思源电气(002028)电力设备优质民企，国内-海外双轮驱动

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 思源电气(002028) 电力设备 [Table_Date] 发布时间：2024-11-19 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/11/18 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 76.15 12 个月股价区间（元） 47.86~80.03 总市值（百万元） 59,114.99 总股本（百万股） 776 A 股（百万股） 776 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 15% 59% 相对收益 1% -4% 48% [Table_Report] 相关报告 《长坡厚雪，坚定看好电力设备出海》 --20240515 [Table_Author] 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn 证券分析师：周颖 执业证书编号：S0550521100002 19801271353 zhouying1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 电力设备优质民企，国内&海外双轮驱动 报告摘要： [Table_Summary] 电气领域优质企业，一二次设备多元布局。思源电气成立于 1993 年，是业内少见的拥有电网资质的民营企业，输配电设备业务涵盖了一次设备和二次设备，产品及研发已经覆盖了电力自动化、高压开关、电抗器等输配电领域中多项产品。公司高管专业背景出身，股权结构稳定，人才激励政策不断完善，潜力极大。 网内电网建设提速，网外风光装机发力，研发高支出护航。网内业务方面，2024 年国家电网投资额首次突破 6000 亿元，公司作为网内优质民企，有望充分受益。网外业务方面，我国光伏风电装机量维持增长态势，公司网外业务随新能源装机增长实现高增，高压 SVG 近五年 CAGR 达21.55%，未来公司有望进一步拓展相关市场。公司自身产品竞争力方面，近五年公司研发支出持续高速增长，产品竞争力持续提升。目前公司一次设备有向 750kV GIS 等高电压等级产品拓展的趋势，二次设备目前是国网和南网变电站自动化系统的主要供应商之一。2023 年，公司在国网输配电设备招标中金额占比第三，中标额同比增长 60.9%。 行业 β+自身 α 合力推动，海外业绩增长前景可观。公司布局海外业务十余年，海外业务发展已步入快车道。2024H1 公司实现海外营业收入 15.15亿元，同比增长 39.99%，海外毛利率 33.82%。2023 年公司新增海外订单数 40.10 亿元，同比增长 34.11%。公司海外业务盈利能力持续提升，为公司贡献了可观业绩增量。同时，受益于全球电网投资加速，海外电力设备供不应求、需求扩张，国内变压器和开关类产品出口额连年增长。作为公司两大基本盘业务，变压器和开关类产品出海有望推动公司海外业绩持续高速增长。 开拓储能业务蓝海，前瞻性布局汽车电子业务储能方面，中国市场规模激增，为公司发展提供外部沃土。同时公司自身技术过硬，近年来陆续中标无锡惠山等数十个超级电容项目。储能市场增速快，具备刚需属性，公司乘市场趋势东风，并购烯晶碳能，产品线进一步延伸，展望了新能源汽车市场。新能源方面，公司生产的超级电容器性能优异、应用场景广泛，满足电站、用户等多端需求，具备充分的市场竞争力。公司已和众多车企达成合作，并且超级电容器已在多款车型配备。 盈利预测：预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 20.65/25.40/30.34亿元，对应的 PE 分别为 29/23/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、盈利预测与估值判断不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,537 12,460 15,241 18,776 22,324 (+/-)% 21.18% 18.25% 22.32% 23.20% 18.90% 归属母公司净利润 1,221 1,559 2,065 2,540 3,034 (+/-)% 1.91% 27.75% 32.44% 23.00% 19.46% 每股收益（元） 1.59 2.02 2.66 3.27 3.91 市盈率 24.04 25.76 28.63 23.27 19.48 市净率 3.21 3.88 4.71 3.92 3.26 净资产收益率(%) 13.92% 15.90% 16.46% 16.83% 16.74% 股息收益率(%) 0.39% 0.53% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 770 774 776 776 776 -20%0%20%40%60%80%思源电气沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 60 [Table_PageTop] 思源电气/公司深度 目 录 1. 电气领域优质企业，多元布局持续发展 .......................................................... 5 1.1. 深耕电气设备三十载，持续布局发展新领域 ....................................................................... 5 1.2. 公司董事及高管专业出身，人才激励体系不断完善 ......................................................... 11 1.3. 营收归母稳健增长，毛利净利走势稳定 ............................................................................. 15 2. 网内乘 β 东风，网外凭 α 扬帆 ........................................................................ 20 2.1. 特高压并举风光，电网建设引领需求高地 ......................................................................... 20 2.2. 一次设备 GIS 占据核心，特高压建设提速助推公司增长 ................................................. 24 2.3. 新能源拉动二次设备需求，技术成本优势拉动二次设备渗透率 ..................................... 31 3. 公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入 ........................