重庆百货(600729)公司季报点评：短期经营承压，马消稳健增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 重庆百货（600729）公司季报点评 2024 年 11 月 13 日 [Table_InvestInfo] [Table_QuoteInfo] [Table_AuthorInfo] 短期经营承压，马消稳健增长 [Table_Summary] 投资要点： 重庆百货发布 2024 年三季报。2024 年三季度实现收入 40.24 亿元，同比下降12.96%；归母净利润 2.11 亿元，同比下降 12.43%；扣非归母净利润 1.96 亿元，同比下降 9.12%。摊薄 EPS 为 0.48 元；加权平均净资产收益率 3.03%。 简评及投资建议。 1. 2024 年三季度收入同比下降 12.96%。1-3Q24 收入 130 亿元，同比下降 12%，其中 3Q 收入 40.24 亿元，同比下降 12.96%。3Q 收入下降主要受消费环境疲弱、重庆持续高温及阶段性限电影响。1-3Q24 综合毛利率 25.94%，同比增加 0.25pct，其中 3Q 毛利率 24.36%，同比下降 0.85pct。3Q 新开 1 家电器，关闭 2 家汽贸，期末门店共 273 家。 （A）分业态，3Q24 百货业务收入 4.51亿元，同比下降 15.09%，毛利率减少 1.07pct至 72.93%；超市业务收入 17.13 亿元，同比下降 0.75%，毛利率减少 4.55pct 至24.56%；电器业务收入 7.59 亿元，同比增长 4.44%，毛利率减少 2.77pct 至 19.50%；汽贸业务收入 10.50 亿元，同比下降 33.55%，毛利率减少 0.52pct 至 5.00%。 （B）分地区，3Q24 重庆地区收入下降 12.70%至 39.55 亿元；四川地区收入下降 13.62%至 0.68 亿元。 2. 2024 年三季度期间费用率同比增加 1.30pct。1-3Q24 期间费用率 19.56%，同比增加 0.54pct，其中 3Q 期间费用率同比增加 1.30pct 至 20.68%，其中销售费用率同比增加 0.98pct 至 15.24%、管理费用率同比增加 0.58pct 至 5.02%，研发费用率同比减少 0.06pct 至 0.08%；财务费用率同比减少 0.21pct 至 0.34%。 3. 2024 年三季度归母净利润同比下降 12.43%，扣非归母净利润同比下降 9.12%。3Q 营业利润同比下降 16.38%至 2.16 亿元，利润总额同比下降 16.38%至 2.22 亿元，归母净利润同比下降 12.43%至 2.11 亿元，扣非归母净利润同比下降 9.12%至 1.96 亿元。1-3Q 马上金融贡献投资收益 4.79 亿元，同比下降 3%，其中 3Q马消贡献投资收益 1.47 亿元，同比增长 96%。我们测算，若剔除马上金融投资收益、资产处置收益及公允价值变动收益，3Q24 扣非主业净利润为 0.49 亿元，同比下降 65%。 更新盈利预测。我们预期 4Q 收入降幅收窄或企稳，预计 2024-2026 年归母净利润各 12.17 亿元、13.44 亿元、14.64 亿元，同比增长-7.4%、10.4%、8.9%。给予公司 2025 年 6.4 亿元零售主业利润 15 倍 PE，给予马上金融 7.0 亿元投资收益 5倍 PE；分部估值给予合理市值 130 亿元，目标价 29.58 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18304 18985 16690 17167 17734 (+/-)YoY(%) -13.4% 3.7% -12.1% 2.9% 3.3% 净利润(百万元) 883 1315 1217 1344 1464 (+/-)YoY(%) -7.2% 48.8% -7.4% 10.4% 8.9% 全面摊薄 EPS(元) 2.00 2.98 2.76 3.05 3.32 毛利率(%) 26.1% 25.7% 26.4% 26.3% 26.3% 净资产收益率(%) 17.1% 21.1% 17.8% 17.8% 17.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·重庆百货（600729）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司 1-3Q 主营业务分行业和分地区情况 分行业 营业收入（万元） 同比增长（%） 毛利率（%） 同比变动（pct） 百货业态 177780 -8.62 72.55 -1.12 超市业态 538605 -2.73 24.90 -2.18 电器业态 241575 1.88 19.28 -0.77 汽贸业态 327588 -30.31 5.93 -0.18 其他 14836 -28.48 - - 合计 1300384 -11.91 26.65 0.74 分地区 营业收入（万元） 同比增长（%） 毛利率（%） 同比变动（pct） 重庆地区 1275482 -11.74 25.80 0.00 四川地区 24609 -12.85 60.34 0.11 湖北地区 293 -89.50 4.26 -9.29 合计 1300384 -11.91 26.65 0.74 资料来源：公司 2024 年三季报，HTI 表 2 公司 3Q 主营业务分行业和分地区情况 分行业 营业收入（万元） 同比增长（%） 毛利率（%） 同比变动（pct） 百货业态 45070 -15.09 72.93 -1.07 超市业态 171297 -0.75 24.56 -4.55 电器业态 75878 4.44 19.50 -2.77 汽贸业态 104982 -33.55 5.00 -0.52 其他 5171 -8.12 - - 合计 402398 -12.89 24.36 -1.11 分地区 营业收入（万元） 同比增长（%） 毛利率（%） 同比变动（pct） 重庆地区 395553 -12.70 24.36 -1.06 四川地区 6844 -13.62 55.25 -4.28 合计 402398 -12.89 24.36 -1.11 资料来源：公司 2024 年半年报、2024 年三季报，HTI 表 3 公司分部估值结果 估值方法 预测指标 2025E 估值下限（倍） 估值上限（倍） 市值下限 （亿元） 市值上限 （亿元） 主业 P/E 净利润（亿元） 6.4 12 15 76 95 马上金融 P/E 投资收益（亿元） 7.0 5 5 35 35 合理市值（亿元） 111 130 合理价值（元/股） 25.25 29.58 资料来源：HTI