基金配置策略报告:主动基金的反击时刻,2025如何脱颖而出?

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期:2024 年 11 月 13 日 主动基金的反击时刻,2025 如何脱颖而出? ——基金配置策略报告 核心观点 被动投资时代,要卖主动基金去买 ETF 吗?整体上,我们认为 2025 年主动基金超额仍有机会重新走强。结构上,Beta 下跌不一定导致基金赎回,渠道端定位模糊才是关键,本文化繁为简、构建特质信息比率指标,判断目标主动基金能否提供增量价值。 ❑ 行情爆发期 ETF 占优,但主动基金的配置价值历经多轮熊牛验证 主动基金的超额弹性均出现在牛市后期,行情爆发期跑输 ETF 的概率较大。测算表明 9.24 以来的行情中,主动基金除了在 9.26 弹性显著提升外,仓位定力持续较强,下跌的交易日近 7 成以上基金能跑赢市场。由于仓位、灵活度、考核期等约束,集体性的捕捉快牛行情天然不是主动基金传统优势项目,无需过度解读。 经历近 20 年 5 轮牛熊转换,横向对比主动基金的优势仍然不小。2005 年以来主动股基在扣除不低于 1%费率成本后,依然相对 A500 指数提供 2%的年化超额、压降 4%的年化波动,并且保持了低投资门槛和较高透明度,性价比并不低。但历史收益不代表未来,要重构信任机制,当下必须回答投资者两个问题:1)整体上,主动基金的超额何时回归?2)结构上,如何提供超越 ETF 的产品? ❑ 超额反弹的三个要素:牛市后期、飞轮效应、资金边际流动速度 万亿体量的资金跑赢市场非常难,主动基金何以突破宽基指数有效前沿?研究、打新等优势很重要,但其超额核心源于牛市二阶段的结构性行情,场外资金持续申购在局部提升定价权,匹配基本面审美的主题投资逻辑,在销售渠道端配合下形成类似飞轮效应的正反馈。上述逻辑在当下并未逆转,长期 ETF 的定价效率取决于市场有效程度,如果无法形成强式有效市场,主动基金依然是场外长期资金入市的不二选择。 “没有增量资金申购、主动基金就不会有超额”的观点存在漏洞。参考图 5 复盘,历史上 5 次超额反弹中只有 19-21 年是规模增长的,其余 4 次规模均在收缩:08和 15 年牛市末期跑赢杀跌的小盘股,10 和 13 年结构牛中抱团核心资产。实际上,定价权来自资金边际流动速度,换言之,流出速度比其他资金慢也是优势。历史来看增量资金快速提升是双刃剑,潮水退去时,不耐心资本的流出速度可能比流入更快。综上,如果三大要素在 2025 年出现,我们预计主动基金超额将重新走强。 ❑ 个基 Alpha 怎么挖掘?不被规则定义,在局部引领趋势 关键的问题在于,所有基金策略都很“主动”吗?类似于巴菲特的超额也可被五个因子所解释,本文尝试逐个对主动基金进行测算,即不考虑合同中的基准,直接将净值和全市场数千个宽基/行业/风格/策略指数逐个对比,观察基金表现是否还能卓尔不同?结果显示超 50%主动基金更像是锚定某个特定基准的“指数增强策略”,而低于 5%的跟踪误差则是在强化工具属性,更可能被 ETF 等量化策略模仿。 利用特质信息比率指标,逐个判断持仓基金所能提供的价值。测算每个基金更“贴近净值”的基准后,对应信息比率就代表基金承受单位跟踪误差后换来的超额,也就量化了“坚持与市场不同的观点后获得的惩罚或奖励”。但短期该信息比率的持续性较难预测,主动基金应用场景在于看多某种风格后,分析管理人差异化的观点或能力、未来在该领域内是否还能超越市场,并密切跟踪其超额来源和持续性。 对于管理人,规模逆势增长的关键是特色化,做 ETF 难做到的事。我们发现规模逆势增长的基金往往专注解决某一个特定需求,持有人对产品的长期定位清晰:投资者牺牲部分流动性、选择主动产品是为了获得策略上的增量价值,Beta 下跌不一定导致基金赎回,渠道端定位模糊才是关键。 分析师:陈奥林 执业证书号:S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师:肖植桐 执业证书号:S1230523100003 xiaozhitong@stocke.com.cn 相关报告 1 《逆水行舟:基金投资的反传统之旅》 2024.2.28 2 《主动基金究竟能否创造alpha 收益?》 2024.1.27 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 风险提示 报告数据均来自于历史公开数据整理分析,存在失效的风险,历史业绩不代表未来。报告不涉及证券投资基金评价业务,不涉及对基金产品的推荐,亦不涉及对任何指数样本股的推荐。本文基于基金经理的部分代表产品得到相关研究结论,所述研究结论限于基金经理的该基金产品范畴内。 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 行情爆发期主动基金超额跑输的概率较大 ............................................................................................... 5 2 主动权益基金超额反弹的三个催化要素 ................................................................................................... 6 3 对于投资者,基金个体 Alpha 怎么捕捉? ............................................................................................... 8 4 对于管理人,逆势突围的关键是特色化 ................................................................................................. 10 5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 12 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 4/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1: 主动基金超额来自牛市后期,行情爆发期跑输概率较大 ................................................................................................ 5 图 2: 9.24 牛市行情中,主动基金净值弹性并不高 ...........................................................

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综合
2024-11-18
浙商证券
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