知行汽车科技(01274.HK)全栈自动驾驶领航者，产品客户双轮驱动

东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 知行汽车科技（01274.HK） 全栈自动驾驶领航者，产品客户双轮驱动 2024 年 11 月 08 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 研究助理 李博韦 执业证书：S0600123070070 libw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 23.05 一年最低/最高价 18.92/115.60 市净率(倍) 5.09 港股流通市值(百万港元) 2,341.96 基础数据 每股净资产(元) 4.53 资产负债率(%) 35.90 总股本(百万股) 226.33 流通股本(百万股) 101.60 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1326 1216 1576 2525 3543 同比(%) 643.94 (8.27) 29.54 60.25 40.29 归母净利润（百万元） (342.38) (195.11) (140.85) (30.95) 98.56 同比(%) 26.24 43.01 27.81 78.03 418.48 EPS-最新摊薄（元/股） (1.51) (0.86) (0.62) (0.14) 0.44 P/E（现价&最新摊薄） (1.95) (3.41) (4.73) (21.53) 6.76 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 知行科技通过自研算法+软硬件协同，成为中国自动驾驶解决方案的优秀供应商。公司是由宋阳先生于 2016 年成立，其创始团队均来自业内巨头企业博世汽车，具备多年相关研发及行业经验。公司产品全面覆盖了低端到中高端的车型，可以实现 L2 到 L2++级的自动驾驶，智驾水平从低到高为 iFC 系列、iDC 系列和 SuperVisionTM。截至 2024 年 4 月，公司已获 40 多个定点车型，其中吉利为最大客户，包括热门车型极氪001 和 009。公司在德国设立子公司，助力国内车企提升海外市场竞争力，同时帮助公司完成国际客户开拓。公司业务规模继续扩大，净利扭亏为盈可期，2024 年上半年实现营收 6.36 亿元，归母净利润-0.99 亿元，毛利率 7.05%。 ◼ 智能汽车需求驱动自动驾驶解决方案市场规模快速攀升，2030 年全球市场规模逼近万亿。1）高阶智驾渗透率快速提升：据灼识咨询，2023年中国乘用车智驾渗透率达到 57.1%，中国的 L3-L5 的智能驾驶渗透率位于全球领先水平，2023 年为 7.1%，超全球水平 2.6pct，预计 2030 年增至 80.2%，超全球水平 16.7pct。2）自动驾驶解决方案市场规模逼近万亿：据灼识咨询，受 ASP 和渗透率上升影响，L3-L5 的自动驾驶解决方案市场规模快速增长，预计 2030 年全球/中国市场规模将增至9666/4325 亿元，全球 L1-L2 的自动驾驶解决方案市场规模预计于 2028年开始递减，预计 2030 年的全球/中国市场规模为 505/105 亿元。 ◼ 多维度改善经营水平，未来发展潜力可期。1）成本控制方面：公司通过采购+技术双维度来构建成本优势，截止 2023 年 6 月 iDC Mid 和 iFC 2.0 的毛利率分别约为 15.1%/-11.4%，随着规模效益的提升，公司有信心实现成本强控制。2）产品性能方面：公司下一代增强版的行泊一体解决方案 iDC High 具备了 OTA 持续迭代能力，除 SoC 芯片的算力提升以外，其性能和功耗也得以优化。3）业务拓展方面：2024 年 8 月5 日，公司与航盛电子订立合资协议，所成立的合资公司重点进行驾舱一体产品的研发、生产及销售，促进公司收入来源多元化。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2024-2026 年营收为 15.8/25.3/35.4 亿元，同比分别+30%/+60%/+40%；2024-2026 年归母净利润盈利预测为-1.4/-0.3/1.0 亿元，公司尚处于产品投放期，产品符合汽车智能化发展趋势，具备广阔发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球 AI 技术创新低于预期，特斯拉 FSD 入华进展低于预期，国内 L3 智能化渗透率低于预期。 -25%11%47%83%119%155%191%227%263%299%2023/12/202024/4/52024/7/212024/11/5知行汽车科技恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 港股“智能驾驶第一股”，厚积薄发扩营收 .................................................................................... 5 1.1. 高度重视研发，不断扩展产品矩阵......................................................................................... 5 1.2. 股东阵容强大，管理层技术积累深厚..................................................................................... 5 1.3. 价值链整合能力持续提升，产品矩阵持续丰富..................................................................... 7 1.4. 立足国内放眼全球，出海步伐坚定....................................................................................... 11 1.5. 财务分析：量增费减，业绩拐点将现................................................................................... 11 2. 自动驾驶功能需求强势增长，公司发展空间广阔 ........................................................................ 13 2.1. 自动驾驶方案梳理：分立式专注低阶，行泊一体用于中高阶........................................... 14 2.1.1. 分立式：普遍用于低阶方案，市场格局