，预计2025年相关品类关税负担上升6亿美元左右。 特朗普提议对中国所有商品征收60%的关税，对中国以外的其他国家出口到美国的商品征收10%的关税。以过去5年自中国进口额平均值4662亿美元计算，中国商品额外关税负担将增至2800亿美元。若上述宣称落地，出口或将面临新的压力。但这一政策取向较为极端，对美国经济和通胀的冲击不容小觑，特朗普政府可能选择分步骤缓慢落地。数据来源：USITC，中信建投证券图：美国自华进口总值（亿美元，%）图：拜登新一轮新增关税估计预计加征关税（亿美元）非锂电池0.386口罩0.502锂电池3.304医用手套0.398天然石墨0.028其他