造纸轻工行业2025年投资策略：政策保驾护航，行业拐点向上

证券研究报告 政策保驾护航，行业拐点向上 ——造纸轻工行业2025年投资策略 2024年11月11日 作者： 轻工&新消费组 姜浩 SAC执业证书编号：S0930522010001 jianghao@ebscn.com 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点观点 大宗造纸：木浆方面，我们认为在欧洲需求有望改善、中国需求边际向上、以及供给端产能投放放缓的情况下，明年木浆的供需基本面或有所改善，看多明年浆价。我们对国内大宗造纸行业2025年的整体景气展望维持谨慎的观点不变，核心逻辑在于2025年国内造纸行业新增产能偏多。从选股角度，我们建议选择木浆自给率较高的标的，推荐：太阳纸业。 特种纸：我们认为国内特种纸行业向龙头集中的趋势不变，结合浆价中长期上涨预期，国内特种纸龙头企业自备浆产能陆续投放后，竞争优势将进一步扩大，推荐：仙鹤股份和五洲特纸。 1 风险提示：国内宏观经济增速低于预期；美国地产复苏进程低于预期；原料价格上涨风险。 家居：行业层面，政策暖风频吹下，国内房地产有望止跌回稳，带动家居行业景气度回升。公司层面，我们认为国内头部企业有望凭借前瞻的战略性措施、优质的产品服务不断开拓渠道增量，进一步扩大市场份额，推荐标的：欧派家居、索菲亚、顾家家居。美国地产链，美联储降息后，美国房地产市场有望快速复苏，驱动美国家居需求提升，推荐：匠心家居、梦百合。 请务必参阅正文之后的重要声明 一、行业市场表现 二、造纸板块观点 三、特种纸&生活用纸板块观点 四、家居板块观点 2 请务必参阅正文之后的重要声明 1.11.1 各细各细分子分子板块表板块表现 2024年以来（截至11月1日），轻工制造板块涨跌幅为：-8.9% 特种纸/大宗造纸板块涨跌幅分别为： -6.7%/-4.4% 定制家居/成品家居板块涨跌幅分别为：-6.6%/-6.1% 纸包装板块涨跌幅为：-11.3% 图1：2024年以来申万一级行业各板块涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 备注：行业分类采用申万指数，时间截至2024-11-01 3 -8.9% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%非银金融 银行 家用电器 通信 电子 有色金属 汽车 交通运输 公用事业 房地产 国防军工 建筑装饰 电力设备 煤炭 环保 钢铁 石油石化 机械设备 计算机 建筑材料 商贸零售 传媒 社会服务 美容护理 基础化工 综合 农林牧渔 食品饮料 轻工制造 医药生物 纺织服饰 -4.4% -6.1% -6.6% -6.7% -11.3% -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%大宗用纸 成品家居 定制家居 特种纸 纸包装 图2：2024年以来造纸轻工各细分板块涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 备注：指标从申万三级行业指数中选出，时间截至2024-11-01 请务必参阅正文之后的重要声明 1.21.2 各细各细分子分子板块内板块内主流公主流公司表现司表现 图3：2024年以来大宗造纸主流公司涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计截至2024-11-01 图4：2024年以来特种纸板块主流公司涨跌幅 图5： 2024年以来个护纸板块主流公司涨跌幅 4 造纸板块：2024年以来行业竞争激烈，纸企盈利依然不甚乐观，龙头企业太阳纸业基本面表现稳健，取得了较优的绝对正收益； 特种纸板块：2024年以来行业整体需求维稳，其中装饰原纸细分赛道表现突出，头部企业业绩稳步增长，股价走势较强； 个护板块：消费低迷，行业经营承压，整体市场表现不佳，但百亚股份凭借强劲的业绩增势，取得了不俗的绝对正收益。 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计截至2024-11-01 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计截至2024-11-01 11.3% 4.2% 2.4% -2.0% -5.9% -6.1% -26.0% -30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%太阳纸业 岳阳林纸 华泰股份 宜宾纸业 晨鸣纸业 山鹰国际 博汇纸业 15.9% 15.6% -3.2% -3.6% -4.6% -5.8% -8.4% -11.3% -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%齐峰新材 仙鹤股份 恒丰纸业 华旺科技 民丰特纸 冠豪高新 五洲特纸 凯恩股份 75.1% 5.6% 5.4% -17.7% -29.1% -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%百亚股份 豪悦护理 依依股份 可靠股份 中顺洁柔 请务必参阅正文之后的重要声明 1.21.2 各细各细分子分子板块内板块内主流公主流公司表现司表现 图6：2024年以来家居板块主流公司涨跌幅 图7：2024年以来出口板块主流公司涨跌幅 5 家居板块：2024年以来地产销售低于预期导致内销家居板块整体表现不佳； 出口板块：高利率下美国地产景气低迷，影响家居出口表现，但匠心家居凭借优秀的产品创新和客户开拓能力，业绩逆势增长，取得了出色的绝对正收益。 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计截至2024-11-01 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：统计截至2024-11-01 24.4% 19.5% 6.5% -1.6% -8.0% -10.0% -19.8% -21.3% -24.1% -28.4% -29.3% -29.6% -31.2% -45.6% -50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%62.4% -16.7% -29.1% -41.2% -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%匠心家居 麒盛科技 恒林股份 梦百合 请务必参阅正文之后的重要声明 针阔叶浆价格分化，主要原因在于供给 政策发力+下游扩产，看多明年浆价 2024年以来国内大宗造纸行业基本面综述 标的推荐 6 二、造纸板造纸板块观点块观点 2025年大宗造纸各个细分品类景气排序 请务必参阅正文之后的重要声明 2.12.1 木浆木浆：针：针阔价格阔价格分化，分化，原因在原因在于供给于供给 资料来源：WIND、卓创资讯，光大证券研究所 注：统计截至2024-10-31 7 2024年7/8/9/10月针叶浆吨均价分别为6153/6124/6170/6250元，8月下旬以来价格小幅上行； 2024年7/8/9/10月阔叶浆吨均价分别为5134/4912/4788/4686元。 3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.006500.007000.007500.008000.002017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-032022-0