重庆银行(601963)首次覆盖报告：城投特色银行，化债受益标的

证券研究报告 | 公司深度 | 城商行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重庆银行(601963) 报告日期：2024 年 11 月 14 日 城投特色银行，化债受益标的 ——重庆银行首次覆盖报告 投资要点 ❑ 重庆银行是深耕重庆的城投特色城商行，化债政策加码、重庆建设发力支撑下，经营不确定性有望消退，支撑估值修复。 ❑ 公司画像：深耕重庆区位，城投布局较重 重庆银行是一家深耕重庆区位，城投布局较重的城商行。 股权情况：股权结构均衡。第一大股东为重庆国资委，通过下属企业，共持有重庆银行 29%的股权。第二大股东为外资股东大新银行，持有重庆银行 13%股权。 管理团队：专业能力强，经验丰富。主要高管均为 70 后，年富力强。董事长杨秀明先生长期任职于重庆农行，行长高嵩先生先后任职于重庆交行、渝农商行，在重庆本地的银行经营经验丰富，有望管理赋能重庆银行业务发展。 业务布局：①区域布局方面，重庆银行深耕重庆本地。重庆银行经营区位包括重庆、成都、西安、贵阳，其中重点布局重庆地区，24H1 末，重庆、成都、西安、贵阳的资产占比分别为 88%、5%、5%、3%。②业务布局方面，重庆银行城投布局较重。23A 末，重庆银行城投资产（含基建贷款）占总资产的 27.9%、占净资产的 372.8%，分别排名上市银行首位、第三，城投资产占比较大。 ❑ 财务分析：盈利能力中游，不良压力缓释 重庆银行资产规模、盈利能力均处于行业中游，资产质量略差于上市城商行。 资产规模：24Q3 末，重庆银行总资产规模 8241 亿元，排名 17 家城商行第 9 位。 盈利能力：24Q1-3，重庆银行 ROE（年化）11.43%、ROA（年化）0.79%，均排名上市城商行中位水平。杜邦拆解来看，重庆银行较对标行的主要差距在于息差水平低、其他非息贡献低。其中，重点关注息差劣势。①息差劣势，24H1 重庆银行息差（年化）1.43%，较对标行平均低 21bp，主要归因资产端的零售贷款占比低，以及负债端的存款成本高、定期存款占比高。②展望未来，重庆银行业务结构调整冲击有望趋缓，叠加负债端改善红利释放，息差较对标行差距有望收窄。业务结构方面，2020年开始，重庆银行快速压降高风险的消费贷、非标业务占比，导致息差劣势走扩。而 24H1 业务结构已基本稳定，未来业务调整的冲击有望趋缓。负债改善方面，2023年开始，重庆银行加大对定期存款成本的压降力度，定期存款成本率由 23H1 的 3.68%快速下降至 24H1 的 3.37%，较对标行差距由 71bp 收窄至 46bp。如重庆银行定期存款成本下降至对标行平均水平，以 24H1数据测算，重庆银行息差有望改善 20bp 至 1.63%。 资产质量：24Q3 末，重庆银行不良率 1.26%，而上市城商行平均为 1.15%，重庆银行资产质量指标较对标行仍有差距。趋势来看，重庆银行不良压力持续缓释。24Q3 重庆银行不良率为 1.26%，环比基本平稳；24Q2 末重庆银行关注率、逾期率分别较年初下降 27bp、6bp 至 3.10%、1.90%；2023 年以来重庆银行不良生成持续改善，24H1 真实不良 TTM 生成率较 2022 年、2023 年分别下降 141bp、27bp至 0.84%。①不同地区来看，重庆银行持续消化异地分行不良压力，异地分行不良率由 2019 年末的 2.90%，持续下降至 24H1 末的 0.74%。后续随着化债推进，尤其是贵州地区化债举措落地，重庆银行异地分行的资产质量指标有望继续改善。②三阶段资产来看，三阶段贷款占比较高，真实风险压力仍然较大，主要压力点判断仍在和经济相关性较高的经营性贷款，以及异地城投敞口。24H1 末重庆银行三阶段贷款占比 2.1%，对应拨备覆盖率（减值余额/三阶段资产）145.5%。考虑到当前地方债务化解方案已基本明确，重庆银行的异地城投风险有望改善。后续需关注重庆经济修复情况，如重庆经济实质企稳改善，重庆银行整体风险压力有望进一步显著消退。 ❑ 投资故事：不确定性下降，估值有望修复 伴随城投化债加速推进、叠加成渝经济圈区域红利，重庆银行化债、扩表的不确定性下降，估值有望迎来修复。 化债：财政支持化债持续加码，重庆银行城投业务不确定性下降。财政部提出拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，财政支持化债力度加码。同时，重庆化债推进进展较快， 2024 年以来，重庆已有 35 个国企退出融资平台，位列重点化债省份第一。重庆区域债务风险显著改善，银行城投业务经 投资评级: 买入(首次) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：陈建宇 执业证书号：S1230522080005 15014264583 chenjianyu@stocke.com.cn 分析师：徐安妮 执业证书号：S1230523060006 xuanni@stocke.com.cn 研究助理：张一宁 zhangyining01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.40 总市值(百万元) 32,660.94 总股本(百万股) 3,474.57 股票走势图 相关报告 -12%-2%8%18%28%38%23/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0724/0824/0924/1024/11重庆银行上证指数重庆银行(601963)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 营不确定性下降。①对息差影响的不确定性下降：预计化债方案以降息、展期为主，随着重庆地区化债的快速推进，化债对重庆银行的息差影响将逐步明朗，不确定性下降。②对不良影响的不确定性下降：根据资产分类新规要求，贷款展期后，需起码下调至关注类贷款，随着化债方案推进，城投还款方案明确额、资金压力改善，展期贷款有望迁出重组贷款，改善重庆银行不良、关注压力。 扩表：重庆是成渝经济圈重要增长极，重庆地区建设有望提速，重庆银行作为“城投银行”，充分受益于成渝经济圈发展，规模增速较对标行差距有望收窄。 转债：重庆银行 2022 年 3 月发行 130 亿元可转债，如顺利转股，以 24Q3 末数据测算，可支撑核心一级资本充足率 2.4pc。而截至 2024 年 11 月 14 日收盘，股价距离转股价仍有 7%空间，距离强制赎回价有 40%空间。 ❑ 盈利预测与估值 重庆银行是深耕重庆的城投特色城商行，化债政策加码、重庆建设发力支撑下，重庆银行的城投化债影响、规模扩张动能不确定性有望消退，支撑估值修复。预计重庆银行 2024-2026 年归母净利润增速为 5.29%/5.37%/6.63%，对应 BPS 为15.53/16.61/17.78 元。给予重庆银行 A 股目标 2024 年 PB 估值 0.70x，对应 A 股目标价 10.94 元/股，现价空间 16%。 ❑ 风险提示：宏观