盈利能力环比提升，HJT有望迎来量产

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 11 月 14 日 300751.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 132.68 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 4.2 36.8 27.6 5.1 相对深圳成指 (16.1) 24.3 (7.5) (8.3) 发行股数 (百万) 279.41 流通股 (百万) 193.35 总市值 (人民币 百万) 37,071.46 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 475.42 主要股东 周剑 22.12 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 11 月 12 日收市价为标准 相关研究报告 《迈为股份》20240507 《迈为股份》20230831 《迈为股份》20230504 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：顾真 zhen.gu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123020009 迈为股份 盈利能力环比提升，HJT 有望迎来量产 公司发布 2024 年三季报，前三季度盈利同比增长 6%，公司三季度盈利能力环比提升，HJT 有望迎来规模化量产，回购股票彰显公司信心；维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年前三季度公司业绩同比增长 6.30%：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现收入 77.67 亿元，同比增长 52.09%，实现盈利 7.59 亿元，同比增长 6.30%，实现扣非盈利 6.87 亿元，同比增长 3.79%。根据业绩计算，2024Q3 公司实现盈利 2.97 亿元，同比增长 2.87%，环比增长 47.94%，实现扣非盈利 2.82 亿元，环比增长 52.46%。  公司盈利能力环比回升，合同负债同比增长：2024 年前三季度，公司实现综合毛利率 30.67%，同比下降 1.86 个百分点；实现综合净利率 10.55%，同比下降 2.54 个百分点。其中，2024Q3 公司实现毛利率 30.19%，环比下降 0.78 个百分点；实现净利率 13.07%，环比增长 5.52 个百分点。截至2024 年 9 月末公司实现合同负债 82.04 亿元，同比增长 7.38%。  HJT 组件功率提升至 740W，逐步迎来规模化量产：HJT 组件主流功率提升至 720W，部分厂商 HJT 组件厂商功率提升至 740W。公司于 2023年实现 600MW HJT 量产设备批量交付，GW 级设备的产能、良率、效率以及组件功率等方面均已达到预定目标，且已推出 1.2GW 产能异质结整线设备产品。公司积极推动前置焊接 0BB、钢网印刷和银包铜等技术产业化，促进 HJT 降本。公司是市场中为数不多能提供 HJT 电池整线生产设备的企业之一，客户覆盖安徽华晟、金刚光伏、印度信实工业等企业。  回购股票彰显公司信心：2024 年 9 月，公司实际控制人之一、董事长周剑提议使用自有资金以集中竞价方式回购公司部分人民币普通股股票，彰显对于公司未来发展信心。 估值  结合公司合同负债以及 HJT 产业化情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 3.62/5.40/6.53 元（原 2024-2026 年预测为 4.70/6.55/7.95元），对应市盈率 36.6/24.6/20.3 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  新产品研发不达预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 4,148 8,089 10,437 13,271 16,739 增长率(%) 34.0 95.0 29.0 27.2 26.1 EBITDA(人民币 百万) 677 808 956 1,537 1,884 归母净利润(人民币 百万) 862 914 1,012 1,508 1,825 增长率(%) 34.1 6.0 10.8 48.9 21.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.08 3.27 3.62 5.40 6.53 原先股本摊薄每股收益(人民币) 4.70 6.55 7.95 变化幅度（%） (22.97) (17.51) (17.81) 市盈率(倍) 43.0 40.6 36.6 24.6 20.3 市净率(倍) 5.7 5.2 4.8 4.2 3.6 EV/EBITDA(倍) 99.1 41.3 34.8 21.2 17.0 每股股息 (人民币) 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 股息率(%) 0.4 1.2 1.1 1.1 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (44%)(32%)(20%)(7%)5%17%Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 迈为股份 深圳成指 2024 年 11 月 14 日 迈为股份 2 图表 1. 2024 年前三季度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年前三季度 2024 年前三季度 同比(%) 营业收入 5,106.84 7,767.01 52.09 营业成本 3,445.40 5,384.96 56.29 毛利润 1,661.44 2,382.05 43.37 营业税金及附加 26.75 24.95 (6.74) 管理费用 125.34 165.47 32.02 销售费用 429.22 588.52 37.12 营业利润 748.65 868.78 16.05 资产减值 3.03 34.13 1025.26 财务费用 (46.37) (23.92) (48.42) 投资收益 20.00 33.96 69.77 营业外收入 4.84 11.05 128.37 营业外支出 0.23 3.28 1324.56 利润总额 753.26 876.55 16.37 所得税 84.85 57.23 (32.55) 少数股东损益 (45.16) 60.81 (234.66) 归属于母公司的净利润 713.57 758.51 6.30 基本每股收益(元) 2.56 2.72 6.25 毛利率(%) 32.53 30.67 -1.86 个百分点 净利率(%) 13.09 10.55 -2.54 个百分点 资料来源：iFind，中银证券 2024 年 11 月 14 日 迈为股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万