举牌医药商业更新——分享长期红利，夯实权益贡献

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336） 举牌医药商业更新——分享长期红利，夯实权益贡献 2024 年 11 月 16 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.37 一年最低/最高价 27.35/58.03 市净率(倍) 1.73 流通 A股市值(百万元) 105,043.58 总市值(百万元) 157,131.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 29.18 资产负债率(%,LF) 94.54 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)： 2024 年三季报点评：价值高增，利润新高》 2024-11-02 《新华保险(601336)：国泰君安港股复牌大涨，或利好公司盈利改善》 2024-10-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 21,500 8,712 20,600 13,543 14,407 同比增长率（%） 43.8% -59.5% 136.5% -34.3% 6.4% 新业务价值（百万元） 2,423 3,024 4,403 5,065 5,763 同比增长率（%） -59.5% 24.8% 45.6% 15.0% 13.8% EVPS（元/股） 81.9 80.3 93.1 102.1 112.8 P/EV 0.61 0.63 0.54 0.49 0.45 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：根据金监总局《保险公司资金运用信息披露准则第 3 号：举牌上市公司股票》的相关规定，新华保险于保险行业协会官网披露了举牌国药股份和上海医药股票的有关信息。  2024 年 11 月 12 日，新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持了上海医药（A 股和 H 股）和国药股份（A 股），公司和一致行动人持有上述公司期末权益比例分别达到了 5.05%和 5.07%，构成首次举牌，本次交易日前持股比例分别为 4.74%和 4.87%。根据上海医药和国药股份的简式权益变动报告书，本次增持前六个月内买卖交易成本如下，上海医药 A 股：CNY19.80；上海医药 H 股：HKD10.80；国药股份 A 股：CNY31.58，截止 2024 年 11 月 5 日收盘价较上述平均买卖价的溢价率分别为 4.0%、17.8%和 8.5%。  根据公告，截至 2024 年 11 月 12 日，新华权益类资产账面余额为 2,951.19亿元，占 3Q24 总资产的比例为 20.12%，期末公司持有上海医药（A 股和 H 股）国药股份（A 股）股票的账面余额分别为 36.15 和 13.43 亿元，我们预计在新金融工具准则计量下，有望计入其他权益工具（FVOCI权益工具）甚至是长期股权投资（需要进一步派驻董事后），夯实权益投资收益的稳定贡献。从资金来源来看，保险责任准备金可运用资金余额中传统账户和分红账户贡献占比为 53.3%和 46.7%，平均持有期为12.27 年和 7.23 年，投资上海医药股票余额来源传统和分红账户比例为69.8%和 30.2%，投资国药股份比例为 45.6%和 54.4%。  医药商业龙头，新华保险看好行业长期健康发展。根据此前新华保险回应，作为医药领域的上市公司代表，国药股份、上海医药两家公司都具有高股息率特点，稳健性、成长性较好，契合险资长期投资理念。此举也体现了新华保险积极服务国家战略，从资产端和负债端对医疗康养产业的全方位布局，意在分享医疗健康行业未来发展的长期红利。对于上海医药，东吴医药团队认为考虑公司 CSO 增长动力足，商业板块有望维持双位数增长，工业板块 25-26 年有望成果兑现。  盈利预测与投资评级：举牌医药商业，分享长期红利，夯实权益贡献。9 月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。维持盈利预测，我们预计 2024-2026 年归母净利润为 206、135 和 144 亿元，维持“买入”评级。  风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期 -15%-6%3%12%21%30%39%48%57%66%75%2023/11/152024/3/162024/7/162024/11/15新华保险 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：传统账户近四个季度现金流入情况（亿元） 图2：分红账户近四个季度现金流入情况（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：公司责任准备金可用资金及持有期 图4：商业医药板块疫后估值保持相对稳定 数据来源：公司公告，东吴证券研究所；截至 2024 年11 月 12 日 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：其他权益工具余额和占比逐步提升（百万元，%） 图6：公司估值虽有提升，但仍处于历史低位 数据来源：公司公告，东吴证券研究所；注：2022 年末为旧准则数据 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0100200300400500600700现金流出 现金流入 0100200300400现金流出 现金流入 05101565007000750080008500传统账户 分红账户 可运用资金余额（亿元） 平均持有期（右轴） 02,0004,0006,0008,00010,000051015202520-0121-0122-0123-0124-01收盘价（右轴） close 市盈率PE(TTM) pe_ttm 22,274 1.4% 0.0%0.5%1.0%1.5% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000FVOCI权益工具 占比(右轴） - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.5012-0115-0118-0121-0124-01P/EVmedian+1stdmedian-1std 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 表1：沪深 300 指数上涨 20%对 A 股上市险企业绩静态影响测算 单位：百万元 平安 国寿 太保 新华 人保 合计 资产端影响 1H24 保险资金可投资资产 5,203,251 6,086,485 2,4