宏观数据:人大常委会一揽子化债方案解读
请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间:2024-11-09 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】特朗普 2.0,政策基调有何不同?》 --20241104 《【东北宏观】暂时性冲击主导非农大跌》 --20241103 《【东北宏观】三季度美国国内潜在需求表现强劲》 --20241101 《【东北宏观】2024 年 10 月 PMI 数据点评:供需共同改善,PMI 重回扩张区间》 --20241101 《【东北宏观】9 月工业企业利润数据点评:工业企业利润增速回落,政策需继续发力》 --20241028 [Table_Author] 证券分析师:张陈 执业证书编号:S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 证券分析师:叶梁 执业证书编号:S0550524070006 19821235823 yeliang@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 人大常委会一揽子化债方案解读 报告摘要: [Table_Summary] 事件:11 月 4 日-8 日,十四届人大常委会第十二次会议在北京召开,会议通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。会后的发布会详细介绍了一揽子化债方案等情况。 12 万亿元一揽子化债方案如何落地?发布会介绍了一揽子化债方案,合计有 12 万亿元。1)6 万亿元置换分三次安排。根据发布会,6 万亿元新增债务限额全部安排为专项债务限额,从而 2024 年末地方政府专项债务限额将由 29.52 万亿元增加到 35.52 万亿元,落地节奏上,分三次安排,2024—2026 年每年 2 万亿元。2)5 年*0.8 万亿元/年=4 万亿元的新增专项债。发布会介绍,财政每年从新增专项债中安排 0.8 万亿元用于置换隐性债务,连续 5 年,累计 4 万亿元。3)棚户区改造 2 万亿元按照原合同偿还。 一揽子化债方案的影响如何看?一揽子化债方案,显著缓解地方财政压力,有利于存量财政政策效能的发挥,后续可以多大程度改善基本面,需要其他加杠杆的财政政策配合。1)在一揽子化债方案支持下,留给地方政府自身的债务压力只有 2.3 万亿元,平均每年消化额从 2.86 万亿元减为 4600 亿元,不到原来的六分之一,显著缓解短期地方政府债务偿还和债务付息压力,增强了地方财政的可用资金,有利于基层三保和已有财政政策的落地实施,更好发挥存量财政政策的效能。2)债务化解是针对存量债务进行置换,从资金流的循环来看,可以缓解相关企业的运营压力和财务状况,但是从可以在多大程度上改善和提振微观主体的预期和风险偏好,还有赖于其他增量财政的配合。 后续财政如何看?从财政融资来看,短期需要统筹财力,解决财政缺口。中长期中央财政加杠杆更有想象空间。根据发布会,今年一般公共财政的缺口或由中央单位上缴专项收益、地方债务限额(4000 亿元)、盘活存量资产以及预算稳定调节基金来补充。中长期,中央政府的赤字率仍有较大空间。我们测算,如果向地方杠杆率看齐,中央财政有 10 万亿以上的赤字空间。从后续财政政策来看,短期要加快已官宣的增量政策落地,明年将实施更给力的财政刺激,赤字率或升至 4%,专项债规模扩大,使用范围拓展;特别国债继续聚焦“两重”;“两新”政策进一步加大力度。 货币政策如何配合?央行在年底内或以降准配合,并在明年一季度再次降息。根据安排,年底化债需要增发 2 万亿元政府债,货币政策需要与之协调,或再次触发调整。短期内,降准或是有效的对冲手段。同时近期央行也不断完善了货币政策工具箱,公开市场操作增加了临时隔夜正逆回购和期限较长的买断式逆回购,有利于增强央行对流动性的调节力度,预计化债对流动性的冲击有限。此外虽然近期 9 月经济数据边际改善,但物价仍在低位运行,居民和企业主动消费和投资的意愿仍有待提振,从逆周期调节的角度,央行进一步降息的必要性也在增加,预计 2025年一季度降息概率较大 风险提示:美联储降息节奏、美国对华加征关税冲击超预期。 -15-10-505101520支出同比 全国中央地方 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 事件 ....................................................................................................................... 3 2. 一揽子化债方案如何落地? .............................................................................. 3 3. 地方债务化解如何影响经济? .......................................................................... 4 4. 此次一揽子化债方案影响几何? ...................................................................... 6 5. 后续财政政策如何看? ...................................................................................... 7 6. 货币政策如何配合? .......................................................................................... 7 图表目录 图 1:1-7 月重点化债地区的专项债发行同比显著偏低 ......................................................................................... 5 图 2:2024 年 1-9 月,地方财政一、二本账合计支出同比为-2%,显著不及中央财政支出增速 .................... 6 图 3:2022 年以来,民间投资持续弱于整体投资 .................................................................................................. 6 图 4:2024 年 9 月 CPI 环比显著弱于近年季节性水平 .......................................................................................... 8
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