传媒行业游戏出海专题深度报告：文化出海大势所趋，游戏出海争做扛旗者

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 11 月 19 日 推荐（维持） 游戏出海专题深度报告 TMT 及中小盘/传媒 从市场规模来看，2023 年起全球主要手游市场均呈现企稳复苏态势，中国自研游戏海外收入在 2024 年也恢复增长，保持高景气度；从品类来看，SLG 仍为出海游戏主要品类，长生命周期及高用户付费的特点将继续使其成为出海厂商热门赛道；具体产品来看，点点互动旗下《Whiteout Survival》海外收入表现优异，有望持续贡献业绩。 ❑ 出海游戏收入回升，手游市占率进一步提高。根据伽马数据，中国自研游戏海外收入今年重回增长，1-10 月同比增长 12%，下半年以来受益于中国首款单机 3A 游戏《黑神话：悟空》以及米哈游新品《绝区零》等游戏的带动，8-10月合计同比增长 29%。近年来，《原神》《PUBG MOBILE》《崩坏：星穹铁道》等手游的优异成绩推动中国手游海外市占率不断上升，从 2019 年的17%提升至 2023 年的 27%，且 2023 年起全球主要手游市场均呈现企稳复苏态势，有利于推动我国游戏出海收入进一步增长。 ❑ 游戏出海热度不减，国内小游戏出海成新方向。根据 DataEye 数据，2024H1中国出海买量参投游戏达 4115 款，同比增长 13%。从品类来看，2023 年中国自研手游海外收入 TOP100 产品中，SLG 产品收入占比达 38.9%，为最大品类，部分头部 SLG 产品通过副玩法导入大量轻度用户，以价换量达成扩圈。根据 DataEye 和点点数据，2024H1 头部 17 款出海小游戏双端扣除平台分成后合计收入超 4.7 亿美元，RPD 超 15 美元，主要系个别头部爆款拉高以及商业模式已在大陆市场充分验证，小游戏正快速打开游戏出海新空间。 ❑ 《黑神话：悟空》引领游戏文化出海。《黑神话：悟空》8 月 20 日全球同步上线，游戏不仅在国内获得玩家广泛好评，更是在国际市场上取得显著成绩，实现文化出海。《黑神话：悟空》的成功破圈，不仅代表国内 PC 主机游戏领域的制作水平提升，更是对中国自主研发游戏进入海外市场的激励和助推。 ❑ 出海业务占比高的游戏公司三季报增长显著，点点互动头部出海游戏表现优异，有望持续贡献业绩。出海业务占比高的游戏公司中，ST 华通/神州泰岳/宝通科技 24Q3 扣非归母净利润分别为 6.3/2.1/0.6 亿元，同比增长34.8%/38.8%/404.8%。点点互动旗下代表作《Whiteout Survival》（国内名称为《无尽冬日》），自上线以来流水不断攀升，根据 Sensor Tower 数据，截止 2024 年 9 月，《Whiteout Survival》全球下载量突破 9000 万，全球累计收入已突破 13 亿美元；根据游戏海外端持续稳健的流水以及国内端 24 年上线的表现，叠加 SLG 品类长生命周期的特点，我们预计 25 年游戏贡献利润将进一步增厚，公司也将迎来业绩爆发期。 ❑ 投资建议：我们继续看好【腾讯控股】海内外游戏业务齐头并进，《PUBG MOBILE》《VALORANT》增长显著贡献海外业绩；【ST 华通】（原“世纪华通”）手握流水持续新高的头部出海手游《Whiteout Survival》，国内上线增长迅猛，25 年有望持续爆发；【神州泰岳】出海 SLG 游戏流水稳定增长，新游戏 24 年底蓄势待发；头部出海产品《Puzzles & Survival》持续贡献业绩的游戏龙头【三七互娱】；海外休闲游戏流水稳定，新增掼蛋游戏的【姚记科技】；【宝通科技】旗下出海游戏《马赛克英雄》榜单表现优异；以及其他出海游戏占比高的公司【汤姆猫】【掌趣科技】等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 152 3.0 总市值（十亿元） 1503.8 1.8 流通市值（十亿元） 1354.0 1.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.8 14.0 -1.6 相对表现 10.1 6.6 -12.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《潮流玩具行业深度报告—潮流玩具满足普适性需求，成长性突出》2024-11-17 2、《传媒互联网行业周报—影视院线行业有望迎来复苏，分众传媒业绩逆势增长》2024-11-13 3、《互联网行业周报—《宝可梦大集结》国服上线，小度全新 AI 硬件产品将发布》2024-11-13 顾佳 S1090513030002 gujia@cmschina.com.cn 谢笑妍 S1090519030003 xiexiaoyan1@cmschina.com.cn 魏连昆 研究助理 weiliankun@cmschina.com.cn -40-30-20-100102030Nov/23Mar/24Jul/24Oct/24(%)传媒沪深300文化出海大势所趋，游戏出海争做扛旗者 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 我们也同样看好【哔哩哔哩】游戏业务亮眼，《三国：谋定天下》新版本更新表现优秀；【完美世界】旗下《诛仙世界》年底定档，《异环》玩家反馈超预期，有望成为业绩贡献新主力；游戏龙头公司【恺英网络】实控人及管理层积极增持+公司回购，后续新品多；【吉比特】多款储备产品逐步获批，有望带来业绩增量；【巨人网络】积极拥抱 AI，老游戏持续释放利润；【心动公司】旗下自研手游《心动小镇》《出发吧麦芬》流水表现优秀。 ❑ 风险提示：海外竞争加剧的风险、渠道成本快速上升的风险、产品上线流水不及预期的风险、海外政策风险、汇率波动风险。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 ST 华通 002602.SZ 31.3 0.07 0.32 13.0 1.2 - 恺英网络 002517.SZ 28.2 0.68 0.82 15.9 4.7 强烈推荐 三七互娱 002555.SZ 35.2 1.20 1.38 11.5 2.8 强烈推荐 巨人网络 002558.SZ 24.3 0.56 0.74 16.9 2.0 强烈推荐 姚记科技 002605.SZ 12.9 1.36 1.45 21.5 3.9 强烈推荐 神州泰岳 300002.SZ 24.5 0.45 0.63 19.9 3.6 强烈推荐 吉比特 603444.SH 14.6 15.62 12.13 16.7 3.1 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、中国游戏出海企稳回升，小游戏打开出海新空间 ........................................ 5 1、 出海游戏收入回升，手游市占率进一步提高 ............................................... 5 2、 出海游戏数量上升，小游戏出海成新方向 ...................................................