港股掘金系列之六：香港科技牛市

——港股掘金系列之六香港科技牛市证券研究报告新股策略深度港股掘金系列发布日期：2025年5月28日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：张玉龙zhangyulong@csc.com.cn010-65608189SAC编号：S1440518070002SFC 编号:BPW299目录04投资策略03港股科技牛市时代02香港市场历史演进01香港市场综述05风险提示181.1 境内企业赴港上市制度——“科企专线” 2025年5月6日，香港证券及期货事务监察委员会（香港证监会）与香港联合交易所有限公司（香港联交所）于5月初发布联合公告，宣布正式推出“科企专线”，旨在进一步便利特专科技公司及生物科技公司在香港申请上市，同时允许选择以保密形式提交上市申请。 香港交易所还更新《新上市申请人指南》，帮助这两类公司在采用不同投票权架构上市时，可满足相关认可规定。 此次新举措将巩固香港作为新兴及创新公司首选上市平台的地位，预示着港股市场对科技领域深度重视，降低拟上市企业核心技术或战略泄露顾虑，提高上市效率，便利更多科技企业来港上市，通过香港“走出去”。 具备相关经验的专业团队领衔，为《主板上市规则》第18C章及18A章上市申请提供指引 接触潜在申请人，深入了解其公司业务并帮助理解《上市规则》要求 就上市资格及合适性提供指引，如核心产品要求、是否接受其他生物科技产品及/或不同药监机构监管的临床试验、资深投资者的资格及独立性、特专科技行业可接纳领域，以及接纳当前范围以外的其他新领域/行业为特专科技行业的考虑因素 申请人可就与《上市规则》有关的具体问题与香港联交所探讨并寻求初步指引科企专线 鉴于特专科技及及生物科技公司多数处于早期发展或产品尚未商业化阶段，过早或长期披露公司运营策略、专有技术或上市计划等，存有潜在风险。 因此，香港联交所允许根据《主板上市规则》第18C章及18A章上市的公司选择以保密形式提交申请版本，以帮助这些公司减轻有关风险以保密形式提交申请 完全符合《主板上市规则》第18C章的特专科技公司及完全符合《主板上市规则》第18A章的生物科技公司，将被视为已满足《主板上市规则》第8A章所列的创新产业公司规定和外界认可规定，即符合有不同投票权架构的公司上市应满足的创新产业公司资格不同投票权架构上市资料来源：香港联交所，中信建投242.2 香港市场的结构性变化——英资时代 香港自1841割让给英国直至1877年第七任港督坚尼地任免离港，是英资主导的时代，自义律宣布香港成为自由港也给了其正式开埠通商并逐渐成长为中西交汇贸易转口港的重要契机。 英资商人的大量涌入为香港带来了资本主义萌芽，一方面其对于物资和服务的需求，极大推动了香港市场经济的发展；另一方面英商巨贾通过建立股票市场公开募集资金用以发展其自身商业版图，也诞生了香港资本市场的雏形。 英国政府进一步攫取九龙半岛及新界大片土地，也间接扩大了香港版图，其天然资源和综合竞争力的提升恰恰为日后的崛起奠定重要基础。资料来源：根据公开资料整理，中信建投272.2 香港市场的结构性变化——中资国企时代 1992年邓小平南巡成为重要里程碑，中国大陆国有企业赴港上市，给香港市场带来了新的标的，香港进入了新的“中资国企”时代。 大陆国有企业一方面弥补了英资撤出香港留下的空间，对稳定香港经济和金融市场都具有重要的帮助，为 1997 年主权的顺利交接奠定了基础。 另一方面，大陆国企大都以制造业为主，涵盖钢铁、铁路、建筑、食品、医药等多个领域，且均为优质企业，对于改善香港市场以金融地产为主的标的结构具有重要的帮助，提高了香港市场抗风险能力。高层会唔邓小平南巡国企赴港• 联交所董事局主席李福广、行政总裁周文耀等赴北京会见了当时人民银行的刘鹤儒和国务院的朱镕基，向北京中共高层建议大陆企业赴港上市融资• 为中国进一步推进改革开放奠定了政治基础• 首钢集团作为第一家赴港上市的国有企业，在中国国际信托集团（中信集团）、长江实业集团的帮助下收购了东荣钢铁，打造了首钢国际，开启了国企上市的先河•随后招商局集团、港中旅集团借壳上市成功上市路径多样化• 1992 年 7 月，海虹集团以设立控股公司的方式在香港上市•实现了中资企业上市的另类方式中国大陆企业赴港上市一方面解决了企业自身发展壮大过程中所需的资金， 还引进了先进的国际企业制度、管理体系和对外的投融资机会，奠定了之后中国 30 年高速发展的基础。香港市场由于引入了大陆企业，完善了行业的分散化，填补了英资企业和部分华资企业撤出的市场空间，维护了香港经济和金融的稳定为 1997 年主权的顺利交接奠定了基础资料来源：根据公开资料整理，中信建投302.3 香港市场基本面的演变 香港市场基本面的演变主要取决于股市中上市公司的业务分布，与当时的经济发展特点息息相关。 根据香港的经济发展脉络，可以划分为四个时代：中资科技时代国资时代华资时代英资时代 殖民经济主导，经济结构单一 英资主要集中在贸易、金融、航运等服务业，以及与殖民统治相关的基础设施建设领域 香港经济发展的自主性和稳定性受到限制，在全球产业链中处于较低端位置 全球贸易，中西方贸易往来和结算为香港经济注入活力 金融行业占据重要地位，国际结算和融资功能凸显 地产业成为传统优势产业，华资地产商在香港房地产市场占据主导地位 中国大陆的国资企业开始赴港上市融资，成为港股资本市场强有力的新鲜血液，也使得香港资本市场的产业结构更加丰富和完 港股通的开通使港股的流动性联动和投资者联动进一步提升 中国大陆深化科技转型，带动港股进入科技时代 科技企业的强势加入，带动香港股市市场活力和吸引力不断提升，市场估值体系不断完善，市场盈利能力不断增强，更推动市场业务模式不断创新资料来源：根据公开资料整理，中信建投353.2 中美贸易博弈为香港带来不确定性中的新机遇数据来源：Wind，中信建投，截至2025年5月12日关税与中美博弈•美至今对华商品加征的关税税率总计145%，部分商品（如医疗器械）高达245%。145%的税率中包括对等关税税率125%，以及3月4日起已生效的关税20%•贸易战出现转机。4月22日，特朗普发表公开讲话，承认美国目前对中国出口商品的关税过高，预计税率会大幅降低•特朗普暂停加征部分地区关税。4月9日，特朗普表示，已授权对不采取报复行动的国家或地区实施90天的关税暂停。•美国宣布部分商品免征“对等关税”，但将加征行业关税。主要针对智能手机、电脑、路由器、半导体等•中美关税大幅下调，5月12日，中美联合声明发布，美方取消其中共计91%的加征关税，暂停实施24%的“对等关税”90天•宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，准备动用《国防生产法》来提高关键矿物的产量•结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业•宣布退出应对气候变化的《巴黎协定》、世卫组织•美拟与乌克兰签订协议，要求掌控乌未来所有重大基建及自然资源投资•中国加大对美关税反制