债券基金专题：如何看待30年国债指数ETF(511130.SH)配置价值？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何看待 30 年国债指数 ETF（511130.SH）配置价值？ 证券研究报告 2024 年 11 月 19 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：又见提前兑付潮？-固定 收 益 定 期 （ 2024-11-18 ）》 2024-11-18 2 《固定收益：投资需求有限、水泥价格进入震荡、菜价延续回落-国内需求周度跟踪 20241118》 2024-11-18 3 《固定收益：置换债供给和银行利率风险指标-固定收益周报 20241117》 2024-11-17 债券基金专题 长期维度来看，在利率中枢趋势下行的背景下，超长国债的配置价值持续凸显。 从政府债托管和二级市场成交数据来看，保险通常是超长国债的主要配置机构，券商通常是以交易为主。 对于保险配置需求： 一是保费收入维持平稳增长；二是偿二代新规引导险企被动增配固收类资产；三是新保险合同准则下，负债端波动加大。 对于银行配置需求： 在大规模化债和金融高质量发展的背景下，银行量价资产荒或将延续。 展望未来走势，我们认为从现在到明年一季度，债市会基于政策预期、宽财政与宽货币组合、债券供给等因素反复博弈，超长端趋势性机会可能仍需等待。 但从交易属性而言，超长债可以提供更具“进攻性”的波段机会；从配置属性而言，超长债静态占优，机构可以积极参与。 投资价值方面： 30 年国债指数 ETF 兼具现券特征和场内 ETF 投资便利性，同时，还具备牛市收益高、策略多样性等优势。 相较于国债期货，30 年国债指数 ETF 在交易门槛、风险控制、期现套利等多个方面也具有优势。 具体产品方面，建议关注博时基金的 30 年国债指数 ETF（511130.SH）。该基金跟踪上证 30 年国债指数，作为较好的组合管理工具，不管用于平衡组合久期还是对冲权益仓位，其配置价值、交易价值都较为突出，且是稀缺的存量品种。 从高负相关性+高相对收益两大维度来看，30 年国债指数 ETF 天然适合同宽基股指 ETF 构建投资组合。一方面，2012 年以来，上证 30 年国债指数和沪深 300 指数相关系数=11%左右，2023 年以来更是来到了-30%上下，负相关性明显。另一方面，久期影响+利率中枢下行，上证 30 年国债指数出现明显超额收益。 由于上证 30 年国债指数和宽基权益指数的良好负相关性，结合固收+产品回撤控制的刚性需求，组合的构建可以采用风险中性策略。从历史回测上看，这一组合表现强劲，交易费率双边千六的情况下，2016 年以来我们构建的这一风险平价模拟组合年化收益 7.5%左右，最大回撤不超过 10%，2017年以来每年最大回撤不超过 5%。2024 年年初至 11 月 13 日，策略区间收益率 19.32%，最大回撤仅 2.0%，卡玛比 9.80。无论是相较于单股/单债，还是相较于固收+产品指数，这一组合表现都明显更优。 风险提示：基金过往业绩不代表未来业绩，宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 如何看待超长国债后续走势？ .......................................................................................................... 4 1.1. 超长国债需求如何展望？ ........................................................................................................ 4 1.2. 超长债走势会如何？................................................................................................................. 7 2. 30 年国债指数 ETF 投资价值分析..................................................................................................... 9 3. 30 年国债和股票资产的相关性分析 .............................................................................................. 12 图表目录 图 1：国债托管净增长情况 ..................................................................................................................... 4 图 2：国债托管规模情况.......................................................................................................................... 4 图 3：10 年以上期限地方债发行量占比.............................................................................................. 4 图 4：地方债托管净增长情况 ................................................................................................................. 4 图 5：保费收入增速................................................................................................................................... 5 图 6：保险公司股债投资同比 ................................................................................................................. 5 图 7：750 日移动平均 10 年国债收益率曲线与 10 国债收益率走势对比 ................................ 6 图 8：上市银行整体资产占比变化 .......................