固收转债专题：化债相关转债梳理

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 化债相关转债梳理 ---东北固收转债专题 报告摘要： [Table_Summary] 长期以来，地方债务风险问题都是中国经济的焦点议题。2008 年以来，我国的地方债务呈现出规模持续扩大、隐性债务占比居高不下且隐蔽性强等特征。随着中国房地产市场步入下行周期，土地财政走弱，地方政府面临着财政收支失衡的严峻挑战，债务违约风险不断加大。 2023 年 10 月至今，中国启动了第四轮大规模化债行动，通过发行特殊再融资债和新增专项债用于偿还债务。2024 年 10 月 12 日，财政部部长提出“我国拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量债务”。11 月 8 日，《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》表决通过，具体内容包括：①增加 6 万亿元地方政府债务限额，2024—2026 年每年 2 万亿元用于置换隐性债务；②从 2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元用于化债，累计 4 万亿元；③2029 年及以后到期的棚户区改造隐性债务 2万亿元，仍需按原合同偿还。 本次化债规模高达 10 万亿，将有效改善 AMC 和银行等相关债权主体的不良资产置换预期。AMC 作为不良资产专业处理的核心机构，其业务范围广泛，涵盖不良资产的收购、管理、处置，债务重组，资产置换与转让，乃至证券承销等。在本轮化债进程中，AMC 通过深入参与不良资产的管理与处置工作，不仅能够有效盘活资产，还能在很大程度上拓宽其收入来源，提高盈利能力。 本次化债还将有益于 ToG 端业务占比较高、应收账款规模较大的行业。长期以来，环保、建筑材料、建筑材料、计算机、国防军工等行业积累了较大规模的应收账款，这些应收账款主要源自地方政府、地方国企或融资平台。尤其是环保行业，近年来款项拖欠突出，应收账款规模持续攀升。2024 年三季度，环保行业应收账款达 1883.89 亿元，同比增长20.06%；建筑装饰行业应收账款达 20963.81 亿元，同比增长 19.98%；建筑材料行业应收账款达 1717.55 亿元，同比下降 3.26%；计算机行业应收账款达 3792.57 亿元，同比增长 5.99%；国防军工行业应收账款达2943.07 亿元，同比增长 2.27%。随着后续的政策的协同发力，有望显著缓解地方化债压力，加速企业资金回笼，从而推动相关行业的健康有序发展。 本文梳理了与化债概念相关的 69 只转债标的，其中银行 12 只，环保行业14 只，建筑行业 18 只，计算机行业 16 只，国防军工行业 7 只，以及其他行业 2 只。 风险提示：政策落地速度不及预期风险，政策资源分配不均衡风险 [Table_Date] 发布时间：2024-11-16 [Table_Invest] 中证转债指数 [Table_Report] 相关报告 《嘉益转债定价：首日转股溢价率 20%~25%》 --20241107 《【东北固收】周期修正、中枢下移与多空博弈——2025 年债券市场年度展望-20241104》 --20241105 《2024 年 11 月十大转债》 --20241104 首席分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 证券分析师：薛进 执业证书编号：S0550522120002 13916677156 xuejin@nesc.cn 研究助理：刘天宇 执业证书编号：S0550123060036 17317358135 liuty1@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 18 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 历次化债行动 ...................................................................................................... 3 2. 化债受益相关行业 .............................................................................................. 4 3. 转债标的梳理 ...................................................................................................... 6 图表目录 图 1：环保行业应收账款情况 ................................................................................................................................... 4 图 2：建筑装饰行业应收账款情况 ........................................................................................................................... 5 图 3：建筑材料行业应收账款情况 ........................................................................................................................... 5 图 4：计算机行业应收账款情况 ............................................................................................................................... 6 图 5：国防军工行业应收账款情况 ........................................................................................................................... 6 表 1：银行化债相关转债标的 ................................................................................................................................... 6 表 2：环保行业化债相关转债标的 ...................................................................................