10月物价解读：政策落地前，物价探底期

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 11 月 11 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《出口超预期上行，外需仍维持韧性——10 月进出口解读 20241108》 - 2024.11.08 固收点评 政策落地前，物价探底期 ——10 月物价解读 20241111  主要数据 10 月 CPI 同比增速 0.3%，预期（Wind 一致预期，下同）0.4%，前值 0.4%；PPI 同比-2.9%，预期-2.5%，前值-2.8%  核心观点 10 月稳中有降，但不乏结构性亮点。一是 CPI 虽环比下降，同比涨幅收窄，但核心 CPI 环比由降转平，同比涨幅小幅扩大，物价回升的动能边际改善；二是政策效果对冲大宗商品价格波动，部分工业品需求恢复，PPI 下行斜率放缓。短期看，国内物价企稳回升的动力来源于两方面，一是增量政策效果持续释放推动内需改善，二是海外降息缓解全球经济下行预期对大宗商品价格的压力。当前物价处于政策效果释放初期的探底期，大幅下行的概率较低，回升势能积蓄或在一季度形成明显上行趋势。  CPI 环比由平转降，食品、汽油价格下降影响大 第一，CPI 同比增速小幅回落，环比弱于季节性，10 月份消费市场平稳运行，价格稳中有降，食品价格高位回落，汽油价格下行，影响 CPI 环比下降，物价受有效需求偏弱影响上行动能仍显不足。第二，翘尾因素持续负向影响，下月转正。第三，核心 CPI 边际改善，环比由负转平，同比涨幅微升。第四，食品烟酒、交通通信环比下降较多，其他用品及服务环比涨幅较大。第五，食品价格季节性回落，降幅大于近年同期均值，是 CPI 环比下降的主要因素，11 月或延续季节性下行趋势，但降幅或收窄。第六，非食品价格环比由降转平，汽油、机票价格环比下降，金价、住宿、旅游价格上涨。  PPI 下行斜率放缓，政策推动或将企稳 第一，政策效果对冲大宗商品价格下行，PPI 下行斜率放缓，短期在政策推动下工业品价格有望进一步趋稳。第二，翘尾因素影响持平，新降价因素影响扩大，11 月翘尾因素对 PPI 同比读数的负向影响仍将持续。第三，生产资料价格环比由降转涨，生活资料价格环比降幅扩大。第四，分行业看，石油相关行业价格继续下降，扩内需政策效果推动钢材、水泥价格环比由降转涨，部分装备、汽车价格下降。第五，PPI-CPI 剪刀差与上月持平，原料进价升至扩张区间，出厂价格接近景气线，政策推动下企业利润空间有望改善。  风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 CPI 环比由平转降，食品、汽油价格下降影响大 ................................................ 4 2 PPI 下行斜率放缓，政策推动或将企稳 ........................................................ 7 3 结论：政策落地前，物价探底期 ............................................................ 11 4 风险提示 ................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 10 月 CPI 同比增速小幅回落 ...................................................... 4 图表 2： 10 月 CPI 环比增速转负 .......................................................... 4 图表 3： 下月翘尾因素影响转正 ........................................................... 5 图表 4： 核心 CPI 环比持平，同比涨幅微升 ................................................. 5 图表 5： 交通通信同比降幅扩大，其他用品及服务涨幅扩大 ................................... 5 图表 6： 食品价格环比由涨转降 ........................................................... 6 图表 7： 猪肉价格环比下降，同比涨幅回落 ................................................. 6 图表 8： 非食品价格环比由降转平，同比降幅扩大 ........................................... 7 图表 9： 燃料价格环比持续下降，同比降幅扩大 ............................................. 7 图表 10： PPI 环比降幅收窄，同比下行斜率放缓 ............................................. 8 图表 11： PPI 环比走势弱于季节性 ........................................................ 8 图表 12： 翘尾因素负向影响将持续至 11 月 ................................................. 9 图表 13： 生活资料同比降幅扩大，生产资料持平 ............................................ 9 图表 14： 石油相关行业价格环比下降，钢铁、水泥、有色相关行业价格环比上涨 ................ 10 图表 15： PPI-CPI 剪刀差与上月持平 ..................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 10 月 CPI 同比增速 0.3%，预期（Wind 一致预期，下同）0.4%，前值 0.4%；PPI 同比-2.9%，预期-2.5%，前值-2.8% 1 CPI 环比由平转降，食品、汽油价格下降影响大 CPI 同比增速小幅回落，环比弱于季节性，食品、汽油价格下行影响较大。10 月 CPI 同比上涨 0.3%，较上月下降 0.1 pct，低于预期的 0.4%。环比由上月的持平，转