萤石网络(688475)营收稳健增长，积极布局清洁机器人市场

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具 证券研究报告 萤石网络（688475）公司季报点评 营收稳健增长，积极布局清洁机器人市场 [Table_Summary] 投资要点：  萤石网络发布 2024Q3 季报：公司 Q3 营业收入 13.79 亿元，同比+12.70%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比-34.87%。  前三季度累计来看，公司实现营收 39.63 亿元，同比 12.93%；实现归母净利润 3.75 亿元，同比-6.69%。  公司由于受到产品结构调整、原材料成本上升和外部竞争加剧等因素影响，毛利率有所下降，同时因积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道，致使各项费用投入有所增加，导致净利润有所下滑。  盈利能力方面，公司 Q3 毛利率同比-2.29pct 至 42.01%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +2.05pct/ +0.47pct/-0.29pct/ -0.46pct 至 17.05%/ 4.05%/ 14.24%/ -0.24%，归母净利润率同比-4.93pct 至 6.75%。前三季度累计来看，公司毛利率同比-0.55pct 至 42.88%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17pct/+0.15pct/+0.06pct/-0.48pct 至 15.46%/3.56%/15.61%/-1.68%，归母净利润率同比-1.98pct 至 9.46%。  投资建议。公司已迈入“AI+”阶段，聚焦核心优势，夯实底层技术研发，持续推进智能家居新产品和物联网云平台服务的创新，通过精益化管理优化供应链端到端总成本，成功将生态体系从“1+4+N”升级为“2+5+N”，随着公司产品结构的调整优化有望为公司收入做出更多贡献。我们预计公司 24 年实现归母净利润 5.7 亿元（原预测 7.18 亿元），给予公司 24 年 50x PE 估值，对应目标价 36.00 元（原目标价 48.64 元，1.4-for-1 拆股后相当于 34.7 元，24 年 38 倍PE，+4%），维持“优于大市”评级。  风险提示。终端需求不及预期，终端竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4306 4840 5440 6389 7489 (+/-)YoY(%) 1.6% 12.4% 12.4% 17.4% 17.2% 净利润（百万元） 333 563 571 705 861 (+/-)YoY(%) -26.0% 68.8% 1.4% 23.4% 22.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.42 0.71 0.72 0.89 1.09 毛利率(%) 36.4% 42.9% 43.7% 44.0% 44.3% 净资产收益率(%) 6.9% 10.7% 10.3% 11.9% 13.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·萤石网络（688475）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） 市值（亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2024/11/11 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 002230.SZ 科大讯飞 51.35 1,187.08 0.28 0.26 0.42 180.60 194.51 123.17 603486.SH 科沃斯 54.04 310.89 1.06 2.11 2.56 50.79 25.59 21.10 688169.SH 石头科技 223.00 411.93 11.10 12.25 13.88 20.08 18.21 16.07 1810.HK 小米集团 29.30 7,313.73 0.70 0.70 0.87 41.85 41.89 33.79 注：表中可比公司的 EPS，PE 均来自于万得一致预期 资料来源：wind，HTI 公司研究·萤石网络（688475）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 4840 5440 6389 7489 每股收益 0.71 0.72 0.89 1.09 营业成本 2766 3062 3580 4170 每股净资产 9.36 7.06 7.50 8.02 毛利率% 42.9% 43.7% 44.0% 44.3% 每股经营现金流 1.73 0.64 1.49 1.52 营业税金及附加 30 33 39 46 每股股利 0.50 0.36 0.46 0.57 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估（倍） 营业费用 697 854 997 1153 P/E 49.37 48.68 39.44 32.28 营业费用率% 14.4% 15.7% 15.6% 15.4% P/B 3.77 5.00 4.71 4.40 管理费用 161 207 243 285 P/S 4.10 5.11 4.35 3.71 管理费用率% 3.3% 3.8% 3.8% 3.8% EV/EBITDA 34.41 37.59 27.06 20.88 EBIT 510 496 631 788 股息率% 1.4% 1.0% 1.3% 1.6% 财务费用 -61 -80 -80 -80 盈利能力指标（%） 财务费用率% -1.3% -1.5% -1.3% -1.1% 毛利率 42.9% 43.7% 44.0% 44.3% 资产减值损失 -11 0 0 0 净利润率 11.6% 10.5% 11.0% 11.5% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率 10.7% 10.3% 11.9% 13.6% 营业利润 572 576 711 868 资产回报率 6.9% 6.8% 7.6% 8.6% 营业外收支 -4 0 0 0 投资回报率 9.0% 8.3% 10.0% 11.7% 利润总额 568 576 711 868 盈利增长（%） EBITDA 610 634 867 1104 营业收入增长率 12.4% 12.4% 17.4% 17.2% 所得税 5 5 6 7 EBIT 增长率 69.1% -2.9% 27.2% 25.0% 有效所得税率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 净利润增长率 68.8% 1.4% 23.4% 22.2% 少数股东